Кредитный рейтинг ПАО «МегаФон» (далее — Компания, «МегаФон») обусловлен средним уровнем долговой нагрузки, очень крупным размером Компании и очень высоким уровнем рентабельности, сильным бизнес-профилем, сильной позицией по ликвидности, а также очень высоким уровнем корпоративного управления и умеренным денежным потоком.
«МегаФон» — одна из крупнейших российских телекоммуникационных компаний, второй по количеству абонентов и выручке мобильный оператор в стране.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Долговая нагрузка остается на среднем уровне. «МегаФон» завершил программу выкупа собственных акций у миноритарных инвесторов через стопроцентную дочернюю компанию ООО «МегаФон Финанс». Привлечение средств для финансирования этой сделки привело к росту общего долга Компании (который, в соответствии с подходом Агентства, помимо банковских кредитов и облигационных займов, включает прочие финансовые инструменты) с 328 млрд руб. на 31.12.2018 до 384 млрд руб. на конец первого квартала 2019–го. По прогнозу АКРА, отношение общего долга к FFO (средства от операций, funds from operations) до чистых процентных платежей к концу 2019 года составит 2,85x (против 2,68x на 31.12.2018). При этом отношение скорректированного на операционную аренду долга к FFO до фиксированных платежей, по оценкам Агентства, вырастет с 3,04x в 2018–м до 3,13x в 2019 году. Отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам за аналогичный период снизится с 4,7x до 3,7x. Долговая нагрузка «МегаФона» по-прежнему оценивается АКРА как средняя, хотя она и приблизилась к верхней границе текущего диапазона. Вместе с тем АКРА ожидает постепенного снижения долговой нагрузки Компании за счет стабильно положительного FCF (свободный денежный поток, free cash flow) при отсутствии планов по дивидендным выплатам. В результате, по ожиданиям Агентства, отношение скорректированного на операционную аренду долга к FFO до фиксированных платежей к 2021 году может опуститься ниже 3,0x, а отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — увеличиться до 4,4x.
Сильная позиция по ликвидности при умеренном свободном денежном потоке. Отказ «МегаФона» от дивидендных выплат по итогам 2017 и 2018 годов позитивно отразился на денежном потоке Компании. Вместе с тем давление на денежный поток оказывают капитальные затраты (CAPEX), увеличившиеся с 17% до 24% выручки в 2018–м. В ближайшие три года отношение CAPEX к выручке может стабилизироваться на уровне 20–22% выручки. По оценкам АКРА, по итогам 2018 года рентабельность по FCF сократилась до 2% против 7% в 2017–м. В течение ближайших трех лет рентабельность по FCF, по прогнозам АКРА, ожидается на уровне 8–9%. Позитивный свободный денежный поток и значительные объемы доступных к выборке денежных средств по кредитным линиям позволили «МегаФону» осуществить выплаты по выкупу акций без ухудшения оценки позиции Компании по ликвидности, которая по-прежнему оценивается Агентством как сильная.
Очень крупный размер и очень высокий уровень рентабельности. «МегаФон» — второй по размеру выручки и абонентской базы мобильный оператор России. По итогам 2018 года выручка составила 335,5 млрд руб., FFO до фиксированных платежей и налогов — 151,3 млрд руб. Услугами Компании пользуются 77,0 млн человек. Средняя месячная выручка на одного абонента (average revenue per user, ARPU) ниже, чем у прямых конкурентов, однако «МегаФон» остается одним из лидеров среди российских федеральных операторов связи по уровню рентабельности.
Так, рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2018 года была на уровне 45%. АКРА ожидает сопоставимый уровень рентабельности в 2019–2021 годах.
Сильный бизнес-профиль и широкая география деятельности. «МегаФон» обладает собственной современной телекоммуникационной инфраструктурой. Длина ВОЛС «МегаФона» составляет 204,4 тыс. км, и Компания оперирует 169,5 тыс. базовых станций. По состоянию на конец 2018 года сетями 4G были покрыты 83 региона и охвачено 79% населения страны. «МегаФон» работает над развитием стандартов следующего поколения связи — 5G. Деятельность «МегаФона» в основном сконцентрирована на предоставлении услуг мобильной связи. Доля этого направления в структуре выручки по итогам 2018 года составила 82,3% (30,1% выручки пришлось на услуги мобильной передачи данных).
Ключевые допущения
- ежегодное сокращение ARPU не более чем на 3%;
- стабилизация долговой нагрузки на текущем уровне;
- стабильность абонентской базы;
- отсутствие единовременных значительных расходов, необходимых для выполнения требований к операторам связи (изменения в ФЗ «О противодействии терроризму» и в УК РФ).
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- падение отношения скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0x и рост отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5,0x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост отношения скорректированного на операционную аренду долга к FFO до фиксированных платежей выше 3,5х;
- отрицательное значение FCF с учетом выплаты дивидендов и выкупа собственных акций в 2018–2019 годах;
- ежегодное сокращение ARPU более чем на 3% либо уменьшение абонентской базы более чем на 5% в год;
- падение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 40%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- ухудшение практик корпоративного управления (в т. ч. снижение уровня информационной прозрачности).
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A0ZYC98), срок погашения — 03.10.2022, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA(RU).
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A0ZYTM6), срок погашения — 15.02.2021, объем эмиссии — 20 млрд руб., — AA(RU).
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1002P4), срок погашения — 31.01.2022, объем эмиссии — 20 млрд руб., — AA(RU).
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1006G4), срок погашения — 11.03.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA(RU).
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1006H2), срок погашения — 11.03.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA(RU).
Облигации ПАО «МегаФон» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1009A1), срок погашения — 06.04.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «МегаФон». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу ПАО «МегаФон» — AA(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «МегаФон» и облигационных выпусков ПАО «МегаФон» (RU000A0ZYC98, RU000A0ZYTM6, RU000A1002P4, RU000A1006G4, RU000A1006H2, RU000A1009A1) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «МегаФон» и облигационных выпусков ПАО «МегаФон» (RU000A0ZYC98, RU000A0ZYTM6, RU000A1002P4, RU000A1006G4, RU000A1006H2, RU000A1009A1) были опубликованы АКРА 21.09.2017, 09.10.2017, 19.02.2018, 04.02.2019, 18.03.2019, 18.03.2019 и 15.04.2019 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «МегаФон», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ПАО «МегаФон» (RU000A0ZYC98, RU000A0ZYTM6, RU000A1002P4, RU000A1006G4, RU000A1006H2, RU000A1009A1) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «рентабельность» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в методологии, в связи с тем, что размер ARPU ПАО «МегаФон» хотя и приближен к нижней границе максимальной оценки соответствующего субфактора, однако остается ниже, чем у прямых конкурентов.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «МегаФон», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «МегаФон» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «МегаФон», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «МегаФон» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
