Кредитный рейтинг АО «Волга-Спорт» (далее — Компания, «Волга-Спорт») обусловлен умеренными рисками реализуемых концессий, невысокой оценкой финансовой политики, высокой долговой нагрузкой и сильной позицией по ликвидности.
«Волга-Спорт» — концессионная компания, реализующая проекты в спортивной инфраструктуре. В настоящее время Компания получает доход от сдачи в аренду четырех объектов, построенных в рамках концессионных соглашений, три из которых заключены с правительством Нижегородской области и одно — с правительством Ульяновской области.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Умеренные риски реализуемых концессий. Компания в качестве концессионера и правительство Нижегородской области в качестве концедента заключили 07.10.2010 три концессионных соглашения на создание и эксплуатацию трех физкультурно-оздоровительных комплексов. При оценке кредитного качества этих проектов АКРА предполагает их 100%-ную корреляцию с учетом двух факторов: (1) концедентом по всем трем проектам Компании является правительство Нижегородской области; (2) арендаторами, осуществляющими обслуживание и эксплуатацию объектов, выступают три государственных автономных учреждения «Физкультурно-оздоровительный комплекс в г. Павлово Нижегородской области», «Физкультурно-оздоровительный комплекс в г. Лукоянов Нижегородской области» и «Физкультурно-оздоровительный комплекс в р. п. Красные Баки Нижегородской области».
АКРА оценивает совокупное кредитное качество данных проектов как умеренно высокое, учитывая их стабильный денежный поток (с высокой степенью прогнозируемости), высокие компенсационные выплаты в случае несоответствия фактических показателей финансовой модели (неотъемлемая часть концессионного соглашения) целевым значениям, наличие доступных исторических данных о качественном исполнении условий концессионных соглашений и договоров долгосрочной аренды за длительный период времени (более семи лет), а также высокий кредитный рейтинг страховой компании СОГАЗ (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный»), предоставляющей широкое страховое покрытие.
Компания в качестве концессионера и правительство Ульяновской области в качестве концедента заключили 18.06.2012 концессионное соглашение о строительстве, оснащении и эксплуатации многоцелевого крытого спортивного комплекса с искусственным льдом. Арендатором, осуществляющим обслуживание и эксплуатацию объекта, выступает ОГАУ «Волга-Спорт-Арена».
АКРА оценивает кредитное качество данного проекта как умеренное, учитывая нестабильный денежный поток (с умеренной степенью прогнозируемости), высокие компенсационные выплаты в случае несоответствия фактических показателей финансовой модели (неотъемлемая часть концессионного соглашения) целевым значениям, систематические задержки платежей по арендной плате со стороны арендатора и наличие судебных исков в отношении арендатора c последующим взысканием неустойки. Положительным фактором в оценке кредитного качества проекта служит высокий кредитный рейтинг АКРА, присвоенный страховой компании СОГАЗ, которая предоставляет широкое страховое покрытие.
Дополнительно АКРА отмечает достаточно высокую концентрацию портфеля проектов Компании как по географии, так и по отраслям, что негативно сказывается на ее кредитном рейтинге.
Недостаточная консервативность финансовой политики при невысоком уровне ее регламентации. АКРА отмечает отсутствие у Компании требований к кредитному качеству банков, в которых размещаются аккумулируемые средства, поступающие по договорам аренды. Денежные потоки по указанным договорам являются основным источником средств для выплаты купона и погашения номинала облигационных выпусков. На дату присвоения Компании кредитного рейтинга АКРА 48% ее средств находится на депозитных счетах в Банке ГПБ (АО) (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Стабильный») и 52% — в ПАО «БАНК СГБ» (рейтинг АКРА не присваивался) без возможности досрочного истребования вклада в обоих случаях. В дальнейшем АКРА будет проводить регулярный мониторинг практики размещения Компанией денежных средств на депозитах в банках.
Высокий уровень долговой нагрузки при среднем уровне покрытия процентных платежей. В качестве показателя долговой нагрузки в расчетах использовалось отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей, рассчитываемое как сумма получаемых арендных платежей за вычетом административных расходов. В связи с отсутствием у Компании полноценной формализованной финансовой политики — в том числе ограничений на кредитное качество банков, в которых размещаются аккумулируемые денежные средства, — АКРА использует в своих расчетах показатель общего долга, а не чистого. Усредненное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей за период с 2017 по 2022 год составляло 3,8x, что соответствует высокому уровню долговой нагрузки по классификации АКРА. Для оценки уровня покрытия процентных платежей по долгу АКРА сравнивает данный показатель с FFO до чистых процентных платежей. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам находится на уровне 3,0x, что АКРА оценивает как средний уровень покрытия.
Сильная позиция по ликвидности. Ближайшая дата выплаты по облигациям Компании (погашение первого выпуска облигаций) приходится на 2022 год, погашение второго выпуска — на 2024 год. «Волга-Спорт» имеет значительный объем накопленных денежных средств: 504 млн руб. по состоянию на 30.09.2019. По мере роста объема ликвидности Компания планирует проводить частичный выкуп собственных облигаций, что позволит снизить размер единовременного оттока денежных средств в момент погашения каждого из облигационных выпусков. Остатки на счетах Компании и стабильный положительный денежный поток позволят ей успешно произвести погашение облигаций в 2022 году. По мнению АКРА, вероятность погашения облигаций в 2024 году будет зависеть от платежной дисциплины контрагентов и консервативности политики размещения свободных денежных средств.
Ключевые допущения
- сохранение текущего уровня долговой нагрузки и показателей обслуживания долга;
- своевременное исполнение арендатором своих обязательств в соответствии с долгосрочными договорами аренды;
- отсутствие у Компании новых проектов.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- ужесточение финансовой политики, в том числе за счет наличия требований к банкам, в которых Компания размещает денежные средства.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- появление новых проектов, реализация которых может негативно повлиять на кредитное качество Компании;
- плохая платежная дисциплина контрагентов;
- рост долговой нагрузки или ухудшение показателей обслуживания долга;
- ухудшение кредитного качества банков, в которых Компания размещает денежные средства.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Волга-Спорт» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии присвоения кредитных рейтингов эмитентам, инструментам и обязательствам проектного финансирования по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «Волга-Спорт» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Волга-Спорт», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Волга-Спорт» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «Волга-Спорт», не выявлены.
АКРА не оказывало АО «Волга-Спорт» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
