Полный рейтинговый отчет по Московской области

Дата публикации: 22.12.2016

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Высокая диверсификация экономики. Несмотря на исторически высокую концентрацию предприятий машиностроительного сектора, доминирующей отраслью в Московской области (далее — Область, Регион) является пищевая промышленность (порядка 26% промышленного производства), не относящаяся к процикличным отраслям. Налоговые поступления в бюджет Региона не зависят от одного крупного налогоплательщика (одной группы крупных налогоплательщиков): десять из них, представляющих различные отрасли экономики, формируют в совокупности не более 10% налоговых доходов.

Выгодное географическое положение. Близость к Москве гарантирует стабильный рынок сбыта продукции, производимой в Области, и стабильный спрос на трудовые ресурсы, что обеспечивает низкий уровень безработицы (94% от среднестранового уровня) и относительно высокий уровень среднедушевых денежных доходов (на 26% выше, чем в среднем по стране).

Стабильные бюджетные показатели. Бюджет Региона характеризуется стабильно высокой долей собственных поступлений (порядка 89% доходов бюджета без учета субвенций). Прирост налоговых доходов будет коррелировать с темпами экономического роста, поскольку потенциал экстенсивного роста за счет повышения региональных ставок исчерпан. Операционный баланс находится под давлением значительного объема обязательных расходов Области (порядка 73% совокупных расходов); ввиду высокой доли капитальных расходов на социально значимые отрасли, резерв сокращения расходов невелик (по оценкам АКРА, он составляет 3% совокупных расходов).

Умеренный уровень долговой нагрузки в сочетании со сбалансированной структурой долга. На текущую дату долгосрочный долг Региона составляет 80% совокупного долга. Ежегодно соотношение долга и операционного баланса незначительно превышает 1,0. По оценке АКРА, значение данного коэффициента будет оставаться на безопасном уровне (не выше 1,5) при условии соблюдения Областью текущей стратегии управления долгом (общий долг не превышает 30% собственных доходов). Объем процентных расходов несущественен. В 2013–2015 гг. Область обладала достаточными средствами для погашения текущего долга. Если будут достигнуты запланированные на 2016 год показатели внутригодового привлечения заемных средств, то операционный баланс за вычетом процентных расходов не покроет годовой объем долга к погашению. Такой вариант развития событий оценивается АКРА как стрессовый сценарий реализации риска невозможности рефинансирования.

Существенный объем обязательств предприятий государственного сектора. Финансовая и коммерческая задолженность принадлежащих Области предприятий, которая может быть погашена из регионального бюджета, оценивается АКРА на конец 2015 года в 6,5 млрд руб. (7% текущего прямого долга).

Избыточная ликвидность бюджета. Московская область регулярно размещает средства на депозитах, не имея при этом просроченной кредиторской задолженности. При этом собственный объем ликвидности может снизиться при необходимости финансирования дефицита.

Ключевые допущения

сохранение умеренного превышения темпов роста экономики Региона над среднестрановым показателем;
сохранение доли обязательных расходов Области на уровне 70% общих расходов бюджета;
возможность частичного погашения задолженности предприятий госсектора за счет средств бюджета Области;
сохранение текущей структуры срочности долгового портфеля;
консервативная практика управления долгом с учетом рыночной конъюнктуры.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с максимально возможной долей вероятности неизменность рейтинга в течение 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

улучшение финансового состояния компаний государственного сектора;
существенное превышение темпов роста экономики над среднероссийским уровнем.

К негативному рейтинговому действию может привести:

рост обязательных расходов;
удорожание краткосрочных финансовых ресурсов при значительных оборотах в течение года.

Краткая информация о регионе

Область расположена в ЦФО, граничит с восемью регионами. В Области проживает 5% населения РФ (второе место в РФ). В 2015 году ВРП составил 2,8 трлн. руб. По итогам 2014 года ВРП Области был третьим по величине среди субъектов РФ: его объем составил 5% совокупного ВРП. Непосредственная близость к Москве исторически оказывает влияние на экономику региона — за счет этого ему удается поддерживать низкий уровень безработицы и достаточно высокий уровень развития транспортной и дорожной инфраструктуры. Положительное влияние географического положения на пищевую промышленность (доминирующую отрасль) выражается в наличии стабильного рынка сбыта производимой на территории области продукции. Концентрация машиностроительных предприятий и предприятий ОПК также отчасти объясняется географическим положением.

Структура ВРП в 2014 году: 22,7% — торговля и ремонт (третье место по доле в ВРП среди регионов РФ), 17,9% — операции с недвижимостью (четвертое место), 17,7% — обрабатывающие производства (хотя их относительная доля невелика по сравнению с другими регионами, в абсолютных значениях объема отгруженной продукции в этой отрасли Регион занимает третье место в стране). Основная доля сектора обрабатывающих производств занимают пищевое и химическое, а также производство машин и оборудования (суммарно более половины сектора).

Индекс промышленного производства (ИПП) Области по итогам 2015 года составил 101,1%. Динамика индекса в целом повторяет среднероссийский тренд, стабильно превышая его показатели на протяжении последних шести лет.

Рисунок 1. ИПП Московской области

На территории области расположены восемь наукоградов, одна ОЭЗ, три инновационных территориальных кластера.

Факторы рейтинговой оценки

Институциональный фактор

Законодательная база Области стабильна.

Бюджетный процесс характеризуется достаточной точностью планирования. Рост планового дефицита в течение года объясняется значительным движением в статьях расходов при менее значимых отклонениях в запланированных доходах. Изменения в плановых поступлениях доходов в течение года происходят преимущественно за счет роста в течение года объемов утвержденных безвозмездных доходов, что напрямую не зависит от администрации Области. После последних принимаемых правок в бюджет процент исполнения доходов близится к 100%, однако исполнение расходов в среднем составляет 86%. Основной объем отклонения приходится на капитальные расходы в дорожном хозяйстве в результате непрогнозируемого смещения сроков выкупа земель под новое строительство. В результате неисполнения капитальных расходов дефицит Области существенно снижается по сравнению с плановым уровнем.

Способность администрации стимулировать развитие экономики на уровне муниципалитетов оценивается как высокая. В отношении всех муниципальных образований Области установлены дополнительные нормативы отчислений от НДФЛ, замещающие дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности. НДФЛ формирует четверть доходов муниципальных образований, что позволяет местным властям влиять на наполнение бюджетов посредством развития экономики. Еще четверть бюджетных доходов формируется местными налогами (земельным налогом и налогом на совокупный доход). Администрация Области обязывает муниципалитеты повышать собираемость налоговых и неналоговых доходов.

От безвозмездных поступлений зависит чуть менее половины доходов муниципальных образований.

Область контролирует уровень долговой нагрузки муниципальных образований, опосредованно участвуя в их переговорах с банками и по мере необходимости разрабатывая дорожные карты по снижению их долговой нагрузки. Как результат, совокупная долговая нагрузка муниципальных образований постепенно снижается (с 10,3% собственных доходов по итогам 2013 года до 9,7% по итогам 2015 года).

Высокий уровень развития региональной экономики

ВРП Области — один из самых высоких в РФ, однако его среднедушевое значение ниже среднестранового уровня (около 95%), что объясняется высокой численностью населения. Ежегодный прирост ВРП Области составляет в среднем 6%. Прирост реального ВРП в течение последних 10 лет в среднем превышал среднероссийский показатель и поддерживался за счет опережающего роста в сферах строительства, услуг, транспорта и благодаря сравнительно более благоприятным демографическим тенденциям. АКРА ожидает, что в 2017 году темпы прироста ВРП будут превышать среднероссийский уровень несмотря на умеренные стимулы для развития в крупнейших отраслях Региона.

Структура ВРП сбалансирована: по итогам 2014 года торговля составила 22,7% ВРП, на промышленное производство пришлось 22,3%, на операции с недвижимостью, аренду и услуги — 17,9%, на транспорт и связь — 7,8%, на прочие отрасли — 29,3%.

Основа промышленного производства Московской области — обрабатывающая промышленность (17,7% ВРП в 2014 году). Структура промышленного производства достаточно диверсифицирована, что способствует равномерному распределению рисков в экономике Региона. Крупнейшей подотраслью промышленности является пищевая, имеющая стабильный спрос (при слабой подверженности колебаниям экономического цикла) и большой рынок сбыта (Москва и Московская область — это 13% населения РФ). Также в Области исторически высока концентрация машиностроительных предприятий (ПАО «РКК «Энергия», АО «НПО «Энергомаш», ПАО «МСЗ», ОАО «Метровагонмаш» и др.). По итогам 2014 года объем отгруженной машиностроительной продукции составил ¼ странового.

Рисунок 2. Структура промышленного производства Московской области в 2015 году

Отраслевая диверсификация налоговых поступлений в бюджет Региона находится на достаточном уровне: по оценкам АКРА, максимальный вклад одной отрасли в доходы бюджета не превышает 23%.

Налоговая база Региона также хорошо диверсифицирована в разрезе налогоплательщиков. Десять крупнейших налогоплательщиков, представляющих различные отрасли экономики, формируют в совокупности не более 10% налоговых доходов.

Крупнейшими по обороту предприятиями Области по итогам 2015 года являются предприятия сферы торговли (ООО «Ашан», ООО «Тойота Мотор», ООО «Леруа Мерлен Восток» и т.д.) и пищевой промышленности (ООО «Пепсико Холдингс», ООО «Марс», ООО «Данон Индустрия» и т.д.).

Финансовое состояние предприятий Области относительно стабильно. Уровень просроченной задолженности юридических лиц по рублевому долгу перед банками ниже среднероссийского уровня на 0,3 п. п. Средняя рентабельность продаж в 2015–2016 гг. была на 2,5 п. п. ниже общероссийского уровня, что объясняется сравнительно малой долей экспортно ориентированных отраслей в экономике Региона. При этом рентабельность продаж отличается очень высокой стабильностью, составляя 6,5% при типичном среднегодовом разбросе 0,35 п. п., что в семь раз меньше среднероссийского разброса.

Доля инвестиций в ВРП области составляет 23%, что соответствует среднероссийскому уровню. Объем инвестиций стабильно высок (третье место по номиналу). Структура инвестиций отражает структуру ВРП.

Рисунок 3. Структура инвестиций Московской области (все формы собственности) по видам экономической деятельности в 2014 году

В 2014 году структура инвестиций по основным фондам сместилась в пользу зданий и сооружений (71% инвестиций, из которых 32% — в жилую недвижимость). Рост инвестиций в строительство жилой недвижимости в Регионе связан с наличием платежеспособного спроса, в том числе со стороны жителей Москвы и соседних регионов. Тем не менее высокая доля волатильных секторов создает предпосылки для экономических рисков. Хотя доля налоговых поступлений по виду деятельности «Строительство» в бюджете Области составляет только 5%, АКРА полагает, что реальный вклад связанных с этой деятельностью организаций выше за счет относимых к другим категориям ОКВЭД работ и услуг.

Большинство инвестиционных проектов на территории Области (и крупнейших в плане стоимости) реализуются в сферах транспортно-логистической инфраструктуры, переработки и хранения сельхозпродукции, а также производства стройматериалов, что может восстановить опережающее развитие этих отраслей, отмечавшееся в середине 2000-х. Среди крупнейших в плане стоимости проектов лишь около 30% осуществляются в цикличных отраслях, что потенциально облегчает планирование будущих налоговых доходов от их реализации. Кроме того, создание новых рабочих мест в нецикличных отраслях является одним из факторов социальной устойчивости.

Благоприятные условия для роста налоговой базы бюджета создаются за счет стабильно высокого уровня благосостояния населения в сравнении с другими регионами и более низкого уровня безработицы, чем в среднем по стране, что отчасти обеспечивается трудовой миграцией в столицу. Средний уровень заработной платы в Области — самый высокий после добывающих регионов, Москвы и Санкт-Петербурга.

Регион является нетто-донором трудовой миграции: число выезжающих на работу в другие субъекты РФ стабильно выше числа приезжающих из других субъектов, что объясняется близостью крупнейшего рынка труда — Москвы. В то же время прогнозный рост численности населения обусловлен приростом числа приезжающих в Область. Таким образом, население прибывает за счет миграции из других областей, при этом частично выезжает на работу в другой регион.

АКРА прогнозирует, что демографическая структура Региона не создаст потенциальной угрозы повышения соцрасходов бюджета. Доля населения трудоспособного возраста превышает среднероссийские показатели на 1 п. п.

Рисунок 4. Уровень развития экономики Московской области относительно среднестрановых показателей (100%)

Регион характеризуется высокой степенью урбанизации (более 80% проживают в городах), сравнительно большой долей трудоспособного населения (на 1 п. п. выше, чем в среднем по РФ), высоким уровнем развития транспортной инфраструктуры (пятое место по плотности автомобильных дорог с твердым покрытием, девятое по протяженности железнодорожных путей). Уровень износа жилищно-коммунальной инфраструктуры некритичен, качество управления ЖКХ и уровень развития социальной инфраструктуры оцениваются нейтрально.

Сбалансированная структура бюджета и умеренный уровень бюджетной дисциплины

Бюджет Области характеризуется высокой долей собственных доходов и устойчивой структурой налоговых доходов. Самодостаточность доходной части бюджета находится на высоком уровне — доля собственных доходов составляет в среднем 89%.

С 2014 года НДФЛ формирует доминирующую долю собственных доходов бюджета, усиливая его зависимость от динамики заработных плат и уровня безработицы в Регионе. Текущий рост поступлений НДФЛ обеспечен стабильно низким уровнем безработицы и относительно высоким уровнем доходов населения. АКРА ожидает, что с учетом текущих экономических тенденций и в условиях изменения федерального законодательства в отношении налога на прибыль зависимость собственных доходов от НДФЛ в 2016–2017 гг. составит порядка 37%.

Резервы роста собственных доходов Области за счет повышения ставок региональных налогов исчерпаны, поскольку большинство ставок уже установлено на максимальном уровне. Поступления от региональных налогов составляют устойчивые 15% собственных доходов.

Поступления в бюджет Области зависят от отдельной отрасли не более чем на 23%. Зависимость от крупнейших налогоплательщиков отсутствует (максимальная доля одного налогоплательщика не превышает 2%).

**Рисунок 5. Отраслевая структура налоговых доходов* Московской области за период с 4 кв. 2015 г. по 3 кв. 2016 г.**

* В ходе анализа использованы данные по налогу на прибыль, НДФЛ, налогу на имущество, транспортному налогу, акцизам.
** Учитываются операции с недвижимым имуществом; аренда машин и оборудования без оператора; прокат бытовых изделий и предметов личного пользования; деятельность, связанная с использованием вычислительной техники и информационных технологий; научные исследования и разработки; предоставление прочих видов услуг.

Объем обязательных расходов находится на высоком уровне и составляет 73%, что отрицательным образом сказывается на операционном балансе Региона. В то же время достаточная доля регулярных доходов (более 97% доходов бюджета) компенсирует этот негативный фактор, и в результате операционный баланс Региона составляет в среднем 23% регулярных доходов, что является удовлетворительным показателем. Темп прироста обязательных расходов значительно снизился в 2015 году, однако АКРА прогнозирует, что по итогам 2016 года рост возобновится, но доля обязательных расходов снизится до 69% (в том числе за счет роста прочих и капитальных расходов), а операционный баланс составит порядка 21%. В 2017 году операционный баланс может незначительно снизиться вследствие потери части налога на прибыль, что не окажет существенного влияния на рейтинговый фактор.

Область поддерживает высокий уровень капитальных расходов, в среднем 17% с учетом капитальных расходов, осуществляемых за счет перечислений из вышестоящих бюджетов. Планируемый уровень капитальных расходов ежегодно завышается за счет объективного неполного исполнения капитальных расходов в дорожном строительстве. АКРА ожидает, что уровень капитальных расходов в 2016 году составит порядка 19%.

Таблица 1. Оценка показателей бюджетной дисциплины Московской области

От трети до половины капитальных расходов Области, в значительной степени финансируемых за счет целевых безвозмездных перечислений, направляется на дорожное строительство. АКРА положительно оценивает высокий уровень затрат на инфраструктуру в Области, являющейся крупным транспортным узлом, отмечая при этом, что непосредственно на новое строительство направляется лишь немногим более половины средств.

Объем капитальных расходов, финансируемых за счет трансфертов, в отдельные годы достигал 50% совокупных капитальных расходов. Без учета расходов, осуществляемых за счет трансфертов, средний уровень капитальных расходов Региона составляет порядка 10% совокупных расходов бюджета Области. С точки зрения резерва для сокращения бюджетных расходов АКРА оценивает этот уровень как средний. Однако учитывая структуру капитальных расходов в разрезе экономической классификации, реальный размер сокращения капитальных расходов в пользу расходов некапитального характера может составить не более трети капитальных трат областного бюджета без учета трансфертов, т. е. не более 3% совокупных расходов бюджета.

Рисунок 6. Структура собственных капитальных расходов Московской области

Низкая долговая нагрузка в сочетании с рациональной системой управления долгом

Область придерживается консервативной политики управления долгом, регулируя стоимость заимствований в зависимости от условий рыночной конъюнктуры и изменяя структуру долга в пользу долгосрочных ссуд. АКРА положительно оценивает изменение долговой стратегии администрации, предусматривающей привлечение средств на рынке облигаций, что позволяет управлять срочностью долга и структурировать график погашения по объему и времени. Тем не менее в 2018 году Области предстоит фактически одномоментное погашение долга в размере 27,8 млрд руб. (30% текущего объема) перед коммерческими банками.

Текущий базовый макроэкономический прогноз АКРА предполагает снижение ставок в рублях на 2 п. п. до конца 2018 года, что не создает угрозы рефинансирования региона по существенно более высоким ставкам, чем текущие. Но единовременное рефинансирование трети долгового портфеля в декабре — неблагоприятном периоде, сопряженном со значительными сезонными расходами, — оценивается как негативный фактор с точки зрения мобилизации ресурсов бюджета.

Рисунок 7. График погашения долга Московской области, млрд руб.

До конца 2016 года Область погасит бюджетные кредиты на сумму 4,2 млрд руб. и, по ожиданиям АКРА, сможет привлечь до 25 млрд руб. от коммерческих банков. По оценкам АКРА, прогнозный объем долга Области на конец 2016 года составит 113 млрд руб., что соответствует долговой стратегии Области на поддержание соотношения долга и собственных доходов на уровне 30%. Долгосрочный долг на конец года может составить 66% общей задолженности, при этом краткосрочные обязательства будут представлены бюджетными и банковскими кредитами. Просроченная кредиторская задолженность по состоянию на 01.10.16 отсутствует.

Прямой долг областного бюджета к операционному балансу стабильно находится в пределах 1,05–1,30. По оценке АКРА, если администрация будет придерживаться текущего соотношения долга и собственных доходов (в пределах 30%), то долг не превысит 1,5х операционного баланса, что АКРА трактует как безопасный (умеренный) уровень долговой нагрузки.

Несмотря на то, что процентные расходы администрации Области в 2014–2015 гг. росли высокими темпами (в соответствии с рыночными тенденциями), коэффициент процентных расходов к операционному балансу находится на благоприятном уровне. Текущая стоимость долга для Области оценивается как низкая. Темп роста процентных расходов в прогнозном периоде замедляется, что позволяет ожидать сохранения низких значений данного коэффициента в будущем.

Рисунок 8. Процентные расходы Московской области

В 2013–2015 гг. Регион обладал достаточным объемом средств для погашения долга. Операционный баланс после уплаты процентных платежей в 2015 году в три раза превышал объем погашения долга за период. Данное соотношение поддерживалось благоприятной структурой долга (сравнительно низким объемом краткосрочных обязательств). Если администрация будет вынуждена привлекать и гасить в течение года значительный объем краткосрочных кредитов или если график погашения будет предусматривать единовременное погашение большого объема долга, то свободные средства для погашения долга могут существенно снизиться. По оценкам АКРА, максимальное снижение коэффициента при достижении высоких оборотов по привлечению долга в течение года может составить 0,70 (по сравнению с 2,94 по состоянию на конец 2015 года). Однако с учетом исполнения бюджета за 9 месяцев 2016 года, АКРА рассматривает реализацию риска рефинансирования как стрессовый сценарий.

Учитывая социальную значимость и финансовое состояние предприятий госсектора, АКРА считает целесообразным учитывать задолженность предприятий, находящихся в сложном финансовом положении, в виде косвенных обязательств областного правительства. По оценке АКРА, объем задолженности таких предприятий составлял на конец 2015 года порядка 6,5 млрд руб.

Сведения о существенных объемах коммерческих обязательств Области, способных повлиять на ее уровень кредитоспособности, отсутствуют.

АКРА не располагает сведениями о наличии просроченных долговых обязательств и случаев предоставления экстренной помощи вышестоящего бюджета с целью погашения займов.

Избыточный уровень ликвидности

Администрация Области законодательно имеет право размещать депозиты в банках. Средства бюджета размещаются в кредитных организациях, требования к которым определены местным законодательством, частично повторяющим требования к размещению средств федерального бюджета.

Средний месячный объем депозита Региона составляет 80% остатков средств на счетах. Планирование ликвидности производится на ежедневной основе.

Остатки средств на начало месяца стабильно превышают расходы текущего месяца (за исключением января 2014-го и января 2015 года), хотя начало года обычно характеризуется низким объемом поступлений в бюджетную систему и высокой вероятностью возврата неизрасходованных трансфертов.

**Рисунок 9. Баланс ликвидности* Московской области, млрд руб.**

* Превышение остатков денежных средств на счетах на начало месяца над расходами бюджета в течение месяца

Казначейская функция Области демонстрирует высокую эффективность — по итогам 2015 года процентные доходы превысили расходы на обслуживание долга.

Постоянные высокие остатки средств на счетах, превышающие объем месячных расходов, компенсируют Области сезонность исполнения бюджета, что характерно для бюджетного процесса в целом: расходы более подвержены сезонности, чем доходы, что также является общей тенденцией для РФ.

Рисунок 10. Сезонность исполнения бюджета Московской области, % кассового исполнения

На момент анализа объем заключенных, но не выбранных контрактов Области с коммерческими банками составлял порядка трети ежемесячных расходов в декабре.

Кассовые разрывы при исполнении бюджета Области за анализируемый период не возникали.

Дополнительные корректировки

Отсутствуют.

Поддержка

Отсутствует.

Рейтинги выпусков

Присвоены:

Московская область, 35010 (ISIN RU000A0JX0B9), срок погашения — 21.11.2023, 25 млрд руб. — АА(RU).

Обоснование. Облигационный выпуск Московской области, по мнению АКРА, имеет статус старшего необеспеченного долга. Кредитный рейтинг данного долгового инструмента соответствует кредитному рейтингу Московской области.

Рейтинговая история

Отсутствует.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов региональным и муниципальным органам власти Российской Федерации, Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности, а также Методологии присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитный рейтинг был присвоен Московской области впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение 182 дней с даты рейтингового действия (08.12.2016).

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Московской областью, информации из открытых источников (Минфин РФ, Росстат, ФНС), а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Московская область принимала участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности Московской области, не выявлены.

АКРА не оказывало Московской области дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.