Тренинг по прогнозированию, 7–8 апреля

АКРА подтвердило кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» на уровне ААА(RU), прогноз «Стабильный», и его облигаций — на уровне AАА(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее — Компания, Группа, РусГидро) обусловлен высокой системной значимостью Компании для экономики Российской Федерации, а также высокой степенью влияния государства на кредитоспособность Компании согласно методологии АКРА. В связи с этим кредитный рейтинг установлен на две ступени выше оценки собственной кредитоспособности (ОСК) РусГидро, определенной АКРА на уровне аа.

Повышение ОСК Компании до уровня аа обусловлено ожиданием снижения показателей долговой нагрузки и роста показателей денежного потока в прогнозном периоде благодаря прохождению Компанией пика инвестиций в 2019 году. Высокая оценка собственной кредитоспособности связана с тем, что РусГидро управляет ключевыми объектами энергетической инфраструктуры России (ГЭС и энергетическим комплексом Дальнего Востока), а также очень высокой рентабельностью бизнеса Компании, низким уровнем ее долговой нагрузки и очень высоким уровнем ликвидности.

РусГидро — одна из крупнейших мировых публичных гидроэнергетических групп. Основная деятельность Компании связана с производством и реализацией электро- и теплоэнергии на оптовом и розничном рынках России. Ключевые акционеры — Российская Федерация (60,6%) и Банк ВТБ (ПАО) (13,3%).

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Высокая системная значимость РусГидро для экономики РФ и высокая степень влияния государства на кредитоспособность Компании. Высокая системная значимость объясняется сильной рыночной позицией Компании на стратегически важном рынке электроэнергетики. Кроме того, РусГидро управляет федеральной инфраструктурой и несет ответственность за обеспечение Дальнего Востока электроэнергией. Высокая степень влияния государства обусловлена акционерным контролем Правительства РФ над Группой. Правительство определяет стратегию развития Группы, ее инвестиционные планы и дивидендную политику, а также оказывает существенное влияние на операционную деятельность. Государство осуществляет поддержку РусГидро на постоянной основе: в период с 2012 по 2018 год Компании было выделено 247,4 млрд руб. в форме докапитализации и субсидий; докапитализация в 2019–2020 году составит 13 млрд руб., объем государственных субсидий в 2019–2021 годах ожидается на уровне более 88 млрд руб.

ГЭС определяют очень высокую рентабельность и низкие ценовые риски. Рентабельность РусГидро превышает средний для российской генерации уровень. Более 90% прибыли Компании формируется за счет двух сегментов с долей в выручке 28% (по оценке АКРА): специальных тарифов для новых ГЭС (платы по ДПМ, договорам о предоставлении мощности) и продажи электроэнергии ГЭС на спотовом рынке электроэнергии РСВ (рынок на сутки вперед). При этом порядка 42% выручки РусГидро формируется в сегменте продаж, регулируемых тарифами. Данный сегмент характеризуется очень низкой рентабельностью, высокими регуляторными рисками, просрочками платежей, требующими формирования резервов. В 2019–2021 годах рентабельность РусГидро останется на очень высоком уровне (26,9% FFO до чистых процентных платежей и налогов) за счет увеличения платежей по ДПМ и низкой себестоимости производства электроэнергии на ГЭС.

Развитая система корпоративного управления определяется последовательной реализацией стратегии Группы до 2025 года, применением лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников (как руководителей, так и линейного персонала), консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности. Оценка качества корпоративного управления сдерживается из-за сложности структуры Группы, высокой степени вмешательства акционера (государства) в процесс принятия стратегических решений, а также непредотвращенными рисковыми событиями в прошлом, нанесшими Компании существенный ущерб.

Низкая долговая нагрузка и сильные возможности по обслуживанию долга. В 2018 году усредненный показатель долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) составил 2,4х и в период с 2019–го по 2021 год опустится ниже 2х; средневзвешенный за 2016–2021 годы показатель оценивается на уровне 1,95х. АКРА оценивает возможности РусГидро по обслуживанию долга как сильные. Средневзвешенный за период с 2016 по 2021 год показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) оценивается на уровне 9,9x.

Средняя оценка свободного денежного потока при сильной позиции по ликвидности. В период с 2012 по 2018 год Компания генерировала отрицательный свободный денежный поток, что было связано с высокими капитальными затратами и дивидендными выплатами.  АКРА ожидает, что свободный денежный поток РусГидро в 2019–2021 годах выйдет в положительную зону благодаря прохождению инвестиционного пика.  Очень высокий уровень ликвидности Компании поддерживается значительными остатками денежных средств и эквивалентов и доступными невыбранными кредитными линиями от российских банков в размере около 223 млрд руб. 

Ключевые допущения

  • темпы роста цен на оптовом рынке электроэнергии и тарифов не ниже уровня инфляции в РФ;
  • суммарные капитальные вложения в период с 2019 по 2021 в размере 205 млрд руб. c НДС;
  • бюджетное финансирование в 2019–2021 годах в форме субсидий в размере 88 млрд руб. и докапитализации в размере 13 млрд руб.;
  • дивидендные выплаты в размере 15,9 млрд руб. ежегодно в период с 2019 по 2021 год.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • ослабление связи РусГидро с Правительством РФ, влекущее за собой уменьшение постоянной поддержки и (или) вероятности поддержки в экстраординарных ситуациях;
  • снижение ОСК в связи с: (1) изменениями в регулировании отрасли, ослабляющими операционный и (или) финансовый профиль Компании; (2) ослаблением финансового профиля Компании, способным привести к росту долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) выше 4x и (или) ухудшению показателя покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 5x; (3) ухудшением ликвидности Группы.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа.

Поддержка: государство — ОСК плюс 2 ступени.

Рейтинги выпусков

Еврооблигации ПАО «РусГидро», необеспеченные кредитные ноты, LPN (XS1691350455), срок погашения — 28.09.2022, объем эмиссии — 20 млрд руб. — AАА(RU).

Еврооблигации ПАО «РусГидро», необеспеченные кредитные ноты, LPN (XS1769724755), срок погашения — 15.02.2021, объем эмиссии — 20 млрд руб. — AАА(RU).

Еврооблигации ПАО «РусГидро», необеспеченные кредитные ноты, LPN (XS1912654677), срок погашения — 27.01.2022, объем эмиссии — 15 млрд руб. — AАА(RU).

Еврооблигации ПАО «РусГидро», необеспеченные кредитные ноты, LPN (XS1912655054), срок погашения — 21.11.2021, объем эмиссии — 1,5 млрд юаней — AАА(RU).

Обоснование. Перечисленные выше эмиссии, выпущенные ирландским спецюрлицом RusHydro Capital Markets DAC и предоставленные Компании в полном объеме в виде займа, по мнению АКРА, являются старшим необеспеченным долгом РусГидро. Владельцы облигаций будут иметь ограниченное право регресса к RusHydro Capital Markets DAC и в обслуживании и выплате долга будут полагаться исключительно на кредитное качество РусГидро. АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, с учетом высокого уровня кредитоспособности, низкой долговой нагрузки Компании, а также отсутствия обеспеченного долга Агентством применяется упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «РусГидро».

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО «РусГидро» и выпусков еврооблигаций ПАО «РусГидро» (XS1691350455, XS1769724755,  XS1912654677,  XS1912655054) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитные рейтинги ПАО «РусГидро» и облигационного выпуска ПАО «РусГидро» (XS1691350455) были опубликованы АКРА 03.10.2017, облигационного выпуска ПАО «РусГидро» (XS1769724755) — 15.02.2018, облигационного выпуска ПАО «РусГидро» (XS1912654677) — 28.11.2018, облигационного выпуска ПАО «РусГидро» (XS1912655054) — 21.11.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «РусГидро», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «РусГидро» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.  

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «РусГидро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «РусГидро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «отраслевой профиль» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в методологии.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «РусГидро», не выявлены.

АКРА оказывало ПАО «РусГидро» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Вход

Забыли пароль

Регистрация

Восстановление пароля

Восстановление пароля

Termsofuse

Полное использование материалов сайта разрешается только с письменного согласия правообладателя, АКРА (АО). Частичное использование материалов сайта (не более 30% текста статьи) разрешается только при условии указания гиперссылки на непосредственный адрес материала на сайте www.acra-ratings.ru . Гиперссылка должна быть размещена в подзаголовке или в первом абзаце материала. Размер шрифта гиперссылки не должен быть меньше шрифта текста используемого материала.