АКРА подтвердило кредитный рейтинг Государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ» (далее — ВЭБ.РФ) на уровне AAA(RU), прогноз «Стабильный», и подтвердило кредитные рейтинги выпусков облигаций ВЭБ.РФ (RU000A100GY1, RU000A100BM7, RU000A1004U0, RU000A1003W8, RU000A1001V4, RU000A0ZZZP3, RU000A0JXU48, RU000A0JXU71, RU000A0ZYLH3, RU000A0ZYLJ9) на уровне AAA(RU).
Кредитный рейтинг ВЭБ.РФ находится на уровне финансовых обязательств Правительства России, что обусловлено очень высокой вероятностью оказания ВЭБ.РФ экстраординарной поддержки правительством ввиду очень высокой системной значимости ВЭБ.РФ для российской экономики и определяющего влияния государства на его кредитоспособность. Собственная кредитоспособность ВЭБ.РФ не является фактором, влияющим на его кредитный рейтинг.
ВЭБ.РФ не является коммерческим банком, его деятельность регулируется специальным Федеральным законом №82-ФЗ «О государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ» от 17.05.2007. Согласно Меморандуму о финансовой политике ВЭБ.РФ, утвержденному распоряжением Правительства РФ от 23.07.2018 №1510-р (далее — Меморандум), ВЭБ.РФ участвует в реализации национальных проектов, а также проектов по основным направлениям инвестиционной, внешнеэкономической деятельности, деятельности по поддержке экспорта, консультационной и финансовой деятельности, определенным Меморандумом, и в приоритетных отраслях экономики.
АКРА ожидает, что в сценарии системного экономического стресса и/или в случае существенного ухудшения собственной кредитоспособности ВЭБ.РФ Правительство РФ предоставит ВЭБ.РФ достаточный объем экстраординарной поддержки в форме капитала или ликвидности для удовлетворения требований кредиторов. Это основывается на следующих предпосылках.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Очень высокая системная значимость. ВЭБ.РФ является институтом развития, выполняющим в соответствии с определенным законом мандатом уникальную функцию финансирования стратегически значимых инвестиционных проектов, которую в силу повышенного уровня риска и фактора регулирования не могут выполнять коммерческие банки. Масштаб операций ВЭБ.РФ является существенным в рамках российской экономики: активы ВЭБ.РФ составляют около 20% расходов федерального бюджета 2018 года. АКРА полагает, что в настоящее время отсутствует возможность передачи функций ВЭБ.РФ другим государственным или частным организациям.
По мнению АКРА, сценарий дефолта ВЭБ.РФ сопряжен для государства с очень существенными потерями бюджетных средств: как с прямыми (588 млрд руб., размещенными в ВЭБ.РФ на 31.03.2019), так и с косвенными (в том числе через приостановление реализации приоритетных инфраструктурных проектов федерального значения). Также дефолт ВЭБ.РФ будет сопряжен с существенными репутационными потерями Правительства РФ вследствие снижения доверия инвесторов и кредиторов госсектора экономики в различных отраслях.
Очень сильное влияние государства на кредитоспособность. ВЭБ.РФ создан в 2007 году на основании и в порядке, установленном Федеральным законом №82- ФЗ.
К другим факторам очень сильных связей ВЭБ.РФ с государством АКРА относит (1) законодательный иммунитет от установленной процедуры банкротства; (2) готовность государства оказать поддержку через законодательно определенные бюджетные механизмы (объем финансовой поддержки, оказанной государством в форме имущественных взносов и субсидий за период с 2007 по первое полугодие 2019 года, составил 1,043 трлн руб.). В 2018 году Правительством РФ принято решение о предоставлении ВЭБ.РФ субсидий в размере до 600 млрд руб. до 2024 года и определен подход к докапитализации ВЭБ.РФ на сумму до 300 млрд руб. с использованием нового для российского законодательства механизма — утвержденного капитала (правила предоставления утверждены Постановлением Правительства РФ от 21.12.2018 №1611 «Об уставном капитале государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ»).
Уровень собственной кредитоспособности ВЭБ.РФ зависит от государственного финансирования и эффективности реализации стратегии развития. По мнению АКРА, ключевыми задачами команды ВЭБ.РФ в среднесрочной перспективе являются: (1) оптимизация организационной структуры и повышение операционной эффективности; (2) реструктуризация «старого» портфеля проблемных кредитов; (3) вывод из периметра Группы ВЭБ.РФ дочерних структур, не соответствующих стратегическому фокусу (в том числе ожидается передача до конца 2019 года ПАО АКБ «Связь-Банк» (рейтинг АКРА — BBB+(RU), прогноз «Развивающийся»)); 4) участие в выполнении майского указа Президента РФ от 07.05.2018 №204 «О национальных целях и стратегических задачах развития Российской Федерации на период до 2024 года», в том числе путем оказания финансовой и нефинансовой поддержки стратегически важным для развития России проектам.
Агентство сохраняет мнение о том, что с учетом сложности и комплексности «старого» портфеля проблемной задолженности, а также слабых темпов роста экономики России ощутимая отдача от работы по реструктуризации портфеля возможна скорее в долгосрочной перспективе. Эффективность работы будет прежде всего зависеть от качества выстраиваемого инвестиционного процесса и действенности внутренних и внешних механизмов снижения рисков. Финансовые показатели деятельности ВЭБ.РФ на горизонте действия стратегии также будут зависеть от объемов финансирования «специальных» проектов и уровня компенсации по ним со стороны государства.
АКРА отмечает стабилизацию финансовых показателей ВЭБ.РФ, хотя в целом его финансовый профиль остается слабым. Уровень проблемной задолженности (этап 3) остается высоким (29% от совокупного кредитного портфеля и чистых инвестиций в лизинг на 31.12.2018), при этом ее покрытие резервами составляет 74%. На 31.12.2018 достаточность капитала ВЭБ.РФ находилась на уровне 11,8%; в случае снижения показателя достаточности капитала ВЭБ.РФ до уровня 11% и ниже государство в лице Минфина России будет оказывать поддержку в форме имущественных взносов в капитал.
АКРА также отмечает постепенное улучшение долгового профиля ВЭБ.РФ: постепенно происходит сокращение валютного долга. С учетом заложенного в бюджет финансирования, высокой вероятности дополнительной финансовой поддержки со стороны государства и собственных возможностей финансового института Агентство не ожидает при отсутствии серьезных внешних шоков проблем с выполнением этих обязательств.
Ключевые допущения
- достаточность объемов государственной поддержки для расчетов с кредиторами в ближайшие годы;
- развитие в рамках принятой в конце 2016 года стратегии до 2021 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- существенное снижение уровня системной значимости ВЭБ.РФ для экономики РФ.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): отсутствует.
Корректировки: отсутствуют.
Поддержка: паритет с РФ.
Рейтинги выпусков
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-17 (ISIN RU000A100GY1); срок погашения — 22.06.2023, объем эмиссии — 20 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-16 (ISIN RU000A100BM7); срок погашения — 26.04.2022, объем эмиссии — 20 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-15 (ISIN RU000A1004U0); срок погашения — 25.02.2021, объем эмиссии — 5 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-14 (ISIN RU000A1003W8); срок погашения — 09.02.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-13 (ISIN RU000A1001V4); срок погашения — 19.01.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-12 (ISIN RU000A0ZZZP3); срок погашения — 21.12.2021, объем эмиссии — 10 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-11 (ISIN RU000A0ZYLJ9); срок погашения — 15.12.2022, объем эмиссии — 30 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-10 (ISIN RU000A0ZYLH3); срок погашения — 18.06.2020, объем эмиссии — 15 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-09 (ISIN RU000A0JXU71); срок погашения — 18.06.2021, объем эмиссии — 30 млрд руб. — AAA(RU).
ВЭБ.РФ, ПБО-001P-08 (ISIN RU000A0JXU48); срок погашения — 15.12.2022, объем эмиссии — 550 млн долл. США — AAA(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ВЭБ.РФ. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам ВЭБ.РФ. Согласно методологии АКРА, кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ВЭБ.РФ — AAA(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ВЭБ.РФ и облигационных выпусков ВЭБ.РФ (ISIN RU000A100GY1, RU000A100BM7, RU000A1004U0, RU000A1003W8, RU000A1001V4, RU000A0ZZZP3, RU000A0JXU48, RU000A0JXU71, RU000A0ZYLH3, RU000A0ZYLJ9) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. Для определения отдельных факторов собственной кредитоспособности использовались элементы Методологии присвоения кредитных рейтингов банкам и банковским группам по национальной шкале для Российской Федерации. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ВЭБ.РФ был опубликован АКРА 12.07.2017, кредитные рейтинги облигаций ВЭБ.РФ были опубликованы АКРА: 28.06.2019 — RU000A100GY1, 29.04.2019 — RU000A100BM7, 27.02.2019 — RU000A1004U0, 14.02.2019 — RU000A1003W8, 25.01.2019 — RU000A1001V4, 24.12.2018 — RU000A0ZZZP3, 25.07.2017 — RU000A0JXU48, 25.07.2017 — RU000A0JXU71, 11.01.2018 — RU000A0ZYLH3, 11.01.2018 — RU000A0ZYLJ9. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу, а также кредитных рейтингов облигаций ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ВЭБ.РФ, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием консолидированной отчетности ВЭБ.РФ по МСФО и управленческой отчетности ВЭБ.РФ. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ВЭБ.РФ принимал участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ВЭБ.РФ, не выявлены.
АКРА оказывало ВЭБ.РФ дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
