Компоненты кредитного рейтинга

Вес

Отраслевой риск-профиль

Умеренный риск

0%

Операционный риск-профиль

bb-

50%

Рыночная позиция

Средняя

Бизнес-профиль

Средний

Географическая диверсификация

Средняя

Корпоративное управление

Очень низкий уровень

Финансовый риск-профиль

bbb

50%

Размер

Меньше среднего

Рентабельность

Высокая

Долговая нагрузка

Средняя

Обслуживание долга

Среднее покрытие

Ликвидность

Сильная

Денежный поток

Средний

ОСК

bb+

Аналитические корректировки

0

Финальная ОСК

bb+

Поддержка

0

Государственная поддержка

0

Групповая поддержка

0

Иностранная поддержка

0

Кредитный рейтинг

BB+(RU)

Краткая информация о компании

ПАО «Кировский завод» (далее — Компания, Группа, «Кировский завод») и его дочерние общества — это конгломерат машиностроительных предприятий, расположенных в Санкт-Петербурге. Основное направление деятельности Группы — производство сельскохозяйственной техники (марка «Кировец»), в котором она является одним из ведущих игроков в стране. В Группу также входят металлургическое производство и предприятия энергетического и промышленного машиностроения. АКРА не располагает информацией о наличии у Компании контролирующего конечного бенефициара.

Сильные стороны компании

  • Производство сельскохозяйственных тракторов, выпускаемых под известным брендом и обеспечивающих более 40% выручки и 28% EBITDA Компании, а также изменение продуктовой линейки в пользу более легких тракторов
  • Монополистическая позиция предприятий энергетического и промышленного машиностроения в узких сегментах госзаказа (отличающихся высокой рентабельностью), хорошая обеспеченность контрактами на прогнозный период до 2021 года (после окончания в 2019 году межконтрактного периода).
  • Высокая диверсификация рынков сбыта: продукция компаний Группы реализуется разным категориям потребителей с точки зрения цикличности их спроса.
  • Предполагаемый рост выручки и сохранение средней долговой нагрузки в связи с невысокими инвестиционными затратами Группы на горизонте до 2021 года включительно.

Слабые стороны компании

  • Наличие в Компании акционерного конфликта, обуславливающего низкую оценку корпоративного управления (в связи с данным конфликтом управленческие функции сконцентрированы на уровне правления).
  • Опцион на продажу 51% акций АО «Петербургский тракторный завод» (далее — ПТЗ; основная операционная единица Группы), заключенный с компанией КВЕСТРА СОЛЮШНЗ ЛТД (финальный бенефициар покупателя опциона неизвестен).
  • Устаревшая технология металлургического производства, высокая себестоимость продукции и, как следствие, слабая конкурентная позиция Группы в данном сегменте. Потенциально высокие затраты на модернизацию (замена мартеновской печи) при неопределенном экономическом эффекте.
  • Небольшой размер Группы (в сравнении с отечественными и зарубежными лидерами машиностроения) не позволяет ей оказывать влияние на цены и развитие рынков продукции.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • улучшение оценки уровня корпоративного управления в случае завершения акционерного конфликта и восстановления работы совета директоров в качестве независимого органа принятия решений;
  • увеличение доли рынка в тракторном сегменте, успешный запуск проекта по производству специальных сталей и сплавов и, как следствие, усиление рыночной позиции Группы, а также увеличение размера FFO до процентов и налогов свыше 5 млрд руб. в течение двух лет.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • падение продаж сельскохозяйственной техники;
  • обострение акционерного конфликта;
  • более низкий объем заключенных госконтрактов в сегменте энергетического и промышленного машиностроения по сравнению с планируемым;
  • существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
  • реализация опциона на продажу 51% ПТЗ.

Профиль Группы

В состав Группы входят предприятия, занимающиеся следующими видами деятельности:

  • сельскохозяйственное и строительное машиностроение;
  • металлургическое производство;
  • энергетическое и промышленное машиностроение;
  • операционная аренда инвестиционной недвижимости и иных объектов основных средств;
  • прочие виды деятельности.

На подразделение сельскохозяйственного и строительного машиностроения приходится наиболее существенная доля в выручке Группы в размере 47% (рис. 1).

Рисунок 1. Структура выручки Группы в 2018 году

Источник: данные консолидированной аудированной финансовой отчетности «Кировского завода» и его дочерних предприятий за 2018 год

Сельскохозяйственное и строительное машиностроение

В рамках Группы сельскохозяйственную и строительную технику под маркой «Кировец» производит ПТЗ. Флагманской моделью являются модернизированные модификации трактора К-7. Это энергонасыщенныйтрактор мощностью 300–450 л. с., использующий двигатели как отечественного, так и зарубежного производства (Mercedes). С 2017 года завод начал выпуск новой серии тракторов К-4 мощностью 240 л. с., ширина которых соответствует дорожному габариту, что позволяет часто перегонять технику на удаленные и более мелкие поля. Кроме того, на базе тракторов «Кировец» производится 17 видов дорожно-строительных и специальных машин.


1 Мощная и производительная техника, единица которой способна заменить две и более машин среднего класса.

Рисунок 2. Реализация сельскохозяйственной и строительной техники ПТЗ*

* Объемы реализации техники приводятся в штуках; по 2019 году и далее прогнозные показатели.
Источник: данные ПТЗ

Благодаря политике импортозамещения производители сельскохозяйственной техники получили от государства существенные преференции в последние годы. Основным механизмом поддержки стало субсидирование из федерального бюджета 15–20% скидки (в зависимости от региона поставки) при реализации сельхозтехники.

Субсидии направлены на стимулирование инвестиций в производство техники сельскохозяйственного назначения на территории РФ. Кроме того, с целью компенсации начисленного и уплаченного Компанией утилизационного сбора Министерство промышленности и торговли РФ компенсирует большую часть расходов на выпуск и поддержку гарантийных обязательств по сельскохозяйственной технике (90%).

Основной объем выпускаемой техники продается на внутреннем рынке (около 90%), тогда как доля экспорта в страны СНГ незначительна (порядка 5%). Все сделки осуществляются через АО «Росагролизинг» и разветвленную дилерскую сеть с функционалом гарантийного и сервисного обслуживания (более 60 центров в России и странах СНГ).

Падение продаж ПТЗ (рис. 2) и снижение рентабельности по EBITDA в 2017 году было связано с пожаром в цехе по производству коробок передач. Со второй половины 2017-го завод реализует проект по запуску нового цеха производства АКПП (готовность свыше 90%), начало работы которого должно способствовать восстановлению рентабельности до уровней, достигнутых в 2015–2017 годах.

Металлургическое производство

  • АО «Петросталь» (далее — «Петросталь») специализируется на выпуске сортового проката для машиностроения и является мелким игроком в своем сегменте. Планируемый в 2019 году объем реализации составляет 155 тыс. т (4% российского рынка металлопроката в сопоставимом сортаменте и около 2% в полном сортаменте), а доля на европейском рынке — менее 0,05%. Несмотря на незначительную долю на европейском рынке, в продажах продукции исторически доминировал экспорт, а крупнейшими покупателями выступали европейские металлотрейдеры.

Основными покупателями продукции «Петростали» в России и СНГ являются «Минский тракторный завод», «МАЗ», «ГАЗ», компании — производители запасных частей для металлургического и горного оборудования. Прокат производится из стального лома в мартеновской печи, которая хотя и обеспечивает высокую гибкость производства, но имеет высокую себестоимостью производства по сравнению с более новыми технологиями.

«Петросталь» в полной мере несет риски неблагоприятной конъюнктуры в связи с отсутствием долгосрочных контрактов с покупателями. Компания прошла через процедуру банкротства в период с 2014 по 2017 год, которая завершилась заключением мирового соглашения. По данному соглашению было списано 75% всей кредиторской задолженности (КЗ), при этом 75% КЗ приходится на внутригрупповую задолженность. Остаток требований погашается в течение четырех лет, а сумма платежей в пользу кредиторов, не являющихся компаниями Группы, составляет 30 млн руб. в квартал.

  • ООО «НПО Лаборатория специальных сталей и сплавов» (далее —  ЛССС) — новая компания, созданная с целью производства продукции из специальных, конструкционных марок стали и сплавов с особыми свойствами, достигаемыми за счет введения в их состав легирующих элементов. Полноценный запуск производства запланирован на второй квартал 2020 года, а в настоящее время тестируется технология и изучается потенциальный спрос. ЛССС будет выпускать продукцию в рамках программы по импортозамещению. Компания оценивает рынок специальных сталей и сплавов в размере 25 000 т в месяц и планирует занять 10% от этого рынка в 2021 году. Сумма инвестиций в проект оценивается в 2,5 млрд руб., из них 455 млн руб. было получено от Фонда развития промышленности (в рамках госпрограммы «Развитие промышленности и повышение ее конкурентоспособности», утвержденной 15 апреля 2014 года) и 1,5 млрд руб. — в виде кредитной линии от АО «АБ «РОССИЯ» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный»).

Энергетическое и промышленное машиностроение

К этому сегменту относятся АО «Завод «Универсалмаш» и АО «Завод «Киров-Энергомаш». Компании имеют волатильные показатели выручки и рентабельности, поскольку в полной мере зависят от госконтрактов, исполнение которых распределено по срокам неравномерно. Дюрация контрактной базы короткая: на данный момент полностью законтрактована выручка только на 2019–2020 годы, имеются предварительные договоренности на 2021 год.

Аренда недвижимости

«Кировский завод» является холдинговой компанией, балансодержателем земельных участков и зданий (1,4 млн кв. м земли и 298 зданий), а также части принадлежащих Группе основных средств. Компания занимается сдачей имущества в аренду: порядка 50% выручки поступает за счет арендной платы дочерних обществ, 50% — от сторонних арендаторов (более 400). На территории завода находится ООО «Кассиопея» — нефтеналивной терминал, бункеровочная база, осуществляющая прием нефтепродуктов с железнодорожного и автомобильного транспорта и отгрузку на морские суда. Объем отгрузки составляет до 1 млн т в год, а объем единовременного хранения оценивается в 12 тыс. куб. м (шесть емкостей объемом по 2 тыс. т). ООО «Кассиопея» имеет долгосрочный контракт с «Газпромнефтью», выручка в рамках которого составляет ежегодно около 300 млн руб.

Отраслевой риск-профиль

Отраслевой риск-профиль Компании характеризуется средним уровнем риска.

Отраслевая оценка риск-профиля Группы базируется на оценке ее доминирующего направления (более 60% выручки), включающего в себя различные сегменты машиностроения. АКРА оценивает базовый риск сектора машиностроения на среднем уровне. Отрасль подвержена циклическим колебаниям спроса, которые могут нивелироваться благодаря долгосрочной контрактной базе. Высокие капитальные затраты создают барьеры для входа и ограничивают появление новых игроков. Государство активно поддерживает отрасль с помощью законодательных мер по защите внутреннего рынка, прямых субсидий сельскохозяйственного машиностроения, софинансирования НИОКР и инвестиционных программ и пр.

Основными потребителями сельхозтехники, выпускаемой Группой, являются крупные фермеры и хозяйства, а также агрохолдинги с размером посевной площади от 2 тыс. га (около10 тыс. компаний этого сегмента традиционно приобретают тракторы линейки К-7). Вывод на рынок нового трактора К-4 позволит Компании усилить присутствие в традиционном сегменте, а также удовлетворить спрос со стороны нового целевого сегмента — фермерских хозяйств небольшого и среднего размера с посевной площадью 500–2000 га (порядка 15 тыс. хозяйств в России).
В среднесрочной перспективе катализаторами роста спроса на продукцию Компании станут: увеличение доходов клиентов и их потребность в обновлении парка техники, реализация государственных программ поддержки и развитие технологий в сельском хозяйстве. Ускорению темпов обновления сельхозтехники будет способствовать необходимость замещения предельно изношенных тракторов и комбайнов (на текущий момент средний возраст трактора в России составляет порядка 20 лет, тогда как предельный срок эксплуатации — 10 лет), а также введение (и повышение) утилизационного сбора и прочие меры по поддержке сельскохозяйственного машиностроения (государственная субсидия производителям, докапитализация «Росагролизинга», льготный лизинг).

В сегменте энергетического и промышленного машиностроения Группа является единственным поставщиком техники по нескольким направлениям госзаказа. В связи с развитием таких программ, как программа перевооружения программа социально-экономического развития Арктической зоны (постановление правительства № 366 от 21.04.2014 с изменениями от 29.03.2019) и других программ, Компания обеспечена портфелем заказов до конца 2020 года.

Вероятность получения Группой новых заказов в 2021–2025 годах оценивается как высокая. При этом АКРА отмечает возможные риски, связанные с задержками в заключении контрактов в рамках государственного заказа и с возникновением продолжительных межконтрактных периодов. Для снижения этих рисков компании Группы планируют реализацию проектов по диверсификации производства, включая, например, запуск производства строительно-дорожной техники на площадке АО «Завод «Универсалмаш» (фактически это означает перенос и увеличение выпуска техники, которая в настоящий момент производится на ПТЗ, а также разработку и запуск новых моделей).

Таблица 1. Распределение отраслей российской экономики по группам риска

1 группа
(вес 10%)

Электроэнергетика: сети

Транспорт:
инфраструктура

Телекоммуникации

2 группа
(вес 5%)

Нефтегазовая
и химическая отрасли

Металлургия

Электроэнергетика: генерация

3 группа
(вес 0%)

ВПК

Розничная торговля

Добыча полезных ископаемых

Транспорт: перевозчики

Машиностроение

Сельское хозяйство

Пищевая промышленность

Здравоохранение

IT & медиа

4 группа
(вес 15%)

Недвижимость

Лесная
и деревообрабатывающая промышленность

Нефтесервисные
компании

5 группа

(вес 30%)

Инфраструктурное
строительство

Жилищное
строительство

Трейдинг

Источник: АКРА

Операционный риск-профиль

Рыночная позиция

Рыночная позиция Компании оценивается как средняя.

Рынок производства тракторов в России сильно фрагментирован (рис. 4). Компания входит в число лидеров в сегменте шарнирно-сочлененных тракторов (мощностью более 250 л. с.) благодаря своей основной модели — К-7, выпускаемой ПТЗ.

Рисунок 4. Структура рынка тракторов на конец июля 2019 года

Источник: данные ПТЗ

Ниже представлена рыночная позиция Группы по компаниям, входящим в ее состав.

ПТЗ: на новую перспективную модель К-4 приходится 11–12% объема продаж в сегменте тракторов мощностью 150–250 л. с. Компания располагает ресурсами по увеличению доли рынка в данном сегменте как на территории РФ, так на международном рынке благодаря развитию экспортных продаж. «Петросталь»: компания имеет слабую конкурентную позицию в своей продуктовой линейке и существенно более низкие показатели в сравнении с лидерами отрасли; в основном это связано с незначительной долей рынка и высокой себестоимостью, обусловленной устаревшей технологией производства.

Киров-Энергомаш, Универсалмаш: являются лидерами (монополистами) в отдельных сегментах госзаказа.

Таким образом, рыночная позиция Группы в целом оценивается как средняя, в то время как в разрезе ее отдельных направлений рыночные позиции варьируются.

Бизнес-профиль

Бизнес-профиль Компании оценивается как средний.

Стабильность выручки и контрактной базы по Группе существенно варьируется в зависимости от производственного сегмента.

ПТЗ ежегодно рассчитывает прогнозные показатели выручки при совместной с дилерами разработке плана продаж. В случае резкого падения спроса на рынке сельхозтехники, по мнению АКРА, Компании придется корректировать годовой план продаж во избежание массового банкротства дилеров. Доля собственного производства комплектующих в данном сегменте составляет порядка 35–40%. После запуска нового цеха по производству АКПП она должна увеличиться, что позволит повысить эффективность управления себестоимостью производства (доля импортных комплектующих незначительна — около 25% себестоимости).

«Петросталь»: выручка полностью зависит от ценовой конъюнктуры и соотношения спроса и предложения, поскольку в полном объеме (100%) продукция «Петростали» реализуется на спот-рынке. Для закупки комплектующих не привлекаются безальтернативные поставщики.

Киров-Энергомаш, Универсалмаш: выручка формируется в рамках госконтрактов сроком от года до двух (иногда более длинных). Основной риск для компаний — задержки в подписании контрактов, приводящие к образованию межконтрактных периодов и снижению выручки до уровня, не покрывающего постоянных затрат. Дополнительным риском является концентрация продуктовой линейки на довольно узкой нише машиностроения: Киров-Энергомаш и Универсалмаш производят по несколько ключевых продуктов в рамках госпрограмм, после завершения которых потребуется полная переориентация структуры продуктовой линейки. Поставка комплектующих для компаний зависит от нескольких безальтернативных локальных поставщиков, но этот риск ограничен в связи с более чем десятилетним опытом сотрудничества с данными партнерами.

АКРА отмечает, что спрос на продукцию Группы цикличен, но благодаря диверсификации рынков сбыта этот риск отчасти нивелирован. Так, сельхозтехника закупается агрохолдингами и фермерскими хозяйствами, потребление стального проката связано с деятельностью автопроизводителей, Киров-Энергомаш и Универсалмаш работают в сегменте В2G. В результате продукция разных компаний Группы реализуется потребителям с различными факторами платежеспособного спроса.

Географическая диверсификация

Географическая диверсификация Компании оценивается как средняя.

Доля экспортной выручки Группы исторически незначительна и составляет менее 20% (в основном за счет «Петростали», экспортная выручка которой 70–75%). По методологии АКРА это обуславливает среднюю оценку показателя географической диверсификации; данная оценка может быть повышена в случае успешной реализации экспортной стратегии ПТЗ (сейчас завод продает в России до 90% продукции). За счет активизации деятельности на иностранных рынках ПТЗ планирует в полтора раза увеличить долю экспортной выручки: до 15–16% в 2020–2021 годах. Экспортная стратегия ПТЗ предполагает комплекс мер: удержание лидирующих позиций на рынках Казахстана и Республики Беларусь, рост объемов производства модели трактора, специально разработанной для США и Канады (крупнейшего в мире рынка сбыта) и соответствующей экологическим требованиям данных стран, а также проведение НИОКР новой модификации трактора с учетом законодательных требований стран ЕС (в целях проведения более агрессивной кампании по продвижению на европейских рынках).

Корпоративное управление

Уровень корпоративного управления Компании оценивается как очень низкий.

АКРА оценивает корпоративное управление Группы как слабое. Основными сдерживающими факторами оценки являются отсутствие единой управленческой стратегии и специфика структуры управления (концентрация функций управления на уровне правления).

Стратегия управления

У Группы отсутствует единая формализованная стратегия развития, а каждая входящая в ее состав компания самостоятельно формирует бизнес-план: определяет бюджет на следующий год и прогноз развития на три-пять лет с учетом необходимых инвестиций. На основании бюджетов каждой из данных компаний формируется ежегодная стратегия корпоративного финансирования на уровне Группы: с 2016 года приоритет отдается инвестированию свободных средств в проекты дочерних предприятий, генерирующих денежный поток, а не перераспределению средств от прибыльных направлений Группы для поддержки убыточных, как происходило ранее. Целевое значение Долг/EBITDA по Группе не превышает 3,0х; в настоящее время Компания планирует органическое развитие бизнеса и не рассматривает возможности значительных сделок M&A.

Управление рисками

В качестве источника прогноза ряда показателей использовался подготовленный АКРА прогноз развития экономики России до 2023 года «Напряженность в мировой торговле может перерасти в экономический спад к концу 2019 года» от 23 июля 2019 года.

Стратегия управления рисками в Компании не формализована; советом директоров не сформирован комитет по аудиту, а также комитет по кадрам и вознаграждениям. Функцию по управлению рисками осуществляет управление по внутреннему аудиту, подотчетное генеральному директору Группы. Управление ежегодно проводит актуализацию карт рисков, идентификацию и оценку новых рисков (совместно со структурными подразделениями — владельцами рисков).

В качестве негативного фактора с точки зрения управления рисками можно отметить случай реализации технологического риска: в результате пожара в одном из цехов, произошедшего в июле 2017 года из-за проведения сварочных работ с нарушением техники безопасности, было полностью утрачено более 200 единиц оборудования. В настоящий момент практически весь имущественный комплекс Группы застрахован. Кредитные риски в отношении контрагентов незначительны: ПТЗ применяет при работе с дилерами факторинговые схемы (без регресса на завод); сегменте энергетического и промышленного машиностроения отсрочки отсутствуют; «Петросталь» предоставляет части контрагентов отсрочку в 20–50% на срок не более 30 дней.

Структура управления

Основным фактором, обуславливающим низкую оценку структуры управления Группы, является акционерный конфликт между менеджментом и миноритарными акционерами, ставший причиной подачи ряда судебных исков в период с 2008 по 2013 год. В совет директоров Группы входит девять человек, из них двое представляют миноритариев.

Структура Группы

Умеренно усложненная структура Группы обусловлена диверсификацией по направлениям деятельности. Внутригрупповые операции связаны в основном с арендой производственных площадок дочерними компаниями Группы у «Кировского завода» (помимо этого значительные внутригрупповые обороты отсутствуют). Уровень оценки структуры Группы учитывает и тот факт, что в начале 2019 года Группа заключила опцион на продажу 51% акций ПТЗ с компанией КВЕСТРА СОЛЮШНЗ ЛТД (финальный бенефициар покупателя опциона неизвестен) со сроком исполнения в 2019 году. Руководство Компании не намерено продавать контрольный пакет акций ПТЗ, поэтому ведет с покупателем опциона переговоры о его продлении. АКРА оценивает вероятность реализации опциона в ближайшей перспективе как низкую. Если же у Агентства будет понимание о возможной реализации сделки, то это может негативно повлиять на уровень кредитного рейтинга, присвоенного Компании.

Финансовая прозрачность

Финансовая прозрачность оценивается как хорошая. Компания имеет консолидированную аудированную отчетность (аудитор Deloitte) по МСФО, но не публикует в открытом доступе ни отчетность, ни операционные показатели. Компания оперативно предоставляла АКРА необходимую для рейтингового процесса информацию и соответствующие комментарии, однако не смогла дать ряд пояснений относительно вопросов, связанных с описанным выше опционом.

Финансовый риск-профиль

Основные предпосылки прогнозирования финансовых показателей и принципы их учета в рейтинговой модели

Для проведения рейтингового анализа АКРА построило финансовую модель денежных потоков «Кировского завода» на горизонте 2019–2021 годов. В качестве основных предпосылок для модели использовались как данные Компании, так и оценки Агентства. Показатели выручки «Кировского завода» прогнозировались на основе ожидаемых изменений выручки по каждому направлению деятельности. В рамках рейтинговой модели финансовые показатели Компании усреднялись путем взвешивания. Наибольшие веса — по 30% — имели показатели 2018 и 2019 годов; показателям 2017 и 2020 годов были присвоены веса, равные 15%; на показатели 2016 и 2021 годов пришлось по 5%. При расчете коэффициентов ликвидности учитывались только прогнозные показатели 2019–2021 годов в соотношении 60%–30%–10% соответственно.

Финансовый риск-профиль Компании с одной стороны оценивается как приемлемый, с хорошими показателями рентабельности бизнеса и приемлемым уровнем ликвидности, с другой — его оценка ограничивается небольшими размерами Компании и средним показателем по уровню долга и его обслуживанию.

Размер и рентабельность

Размер Компании оценивается как меньше среднего.

По итогам 2018 года показатель FFO составил 2,6 млрд руб., что соответствует размеру бизнеса ниже среднего (по методологии АКРА). В прогнозном периоде рост размера бизнеса возможен как за счет увеличения продаж в машиностроительном сегменте, так и за счет запуска в 2020 году ЛССС, которая войдет в металлургический сегмент Группы.

Рентабельность Компании оценивается как высокая.

Рентабельность по FFO до процентов и налогов в 2016–2018 годах колебалась в диапазоне 13–18%, что является умеренно высоким показателем для компании машиностроительного сегмента. Согласно прогнозу АКРА, в 2019–2021 годах среднее значение рентабельности по FFO до вычета процентов и налогов составит 14%.

Долговая нагрузка и обслуживание долга

Долговая нагрузка Компании оценивается как средняя.

По состоянию на конец 2018 года отношение долга к FFO до чистых процентных платежей было равно 3,2х, тогда как по итогам 2019 года планируется незначительное снижение долговой нагрузки до 2,7х из-за роста выручки и FFO, что является умеренным показателем по методологии АКРА. В случае отсутствия новых крупных инвестиционных проектов и роста объема капитальных затрат не выше 5% от выручки показатель долговой нагрузки может продолжить снижение к 2021 году. Практически весь долг Компании выражен в рублях (98%); 81% всего кредитного портфеля приходится на два основных банка-кредитора (АО «АБ «РОССИЯ» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный») и ПАО «Банк «Санкт-Петербург» (рейтинг АКРА — A(RU), прогноз «Стабильный»); рис. 5).

Покрытие процентных платежей Компании оценивается как среднее.

Группа не имеет облигационного долга, а 17% портфеля приходится на целевые займы от Фонда развития промышленности (ФРП). Компания преимущественно привлекает заемные средства с фиксированными процентными ставками, часть долга (от ФРП) имеет льготные ставки.

Рисунок 5. Структура кредитного портфеля «Кировского завода» и дочерних компаний на консолидированной основе

Источник: данные «Кировского завода»

Ликвидность и денежный поток

Ликвидность Компании оценивается как сильная.

АКРА отмечает умеренную ликвидность и в целом сбалансированную структуру долгового портфеля, однако имеются несущественные диспропорции в части графика погашения: до конца 2020 года Компании предстоит погасить 45% долга. С точки зрения АКРА, риск рефинансирования является приемлемым с учетом продолжительного сотрудничества Компании с двумя банками-кредиторами и значительного объема доступных к выборке кредитных линий в этих банках.

Денежный поток Компании оценивается как средний.

Рисунок 6. График погашения в процентных долях от кредитного портфеля

Источник: данные «Кировского завода»

Средневзвешенная рентабельность FCF находится на уровне 0,7%. Дивидендная политика отсутствует, дивиденды не выплачиваются. Однако в 2015–2018 годах Группа выдала стороне, связанной с акционерами, займы по ставкам ниже рыночных, что в отчетности по МСФО было отражено в капитале в качестве «вмененного распределения в пользу акционеров». В модель на 2019–2021 годы заложена выплата квазидивидендов в размере 23% от чистой прибыли за предыдущий год (на уровне, сопоставимом с прошедшим годом).

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

Эмиссии в обращении отсутствуют.

Рейтинговая история

05.11.2019 — BB+(RU), прогноз «Стабильный».

Ключевые допущения

  • 100% ПТЗ остается в собственности «Кировского завода» (опцион на приобретение 51% акций не будет реализован);
  • умеренный рост спроса на российском рынке тракторов, обусловленный значительным износом парка сельскохозяйственной техники, отсутствие кризисных явлений на этом рынке;
  • запуск в 2020 году нового проекта ЛССС и выход на заявленные проектные показатели к 2021 году;
  • реализация заявленных контрактов в сегменте энергетического и промышленного машиностроения.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Кировский завод» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования пресс-релиза по присвоению кредитного рейтинга.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кировский завод», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кировский завод» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Кировский завод», не выявлены.

АКРА не оказывало ПАО «Кировский завод» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Приложение 1. Сравнительный анализ

Основной компанией для сравнения является КАМАЗ (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный»), имеющий сопоставимый рейтинг АКРА по ОСК bbb+(ru). Более высокий рейтинг КАМАЗа обусловлен в основном более сильным операционным риск-профилем (сильная рыночная позиция, хорошая географическая диверсификация и высокий уровень корпоративного управления). В оценке финансового риск-профиля КАМАЗ имеет более высокую оценку за размер, но уступает в оценке рентабельности и денежного потока.

Таблица 2. Сравнение с сопоставимой компанией

Компоненты кредитного рейтинга

Вес

Компоненты

Вес

 

«Кировский завод»

КАМАЗ

Отраслевой риск-профиль

Умеренный риск

0%

Умеренный риск

0%

Операционный риск-профиль

b+

50%

a

50%

Рыночная позиция

Cредняя

Сильная

 

Бизнес-профиль

Средний

Средний

 

Географическая диверсификация

Средняя

Сильный

 

Корпоративное управление

Очень низкий уровень

Высокий уровень

 

Финансовый риск-профиль

bbb

50%

bbb-

50%

Размер

Меньше среднего

Средний

 

Рентабельность

Высокая

Средний

 

Долговая нагрузка

Средняя

Средняя

 

Обслуживание долга

Среднее покрытие

Среднее покрытие

 

Ликвидность

Сильная

Сильная

 

Денежный поток

Средний

Слабый

 

ОСК

bb+

bbb+

 

Поддержка

0

3

 

Кредитный рейтинг

BB+(RU)

A+(RU)

 

 

Приложение 2. Фактические и прогнозные финансовые и расчетные показатели

 

2016

2017

2018

2019П

2020П

2021П

 

 

 

 

 

 

 

Продажи и рентабельность, млн руб.

 

 

 

 

 

 

Выручка

22 961

25 349

30 328

31 016

36 481

41 736

динамика

 

10,4%

19,6%

2,3%

17,6%

14,4%

Валовая прибыль

3 631

5 540

4 343

5 850

7 977

8 853

рентабельность

15,8%

21,9%

14,3%

18,9%

21,9%

21,2%

FFO до фиксированных платежей
и налогов

4 243

4 133

4 018

4 608

3 856

4 368

рентабельность

18,5%

16,3%

13,2%

14,9%

10,6%

10,5%

FFO до чистых процентных платежей
и налогов

4 243

4 133

4 018

4 608

3 856

4 368

рентабельность

18,5%

16,3%

13,2%

14,9%

10,6%

10,5%

Чистая прибыль

1 528

2 264

2 020

2 253

1 564

2 361

рентабельность

6,7%

8,9%

6,7%

7,3%

4,3%

5,7%

Баланс, млн руб.

 

 

 

 

 

 

Внеоборотные активы

10 393

10 920

13 138

15 024

16 678

16 857

Чистый оборотный капитал

273

1 120

3 441

2 563

3 194

3 609

Скорр. денежные средства

1 141

1 900

1 075

2 356

1 000

1 000

Капитал

389

2 692

4 550

6 803

8 367

10 728

Общий долг

9 731

9 202

11 274

11 310

10 674

8 908

Скорр. общий долг

9 731

9 202

11 274

11 310

10 674

8 908

Денежные потоки, млн руб.

 

 

 

 

 

 

FFO

2696

2638

2568

3151

2577

3256

CFO

1200

2322

-86

4030

1946

2841

Капитальные затраты + НМА

-1225

-1667

-1703

-2320

-2159

-722

Выплата дивидендов

-124

-62

-529

-465

-507

-352

FCF

-149

593

-2318

1709

-213

2119

рентабельность

-0,7%

2,3%

-7,6%

5,5%

-0,6%

5,1%

NFCF

414

764

-826

1281

-6008

37

Долговая нагрузка и ликвидность

 

 

 

 

 

 

Общий долг / FFO до чистых процентных платежей

2,4

2,5

3,2

2,8

3,1

2,4

FFO до чистых процентных платежей / Процентные платежи

3,0

3,5

3,6

4,5

3,9

7,2

Коэффициент краткосрочной ликвидности

 

 

 

2,5

0,9

2,2

Источник: данные «Кировского завода», расчеты АКРА

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Илья Макаров
Директор, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 220
Александр Гущин
Старший директор — руководитель направления среднего бизнеса, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 89, доб. 121
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.