Повышение кредитного рейтинга ПАО «Ленэнерго» (далее — «Ленэнерго», Компания) обусловлено пересмотром объемов капитальных затрат в 2019–2021 годах на фоне роста тарифа выше уровня инфляции, что оказывает значительную поддержку свободному денежному потоку (FCF). Для «Ленэнерго» по-прежнему характерны умеренно сильный операционный профиль, высокая рентабельность бизнеса, а также низкий уровень долговой нагрузки и сильная ликвидность. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи со стороны ПАО «Россети» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный») как высокую.
«Ленэнерго» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Снижение дефицита свободного денежного потока при сокращении инвестиционной программы. В предыдущие годы операционный денежный поток не в полной мере покрывал инвестиционную программу Компании. Вместе с тем рост тарифа выше уровня инфляции оказал поддержку FCF Компании. По итогам 2018 года FCF перешел в положительную зону, а рентабельность по нему составила 3,4%. При этом в 2020 году АКРА ожидает снижение доли инвестиций в выручке «Ленэнерго» с 25–30% до 15%.
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети». «Ленэнерго» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Санкт-Петербург, второй крупнейший экономический центр России. Для холдинга «Россети» (далее — «Россети», Холдинг), выполняющего квазигосударственные функции обеспечения энергоснабжения страны, данный регион является одним из ключевых. Важность региона для «Россетей» подтверждает решающая роль Холдинга в получении «Ленэнерго» в 2015–2016 годах экстраординарной государственной поддержки в объеме 48 млрд руб. в виде докапитализации. Компания глубоко интегрирована в структуру «Россетей», являясь частью системы единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам оперативной ликвидности (в виде займов или выкупа облигаций).
Сильная позиция по ликвидности обусловлена комфортным графиком погашения долга, подразумевающим оферту по выпуску облигаций на сумму 2,4 млрд руб. в 2019 году, а также погашением банковских кредитов в 2020 году в размере 3 млрд руб. Остальные долговые обязательства Компании подлежат погашению в 2021 году. Дополнительную поддержку ликвидности оказывает значительный объем доступных к выборке кредитных линий, который на 31.12.2018 превышал размер общего долга.
Низкая долговая нагрузка. По оценкам АКРА, долговой портфель «Ленэнерго» на конец 2018 года составил около 35 млрд руб., или 1,3х FFO до чистых процентных платежей. Весь долг номинирован в рублях и привлечен по фиксированным ставкам. С 2020 года АКРА допускает снижение показателя долговой нагрузки ниже 1,0x. АКРА отмечает рост показателей обслуживания долга, которые находятся на высоком уровне: по оценкам Агентства, в 2019–2021 годах отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может закрепиться выше 10,0х.
Умеренно сильный операционный профиль. Регуляторный риск нивелирован поручениями о доведении тарифа «Ленэнерго» до экономически обоснованного уровня, принятыми на совещании у Президента Российской Федерации по вопросу регулирования деятельности и финансового оздоровления Компании. Повышенная индексация связана с очень высокими инвестиционными обязательствами «Ленэнерго». У Компании один из наиболее высоких показателей отношения инвестиций к выручке. АКРА оценивает уровень корпоративного управления «Ленэнерго» как адекватный. В совет директоров «Ленэнерго» входят тринадцать человек (в том числе представители материнской структуры — «Россети» — и Санкт-Петербурга). Реализованная в Компании система риск-менеджмента минимизирует все основные виды риска, а контроль со стороны «Россетей» предусматривает утверждение кредитной политики и регламента размещения денежных средств, которые унифицированы среди всех дочерних обществ. АКРА отмечает, что после 2015 года контроль за деятельностью «Ленэнерго» со стороны «Россетей» был значительно ужесточен. Финансовая прозрачность «Ленэнерго» находится на высоком уровне.
Ключевые допущения
- увеличение ожидаемого среднего тарифа в 2019 году на 6,4% для Санкт-Петербурга и на 11,8% для Ленинградской области (рост на 3,9–4,0% в 2020–2021 годах) при ежегодном росте объемов передачи электроэнергии на 0,4%;
- снижение капитальных расходов Компании с 2020 года;
- выплата дивидендов в соответствии с принципом 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (от большей величины) за вычетом потребности в инвестициях.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- потеря контроля над «Ленэнерго» со стороны «Россетей» либо снижение степени связи Компании с Холдингом;
- снижение рентабельности по FCF до отрицательного уровня;
- рост общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
- падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 25%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: группа — ОСК плюс 3 ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Ленэнерго» был опубликован АКРА 11.04.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Ленэнерго» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Ленэнерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Ленэнерго» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Ленэнерго», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Ленэнерго» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
