АКРА повысило кредитный рейтинг RSG International Ltd до BBB-(RU), прогноз «Стабильный», и облигаций ООО «РСГ-Финанс» — до BBB-(RU) и присвоило облигациям ООО «РСГ-Финанс» кредитный рейтинг BBB-(RU)

АКРА повысило кредитный рейтинг RSG International Ltd (далее — Компания, Группа, ГК «КОРТРОС», «КОРТРОС»), холдинговой структуры группы «КОРТРОС», до уровня BBВ-(RU), прогноз «Стабильный». Одновременно АКРА повысило кредитные рейтинги выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7, RU000A0ZYA74, RU000A0ZYLB6) до уровня BBВ-(RU) и присвоило кредитные рейтинги выпускам его облигаций (RU000A100PS4, RU000A100PM7) на уровне BBB-(RU).

Повышение кредитного рейтинга ГК «КОРТРОС» обусловлено снижением относительной долговой нагрузки и ростом свободного денежного потока в связи с увеличением показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг ГК «КОРТРОС» оказывают очень высокий отраслевой риск и низкая оценка показателя обслуживания долга. Вместе с тем поддержку уровню кредитного рейтинга оказывают сильный операционный профиль Компании, сильная ликвидность и высокие показатели денежного потока и рентабельности, а также высокая вероятность предоставления Компании поддержки со стороны ключевых акционеров.

ГК «КОРТРОС» — застройщик жилой недвижимости с широкой географией присутствия и высокой диверсификацией проектов по форматам. Компания создана в 2005 году с целью реализации в Екатеринбурге масштабного проекта «Академический» (10 млн кв. м, до 2048 года). По данным Единого реестра застройщиков на сентябрь 2019 года, по объему текущего строительства Компания занимает 14-е место среди российских девелоперов.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством компаний, допустивших дефолт на протяжении последних пяти лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.

Высокая вероятность предоставления Компании поддержки со стороны крупнейших акционеров. В пользу высокой вероятности получения Компанией поддержки свидетельствует, например, реализация крупного проекта HEADLINER, первоначальное финансирование которого осуществлялось основными акционерами.

Сильный операционный профиль обусловлен высокой диверсификацией портфеля проектов и очень сильной географической диверсификацией. Около 70% площадей, ввод которых в эксплуатацию запланирован на период с 2019 по 2021 год, относится к сегменту жилья классов комфорт и комфорт-плюс, 30% — к бизнес-классу. В настоящее время Компания реализует проекты в Москве, Екатеринбурге, Санкт-Петербурге и Перми.

На столичные регионы (Москву и Санкт-Петербург) с 2019 по 2021 год придется более 31% ввода площадей. Бизнес характеризуется стабильной структурой сроков и условий реализации: Компании удается продать большую часть площадей уже к моменту сдачи объекта.

Средний уровень корпоративного управления определяется адекватным уровнем стратегического управления, системы управления рисками, структуры управления и структуры Группы, а также высоким уровнем финансовой прозрачности. АКРА отмечает, что в 2017–2018 годах стратегия Компании претерпела изменения, которые в краткосрочной перспективе негативно повлияли на финансовые показатели, однако в долгосрочной перспективе приведут к росту рентабельности и усилят позиции ГК «КОРТРОС» на рынке, что уже нашло отражение в финансовых показателях за 2018 год. Стратегия деятельности в Московском регионе была пересмотрена в пользу концентрации на высокомаржинальных проектах в Москве и отказа от будущих проектов в Московской области. Также Компания вышла из низкомаржинального проекта в Ярославле.

Низкие показатели обслуживания долга при средней долговой нагрузке. Изменение стратегии в 2017 году, относительно низкие объемы ввода жилья при значительной доле новых проектов в портфеле негативно отразились на показателях долговой нагрузки и обслуживания долга за 2017 год. Однако уже по итогам 2018 года рост продаж в новых высокомаржинальных проектах привел к существенному улучшению показателей. Агентство оценивает средневзвешенное за 2016–2021 годы отношение чистого долга Компании к FFO до чистых процентных платежей на уровне 4,5х как высокое. При этом необходимо отметить, что пиковые годовые значения данного показателя приходились на 2017–2018 годы. В то же время долговая нагрузка в целом оценивается как средняя благодаря высокой обеспеченности собственным капиталом (средневзвешенное отношение общего долга к капиталу на уровне 0,8х) и очень высокой качественной оценке долга. Сроки погашения долга Компании очень комфортны, пиковый период погашения приходится лишь на 2022 год, что соответствует срокам завершения крупных проектов ГК «КОРТРОС».

Сильная ликвидность ГК «КОРТРОС» обеспечивается наличием существенных объемов невыбранных финансовых ресурсов по открытым кредитным линиям, а также значительным объемом свободных денежных средств на счетах Компании.

Ключевые допущения

• выполнение планов строительства и продаж в заявленные сроки;
• в расчетах АКРА были учтены строящиеся объекты и объекты, планируемые к вводу в эксплуатацию согласно текущему финансовому плану Компании;
• отсутствие существенного изменения цен на первичном рынке недвижимости Москвы.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х;
• снижение отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5х при одновременном росте рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 12% и росте рентабельности по FCF выше 10%.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• падение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
• рост отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5х при одновременном снижении рентабельности по FCF до отрицательных значений;
• снижение средних цен реализации более чем на 15% в 2019–2020 годах при сохранении прогнозного темпа роста цен на строительные работы и материалы;
• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
• регуляторные изменения, способные оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.

Поддержка: +1 ступень.

Рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга. Поручителем по всем выпускам облигаций ООО «РСГ-Финанс» является RSG International Ltd. Все перечисленные ниже выпуски облигаций имеют статус старшего необеспеченного долга ГК «КОРТРОС». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков облигаций приравнивается к кредитному рейтингу RSG International Ltd — BBВ-(RU).

Ключевые характеристики выпусков

1) ISIN: RU000A100PS4

2) ISIN: RU000A100PM7

Ключевые характеристики подтвержденных выпусков

ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0JUAG0), срок погашения — 11.11.2025, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB-(RU).

ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0JXN13), срок погашения — 01.04.2022, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB-(RU).

ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0JWLJ7), срок погашения — 18.06.2021, объем эмиссии — 1 млрд руб., — BBB-(RU).

ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0ZYA74), срок погашения — 11.09.2020, объем эмиссии — 5 млрд руб., — BBB-(RU).

ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0ZYLB6), срок погашения — 17.12.2020, объем эмиссии — 2 млрд руб., — BBB-(RU).

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги RSG International Ltd и выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7, RU000A0ZYA74, RU000A0ZYLB6, RU000A100PS4, RU000A100PM7) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности и Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитный рейтинг RSG International Ltd был опубликован АКРА 25.07.2017, кредитные рейтинги выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7) — 09.08.2017, кредитный рейтинг выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0ZYA74) и (RU000A0ZYLB6) — 29.09.2017 и 24.01.2018 соответственно. Кредитный рейтинг был присвоен выпускам облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A100PS4, RU000A100PM7) впервые.

Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу RSG International Ltd и кредитных рейтингов выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7, RU000A0ZYA74, RU000A0ZYLB6, RU000A100PS4, RU000A100PM7) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: уровень групповой поддержки и финальный уровень кредитного рейтинга определялся с отступлением от Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы. Уровень поддержки оценивался как для неформализованной группы в связи с недостатком информации для определения оценки кредитоспособности поддерживающей организации (ОКПО).

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных
RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс» принимали участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс», не выявлены.

АКРА не оказывало RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.