Кредитный рейтинг ПАО «Газпром нефть» (далее — Компания, Группа, «Газпром нефть») обусловлен очень высоким уровнем связи с поддерживающей организацией, сильным бизнес-профилем Компании, высоким уровнем корпоративного управления, очень крупным размером бизнеса и его высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и высоким уровнем обслуживания долга, а также очень высоким уровнем ликвидности. Давление на уровень собственной кредитоспособности Компании оказывает слабый уровень денежного потока на фоне значительного объема капитальных затрат и выплачиваемых дивидендов.
ПАО «Газпром нефть» — третья по объему добычи вертикально интегрированная нефтяная компания (ВИНК) РФ с диверсифицированной структурой нефтепереработки и сбыта. В 2018 году Компанией добыто 92,9 млн т нефтяного эквивалента (+3,5% к уровню 2017 года) и переработано 42,9 млн т нефти (+7% к уровню 2017 года).
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Очень высокий уровень связи с поддерживающей организацией. «Газпром нефть» характеризуется очень высоким уровнем связи со своим основным акционером — ПАО «Газпром» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный»), далее — «Газпром», поддерживающая организация, ПО. Компания имеет как сильную юридическую связь с поддерживающей организацией (акционерный контроль, условия кросс-дефолта по обязательствам ПАО «Газпром»), так и стратегическую значимость для нее, поскольку разрабатывает принадлежащие «Газпрому» месторождения с высоким содержанием жидких углеводородов. Кроме того, ранее «Газпром» уже передавал месторождения в собственность «Газпром нефти» на достаточно комфортных условиях.
Сильный бизнес-профиль обусловлен низкой себестоимостью добычи и восполнения сырьевой базы, высоким уровнем запасов углеводородов и высокими показателями объема и глубины переработки, а также очень сильным уровнем диверсификации добывающих активов и рынков сбыта. Компания контролирует нефтеперерабатывающие активы в наиболее привлекательных регионах страны, имеет третью по величине в РФ сеть АЗС и активно присутствует на международных рынках.
Высокая оценка уровня корпоративного управления учитывает высокую оценку стратегии управления Компанией и высокую оценку системы управления рисками, адекватный уровень оценки структуры управления и структуры Группы и очень высокий уровень финансовой прозрачности. Результатом реализации стратегии «Газпром нефти» является устойчивый рост как физических показателей добычи, так и финансового результата. В будущем Компания не планирует агрессивных темпов роста и концентрируется на увеличении добычи действующих активов и повышении качества нефтеперерабатывающих мощностей. Уровень финансовой прозрачности соответствует лучшим международным практикам в части раскрытия как финансовых, так и операционных показателей. Структура Группы усложнена из-за исторических особенностей формирования Компании, когда часть активов приобреталась в форме совместных предприятий, часть передавалась от материнской компании (общепринятая в отрасли практика).
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень обслуживания долга. Несмотря на значительные потребности Компании в финансировании в ближайшие три года программы капитального развития, рост операционных денежных потоков за счет улучшения рыночной конъюнктуры и увеличения объемов добычи приведет к снижению показателя отношения величины скорректированного долга к FFO (средства от операций) до чистых процентных платежей с уровня 1,6х в 2018 году до 1,2х к 2021-му. АКРА отмечает очень высокий уровень качества долговых обязательств Компании, поскольку в ближайшие три года «Газпром нефть» погашает только 22%% своего текущего долгового портфеля. Обслуживание долга находится на высоком для ВИНК уровне и с учетом прогноза АКРА вырастет до 12,7х. Принимая во внимание значительный объем невыбранных лимитов, АКРА оценивает уровень ликвидности Компании как очень высокий. Агентство также отмечает широкие возможности «Газпром нефти» по привлечению как долгового, так и акционерного финансирования на российском и международных рынках даже с учетом продления санкций, введенных в отношении Компании.
Высокая рентабельность на фоне очень крупного размера бизнеса. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов с учетом прогноза АКРА составляет 26,6%, что оценивается как достаточно высокий для отрасли показатель. Высокая рентабельность объясняется налоговыми льготами для новых месторождений, качественными и выгодно расположенными НПЗ, удачной сбытовой моделью, ориентированной на получение доходов от продаж сопутствующих товаров. По размерам Компания относится к очень крупным ВИНК РФ.
Слабый уровень денежных потоков определяется значительным объемом капитальных вложений и консервативным прогнозом дивидендных выплат Компании, которые в период с 2019 по 2021 год прогнозируются на уровне 30–35% от чистой прибыли.
Ключевые допущения
- сохранение цен на нефть на уровне 58–63 долл. США/барр. к 2021 году при среднегодовом курсе 61,3–62,3 руб./долл. США;
- увеличение добычи углеводородов до 100 млн т нефтяного эквивалента к 2020 году при сохранении структуры нефтепереработки и продаж продукции на основных рынках;
- рост затрат Компании на уровне не выше 5% в год в период с 2019-го по 2021-й;
- дивидендные выплаты на уровне 34–35% чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- прекращение условных обязательств ПАО «Газпром» по обязательствам ПАО «Газпром нефть»;
- снижение степени юридической связи с ПО;
- снижение стратегической значимости ПАО «Газпром нефть» для ПАО «Газпром»;
- снижение уровня кредитного рейтинга ПАО «Газпром».
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аa-.
Поддержка: паритет с ПАО «Газпром».
Рейтинги выпусков
ПАО «Газпром нефть», 001P-02R (RU000A0JXYL4), срок погашения — 30.07.2024, объем эмиссии — 15 млрд руб. — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-03R (RU000A0ZYDS7), срок погашения — 17.10.2022, объем эмиссии — 25 млрд руб. — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-04R (RU000A0ZYLC4 ), срок погашения — 12.12.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб. — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-05R (RU000A0ZYLQ4), срок погашения — 16.12.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб. — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-06R (RU000A0ZYXV9), срок погашения — 07.03.2024, объем эмиссии — 25 млрд руб. — ААA(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Газпром нефть». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и низкую долговую нагрузку Компании, а также отсутствие значительных объемов обеспеченного долга, АКРА применяет упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу «Газпром нефти» — AАА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть», облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть» и облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9) были опубликованы АКРА 13.07.2017 и 08.08.2017, 23.10.2017, 21.12.2017, 25.12.2017 и 15.03.2018 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Газпром нефть», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Газпром нефть», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Газпром нефть» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Газпром нефть», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «Газпром нефть» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
