Кредитный рейтинг ООО «Лента» (далее — «Лента», Компания) обусловлен сильным операционным профилем Компании, очень высоким уровнем корпоративного управления, высокой рентабельностью, средней долговой нагрузкой и очень сильной ликвидностью. Поддержку кредитному рейтингу оказывает существенная доля собственных торговых площадей в структуре недвижимости Компании, а также консервативная финансовая политика.
«Лента» — третья среди крупнейших розничных сетей на территории РФ и первая по размеру торговых площадей сеть гипермаркетов в России (23% по итогам 2018 года). По состоянию на конец июля 2019 года сеть насчитывает 246 гипермаркетов и 131 супермаркет. Компания присутствует в 88 городах России, включая все города-миллионники. Общая торговая площадь магазинов сети на конец июля 2019 года составляет около 1,47 млн кв. м, а штат насчитывает более 45,8 тыс. сотрудников.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильный операционный профиль «Ленты» обусловлен низкой цикличностью спроса на продукцию (Компания торгует преимущественно продуктами питания и товарами повседневного спроса), высокой узнаваемостью бренда и продуманной политикой продвижения: карту лояльности, позволяющую отслеживать динамику потребительских предпочтений, используют более 97% покупателей (15,2 млн карт по итогам 2018 года). Диверсификация форматов оценивается как средняя, так как более 88% выручки приходится на гипермаркеты. Владение основной частью торговых площадей (74,8% по итогам первой половины 2019 года) является сильным конкурентным преимуществом.
Очень сильное корпоративное управление обусловлено сильной структурой управления Компании. Руководство Компании в результате смены акционеров не поменялось, предполагается сохранение команды управленцев. Компания обладает значительной экспертизой: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта. Результатом деятельности менеджмента является динамичное развитие сети. Совет директоров состоит из девяти человек, три из девяти членов совета директоров являются независимыми; при совете созданы комитеты по аудиту, капитальным затратам, назначениям и вознаграждениям. Новые акционеры назначили четырех человек в совет директоров, два члена совета директоров являются сотрудниками Компании. Агентство отмечает, что планы по развитию сети Компании существенно сократились, однако в ближайшие два–три квартала будет представлена новая стратегия. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, а казначейская политика предполагает поддержание адекватного уровня ликвидности, диверсификацию источников фондирования и обеспечение запаса по банковским ковенантам. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса максимально упрощена: ООО «Лента» — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Средняя долговая нагрузка и низкое покрытие фиксированных платежей. АКРА положительно оценивает финансовую политику «Ленты», направленную на поддержание адекватного уровня долговой нагрузки и предусматривающую полное отсутствие дивидендных выплат. По состоянию на конец 2018 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,2х, а долга, скорректированного с учетом капитализации аренды, к FFO до фиксированных платежей — 4,0х. В прогнозном периоде Агентство ожидает значение данного показателя в диапазоне 2,3–3,4х на фоне снижения потребности в долговом финансировании в связи со снижением темпов роста сети. Коэффициент покрытия фиксированных платежей, по состоянию на 31.12.2018 составивший 3,4х, с 2019 по 2021 год ожидается на уровне 2,8–6,1х.
Очень сильная ликвидность «Ленты» обусловлена наличием значительных невыбранных остатков по действующим кредитным линиям (более 75 млрд руб. на конец июля 2019 года, или 46% текущей задолженности), а также преимущественно долгосрочной структурой кредитного портфеля. АКРА оценивает коэффициент краткосрочной ликвидности, взвешенный за период с 2019 по 2021 год, на уровне 2,5х. Агентство отмечает высокую диверсификацию кредиторов и доступ Компании к источникам финансирования на внутренних и международных рынках капитала. Дополнительными факторами комфорта выступают высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях, а также значительный объем необремененных активов, которые могут быть задействованы для привлечения финансирования в случае дефицита ликвидности.
Высокая рентабельность при крупном размере бизнеса. Выручка «Ленты» по итогам 2018 года составила 413,5 млрд руб. без НДС (+13,2% к 2017 году). Уровень FFO до фиксированных платежей и налогов достиг 42,8 млрд руб. (+6,6% к 2017 году). Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2018–го составила 10,3%. АКРА ожидает сохранения достигнутых уровней рентабельности в прогнозном периоде с потенциалом их снижения не более чем на 0,5–1,0 п. п. в 2019–2021 годах.
Ключевые допущения
- рост числа магазинов к концу 2019 года до 377, выход новых магазинов на полный оборот в течение 24–36 месяцев;
- рост сопоставимых продаж по зрелым магазинам (более 30 месяцев) на 0,8–1,0% в 2019–2021 годах;
- ежегодный рост в период с 2020 по 2021 год основных статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (4,0–4,5%);
- сохранение рентабельности Компании на достигнутых уровнях — около 10% по FFO до фиксированных платежей и налогов;
- отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение рентабельности по FCF выше 5%;
- снижение долговой нагрузки: уменьшение скорректированного долга ниже 3,5х FFO до фиксированных платежей либо рост показателя FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 2,5х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение уровня FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,05х;
- падение сопоставимых продаж более чем на 20% при сохранении динамики открытия новых магазинов;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- дальнейшее ужесточение регулирования в отрасли, способное негативно повлиять на финансовые результаты Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
ООО «Лента» БО-001Р-02 (RU000A100782), срок погашения — 14.03.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб. — A+(RU).
Обоснование. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом «Ленты». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу ООО «Лента» — A+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ООО «Лента» и облигационного выпуска ООО «Лента» (RU000A100782) были опубликованы АКРА 03.08.2017 и 27.03.2019 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Лента», а также кредитного рейтинга указанного облигационного выпуска ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Лента», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Лента» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ООО «Лента», не выявлены.
АКРА не оказывало ООО «Лента» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
