Кредитный рейтинг ПАО «Ленэнерго» (далее — «Ленэнерго», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, умеренно сильным операционным профилем, высокой рентабельностью бизнеса, а также низким уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи со стороны ПАО «Россети» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») как высокую.
«Ленэнерго» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети». «Ленэнерго» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Санкт-Петербург, второй крупнейший экономический центр России. Для холдинга «Россети» (далее — «Россети», Холдинг), выполняющего квазигосударственные функции обеспечения энергоснабжения страны, данный регион является одним из ключевых. Важность региона для «Россетей» подтверждает решающая роль Холдинга в получении «Ленэнерго» в 2015–2016 годах экстраординарной государственной поддержки и целевых инвестиций в размере 48 млрд руб. в виде докапитализации. Компания глубоко интегрирована в структуру «Россетей», являясь частью системы единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам оперативной ликвидности (в виде займов или выкупа облигаций).
Инфраструктурная монополия с умеренным сбытовым риском. «Ленэнерго» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. На основании тарифно-балансовых решений на 2020 год доля рынка «Ленэнерго» по тарифной выручке составляет 88,7%. Уровень просроченной дебиторской задолженности низкий — 2,7% от выручки по результатам 2019 года.
Умеренно сильный операционный профиль. До 2015 года устанавливаемый для «Ленэнерго» тариф на услуги по передаче электроэнергии был ниже уровня необходимой Компании валовой выручки. В настоящий момент регуляторный риск снизился, что связано с исполнением поручения о доведении тарифа «Ленэнерго» до экономически обоснованного уровня, принятыми на совещании у Президента Российской Федерации по вопросу регулирования деятельности и финансового оздоровления Компании. Повышенная индексация связана с высокими инвестиционными обязательствами «Ленэнерго»: Компания имеет один из наиболее высоких показателей соотношения инвестиций к выручке (31,7%).
АКРА оценивает уровень корпоративного управления «Ленэнерго» как адекватный и соответствующий стандартам отрасли. В совет директоров «Ленэнерго» входят тринадцать человек (в том числе представители холдинга «Россети» и Санкт-Петербурга). Реализованная в Компании система риск-менеджмента минимизирует все основные виды риска, а контроль со стороны «Россетей» предусматривает утверждение кредитной политики и регламента размещения денежных средств, которые унифицированы среди всех дочерних обществ. АКРА отмечает, что после 2015 года контроль за деятельностью «Ленэнерго» со стороны «Россетей» был значительно ужесточен. Финансовая прозрачность «Ленэнерго» находится на высоком уровне.
Свободный денежный поток ожидается на отрицательном уровне, несмотря на рост рентабельности. В 2019 году свободный денежный поток Компании вырос более чем в два раза по отношению к уровню 2018 года и составил 6,9 млрд руб., что произошло благодаря значительному увеличению установленного тарифа. Полученный свободный денежный поток будет направлен на финансирование масштабной инвестиционной программы, направленной на строительство и модернизацию электросетевого хозяйства Компании. В связи с этим АКРА ожидает, что показатель свободного денежного потока Компании в 2020–2021 годах будет иметь отрицательное среднегодовое значение, равное -5 млрд руб.
Рентабельность Компании по FFO до выплаты процентов и налогов выросла в 2019 году до 46% (39% в 2018-м). Рост рентабельности обусловлен в том числе возвратом ранее недополученной из-за сглаживания тарифа части выручки. АКРА ожидает, что в 2020–2021 годах рентабельность вернется к уровню 2018 года.
В 2019 году рост выручки «Ленэнерго» в основном обусловлен ежегодным ростом тарифа. Так, по результатам года выручка Компании по МСФО выросла на 6% в годовом сопоставлении и составила 82,7 млрд руб. По оценкам АКРА, выручка в 2020 году должна вырасти на 2,1% в годовом сопоставлении за счет ежегодного роста тарифа.
Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 02.03.2020 объем долгового портфеля Компании составил 25,4 млрд руб. (0,8х к FFO до чистых процентных платежей), общий долг с учетом пенсионных обязательств — 26,1 млрд руб. (0,8х к FFO до чистых процентных платежей). Более 80% долгового портфеля представлено долгосрочными рублевыми банковскими кредитами и облигациями с фиксированными процентными ставками. Вся задолженность подлежит погашению после 2020 года. Долгосрочные обязательства Компании примерно в равных частях распределены между банками и публичными заимствованиями. По оценкам АКРА, в 2020–2021 годах ожидается увеличение общего долга Компании (с учетом пенсионных обязательств) до усредненного годового показателя в 37 млрд руб. (1,1х FFO до чистых процентных платежей) в связи с необходимостью финансирования инвестиционной программы. После 2020 года прогнозируется планомерное снижение долговой нагрузки.
Сильная позиция по ликвидности обусловлена комфортным графиком погашения долга в 2021–2023 годах. Дополнительную поддержку ликвидности оказывают объем денежных средств на счетах «Ленэнерго», равный по состоянию на 01.01.2020 8,3 млрд руб., и значительный объем доступных кредитных линий, в три раза превышающий общий долг Компании.
Ключевые допущения
- в период с 2020 по 2022 год средний темп индексации тарифов и средний темп инфляции составят 3% и 3,9% соответственно;
- реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами (среднегодовой размер инвестиций — 28,3 млрд руб. без НДС в 2020–2022 годах);
- выплата дивидендов в соответствии с принципом не более 50% от чистой прибыли по МСФО за вычетом финансирования инвестиций.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
- рост общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
- падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 25%;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: группа — ОСК плюс 3 ступени.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Ленэнерго» (RU000A101DE8), срок погашения — 23.01.2030, дата планового досрочного погашения — 29.01.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АAА(RU).
Облигации ПАО «Ленэнерго» (RU000A101DF5), срок погашения — 23.01.2030, дата планового досрочного погашения — 29.01.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АAА(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Ленэнерго». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «Ленэнерго» — AAA(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Ленэнерго» и выпусков облигаций ПАО «Ленэнерго» (RU000A101DE8, RU000A101DF5) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Ленэнерго» был опубликован 11.04.2018, кредитные рейтинги выпусков (RU000A101DE8, RU000A101DF5) — 05.02.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Ленэнерго» и кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Ленэнерго» (RU000A101DE8, RU000A101DF5) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Ленэнерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Ленэнерго» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Ленэнерго», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Ленэнерго» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
