АКРА присвоило ПАО «Магнит» кредитный рейтинг AA(RU), прогноз «Стабильный», и выпускам облигаций — AA(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «Магнит» (далее — «Магнит», Компания) обусловлен очень сильным операционным профилем, очень крупным размером, высокой рентабельностью и очень сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказывают средние показатели покрытия долга и умеренный денежный поток.

«Магнит» — один из двух наиболее крупных игроков российского рынка розничной торговли. По состоянию на конец 2018 года сеть Компании насчитывала 13 427 магазинов формата «у дома», 467 супермаркетов и 4 505 магазинов формата «дрогери». Общая торговая площадь магазинов сети на конец декабря 2018 года составляла порядка 6,4 млн кв. м, а штат насчитывал около 298 тыс. сотрудников. Компания присутствует во всех федеральных округах России, кроме Дальневосточного.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Очень сильный бизнес-профиль «Магнита» обусловлен низкой цикличностью спроса на продукцию (основное направление деятельности Компании — розничная торговля продуктами питания и товарами повседневного спроса), очень сильной оценкой диверсификации по форматам, а также высокой оценкой силы бренда. Поскольку до недавнего времени Компания занимала доминирующее положение в ряде регионов, ей не требовалось активное использование каналов продвижения бренда, однако по мере усиления конкуренции ситуация изменилась. В результате «Магнит» разработал комплекс мер для популяризации бренда, включая редизайн магазинов, глобальное изменение ассортимента и введение программ лояльности. Около 75% выручки от розничной торговли и почти 70% торговых площадей «Магнита» относятся к магазинам «у дома». Компания продолжает активно развивать данный формат как один из самых востребованных рынком. Наиболее быстрорастущий сегмент с самой высокой рентабельностью — «дрогери» (непродовольственные магазины «Магнит Косметик» с широким ассортиментом косметики, бытовой химии и товаров для дома). Компания также планирует развивать сеть аптек, что будет способствовать увеличению трафика в основных сегментах сети.

Очень сильная оценка корпоративного управления базируется на высоких оценках стратегии и структуры группы, а также на очень высоких оценках структуры управления, риск-менеджмента и финансовой прозрачности. Компания успешно реализует стратегию трансформации, направленную на преодоление тенденции отрицательного темпа роста сопоставимых продаж и трафика, наблюдавшейся в последние годы. С конца 2018 года рост среднего чека «Магнита» (по сопоставимым форматам магазинов) опережает показатели конкурентов благодаря, помимо прочего, проводимому в рамках стратегии пересмотру ассортимента сети. Магазины, прошедшие редизайн, демонстрируют значительный рост продаж. Структура управления Компании соответствует лучшим мировым практикам: пять из девяти членов совета директоров являются независимыми; при совете директоров созданы комитеты по аудиту, стратегии, кадрам и вознаграждениям; члены совета директоров обладают обширным опытом. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, Компания хеджирует валютные риски на 70–80% открытой валютной позиции. Структура группы умеренно усложнена, при этом все генерирующие денежный поток операции сосредоточены на одном юридическом лице, а сделки со связанными сторонами отсутствуют. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, взаимодействие с инвесторами осуществляется в соответствии с лучшими мировыми практиками.

Низкая долговая нагрузка и среднее покрытие фиксированных платежей. По состоянию на конец 2018 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,9х, а долга, скорректированного с учетом капитализации аренды, к FFO до фиксированных платежей — 3,81х. В прогнозном периоде АКРА ожидает колебание последнего показателя в диапазоне 3,3–3,7х на фоне увеличения долга для финансирования инвестиционных потребностей Компании. Коэффициент покрытия фиксированных платежей, составивший 2,25х по состоянию на 31.12.2018, ожидается на уровне 2,1–2,4х в период 2019–2021 годов.

Очень сильная ликвидность «Магнита» обусловлена устойчивым свободным денежным потоком Компании, а также наличием значительного объема невыбранных кредитных линий, превышающего общий размер долга. АКРА отмечает достаточную степень диверсификации кредиторов (на трех крупнейших кредиторов приходится 65% долгового портфеля) и широкий доступ Компании к внешним источникам финансирования. Дополнительным положительным фактором выступает высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях.

Высокая рентабельность при очень крупном размере бизнеса. Выручка «Магнита» по итогам 2018 года составила 1 237 млрд руб. Уровень FFO до фиксированных платежей и налогов достиг 141 млрд руб. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2018-го составила 11,5%. АКРА ожидает сохранения рентабельности в прогнозном периоде в диапазоне 11,5–11,9%.

Ключевые допущения

• увеличение количества магазинов, торговых площадей и капитальных затрат согласно заявленной программе;
• успешная реализация обозначенной стратегии, масштабирование эффекта, достигнутого в новых пилотных магазинах, на всю сеть Компании;
• сохранение валовой рентабельности Компании в пределах 23–25%;
• осуществление дивидендных выплат на уровне, сопоставимом с выплатами за прошедшие периоды.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• рост отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 2,5х при одновременном росте рентабельности по FCF выше 2%;
• рост отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 2,5х при одновременном снижении отношения скорректированного долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• рост отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 4х при одновременном снижении рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 10%;
• снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,5х.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга.  Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Магнит». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании.  В соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «Магнит» — AА (RU).

Ключевые характеристики выпусков

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО «Магнит» и облигационных выпусков ПАО «Магнит» (RU000A1002U4, RU000A1004G9, RU000A100H02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитные рейтинги ПАО «Магнит» и облигационных выпусков ПАО «Магнит» (RU000A1002U4, RU000A1004G9, RU000A100H02) были присвоены впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Магнит», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Магнит» (RU000A1002U4, RU000A1004G9, RU000A100H02) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Магнит», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Магнит» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Магнит», не выявлены.

АКРА не оказывало ПАО «Магнит» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.