Полный рейтинговый отчет по АО «АИЖК»

Кредитный рейтинг АИЖК (Агентство ипотечного жилищного кредитования) определяется через паритет с рейтингом финансовых обязательств Правительства РФ: АКРА ожидает, что в сценарии системного экономического стресса и (или) в случае существенного ухудшения собственной кредитоспособности Правительство РФ предоставит достаточный объем экстраординарной поддержки в форме капитала или ликвидности для удовлетворения требований кредиторов. 

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

Стабильный прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев. 

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• существенное снижение уровня системной значимости АИЖК для экономики РФ;
• потеря акционерного или операционного контроля со стороны Правительства РФ;
• значительный рост объема закладных, обеспеченных ипотечными кредитами на балансе АИЖК, при снижении готовности Правительства оказывать регулярную и экстраординарную поддержку.

Краткая информация о компании

АИЖК в соответствии с законом выполняет функцию единого института развития в жилищной сфере, оказывая полный цикл поддержки жилищного сектора Российской Федерации. Ключевые задачи Агентства — повышение доступности жилья посредством развития ипотечного рынка, создание механизмов финансирования жилищного строительства и обеспечение застройщиков земельными ресурсами. По состоянию на 30 сентября 2016 года штат АИЖК насчитывал 272 сотрудника.

С момента создания в 1997 году АИЖК занималось развитием рынка ипотеки.
В период с 1997 по 2008 год — формированием инфраструктуры первичного и вторичного рынков ипотечного жилищного кредитования. В период финансового кризиса 2008–2009 годов — сохранением инфраструктуры рынка и поддержкой заемщиков, оказавшихся в тяжелой жизненной ситуации. В посткризисный период работа АИЖК была нацелена на повышение доступности ипотечных кредитов, внедрение новых инструментов жилищного финансирования.

В настоящее время деятельность АИЖК регламентирована Федеральным законом № 161-ФЗ от 24.07.2008 «О содействии развитию жилищного строительства», Федеральным законом № 225-ФЗ от 13.07.2015 «О содействии развитию и повышению эффективности управления в жилищной сфере и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» и Стратегией развития Единого института развития в жилищной сфере
на 2016 – 2020 годы.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Кредитный рейтинг АО «АИЖК» (далее — АИЖК, Агентство) присвоен на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации, что обусловлено очень высокой вероятностью оказания АИЖК экстраординарной поддержки органами власти по причине его системной значимости для российской экономики и определяющим влиянием государства на кредитоспособность Агентства. В базовом сценарии АКРА собственная кредитоспособность АИЖК не является фактором, влияющим на его кредитный рейтинг. Агентство характеризует высокий уровень собственной кредитоспособности по сравнению с другими рейтингуемыми лицами в РФ, однако в долгосрочной перспективе на рейтинг будет оказывать влияние реализация достаточно амбициозной стратегии развития.

Государственная поддержка (паритет с РФ)

Очень высокая системная значимость. АИЖК — институт развития, который в соответствии с мандатом, определенным законом, выполняет уникальную функцию развития и поддержки жилищного рынка в России. АИЖК выполняет следующие функции:

• повышение доступности жилья посредством развития ипотечного рынка и рынка ипотечных ценных бумаг, в том числе через выпуск однотраншевых ипотечных ценных бумаг с поручительством АИЖК; 
• создание механизмов финансирования жилищного строительства (АИЖК реализует пилотные сделки по формированию рынка арендного жилья и апартаментов с привлечением коллективных инвестиций);
• обеспечение застройщиков земельными ресурсами (АИЖК — агент Правительства РФ по вовлечению инвестиционно привлекательных земельных участков в крупных городах для комплексного освоения в целях жилищного строительства).

Агентство входит в список стратегических предприятий, защищенных от приватизации, участие Российской Федерации в управлении которыми обеспечивает стратегические интересы, обороноспособность и безопасность государства, защиту прав и законных интересов граждан РФ. По оценке АКРА, обеспечение доступности жилья — одна из приоритетных государственных задач, в решении которой принимает участие АИЖК. Кроме этого, на Агентство возложена функция агента Правительства РФ по программе поддержки ипотечных заемщиков, находящихся в трудной финансовой ситуации (прямое финансирование Правительством РФ через увеличение уставного капитала АИЖК на 4,5 млрд рублей в 2015 году). Отдельно АКРА отмечает, что по состоянию на конец сентября 2016 года порядка 68% публичного долга АИЖК (88,2 млрд рублей) было обеспечено безотзывными государственными гарантиями РФ. Всего за период с 2002 по 2013 год были предоставлены государственные гарантии по облигациям Агентства на сумму 196 млрд рублей. В совокупности данные обстоятельства дополнительно подчеркивают системную и социальную значимость Агентства и его роль в экономической политике государства.

Помимо статуса Агентства как единого института развития жилищного рынка РФ АКРА отмечает важную роль АИЖК в финансовой системе страны. С ноября 2016 года ЦБ РФ присвоил Агентству статус организации государственного сектора и установил коэффициент риска по вложениям в рублевые облигации АИЖК и ИЦБ с поручительством АИЖК в размере 20% вместо 100%, стимулируя спрос на данные инструменты со стороны финансового сектора. По мнению АКРА, дефолт по этим обязательствам будет сопряжен для государства не только с финансовыми, но и с существенными репутационными потерями.

Очень сильное влияние государства на кредитоспособность. АИЖК было создано в 1997 году Правительством РФ; единственным акционером Агентства является государство в лице Росимущества (Федерального агентства по управлению государственным имуществом). Помимо акционерного контроля государство имеет возможность определять стратегические направления развития и осуществлять контроль за операционной деятельностью Агентства: в состав наблюдательного совета (определяемый Росимуществом) АИЖК входят представители федеральных органов исполнительной власти РФ, Банка России, крупнейших системно значимых кредитных организаций. Кроме того, оперативный надзор за финансовым состоянием Агентства начал осуществляться в 2016 году в рамках межведомственной рабочей группы при Банке России.

К другим факторам очень сильных связей АИЖК с государством АКРА относит следующие: 

(1) законодательный иммунитет от установленной процедуры банкротства; (2) для реорганизации или ликвидации АИЖК необходимо принятие отдельного федерального закона; (3) готовность государства оказать экстраординарную поддержку через законодательно определенные бюджетные механизмы; (4) прецеденты текущей поддержки в форме госфинансирования (целевой кредит Внешэкономбанка на сумму 40 млрд рублей; доходы от операций продажи и предоставления в аренду федеральных земельных участков, осуществляемых ранее Фондом РЖС).

Собственная кредитоспособность

АКРА отмечает высокий уровень собственной кредитоспособности АИЖК при потенциальном риске ухудшения способности принимать кредитные потери в долгосрочной перспективе. Несмотря на то что собственная кредитоспособность не является фактором в структуре кредитного рейтинга АИЖК, мы отмечаем сильные операционные и финансовые показатели Агентства, которые структурно можно разделить на следующие группы.

Достаточность капитала

На протяжении нескольких последних лет финансовая модель деятельности АИЖК характеризуется значительным запасом по достаточности капитала (отношение совокупного капитала к активам и условным обязательствам составляло 34% по состоянию на конец сентября 2016 года), который обуславливает исключительные способности по принятию кредитных и иных потерь. Это достигается благодаря стабильной генерации капитала за счет прибыли — коэффициент усредненной генерации капитала (КУГК) за последние пять лет находится на уровне 129 б. п.

Рисунок 1. Достаточность и генерация капитала

Поддержку финансовому результату оказывают стабильно высокий в российском контексте уровень чистой процентной маржи (5,6% в среднем за последние три года) и высокая операционная эффективность (21,6% за девять месяцев 2016 года). Стоимость риска находится в пределах 1–1,5% и на горизонте 12–18 месяцев будет находиться в этом диапазоне.

Уровень дивидендных выплат умеренный, их существенный пересмотр не планируется. Согласно оценке АКРА, для того чтобы достаточность капитала опустилась ниже 10% на горизонте одного года, должно произойти обесценение активов на сумму свыше 120 млрд рублей, что не является предпосылкой даже в стрессовом сценарии.

Структуру дохода АИЖК составляют процентные доходы по закладным, облигациям в инвестиционном портфеле, а также от средств, предоставленных кредитным организациям. АКРА полагает, что чистый процентный доход продолжит выполнять роль основного фактора, способствующего росту финансовых результатов Агентства.

Рисунок 2. Структура операционного дохода АИЖК (9 мес. 2016 года), %

Качество активов и некредитные риски

Качество активов (сконцентрированных преимущественно в секторе ипотечных кредитов и облигаций с ипотечным покрытием) адекватное: неработающие кредиты с просрочкой выше 90 дней составляли 5,4% по состоянию на 30.09.2016. Покрытие резервами просроченных закладных с начала 2016 года выросло с 85 до 95%.

Таблица 1. Кредитное качество портфеля закладных

В 2015 году произошли существенные изменения в составе команды топ-менеджмента Агентства: она полностью поменялась. Ключевыми инициативами нового руководства стали шаги по оптимизации операционной эффективности Агентства, а также трансформация организационной структуры и риск-функции для реализации новой стратегии развития.

АКРА отмечает, что долгосрочная программа развития АИЖК предусматривает активное развитие рынка ипотечной секьюритизации в форме однотраншевых ипотечных ценных бумаг («Фабрика ИЦБ»).

Ключевая предпосылка, которую закладывает АИЖК в стратегию развития, — существенный потенциал роста объемов выдачи ипотеки. АКРА полагает, что по сравнению с развитыми и некоторыми развивающимися странами доля ипотечного кредитования в ВВП России существенно ниже (4–5% против 50–90%), что обуславливает резерв роста данного сегмента рынка. Вместе с тем способность российского сектора домохозяйств обслуживать финансовые обязательства в условиях существенно возросшей (в сценарии АИЖК) долговой нагрузки в долгосрочной перспективе достаточно неопределенная и будет зависеть от динамики роста реальных располагаемых доходов и уровня безработицы.

«Фабрика ИЦБ» предполагает создание рынка стандартизированных однотраншевых ипотечных ценных бумаг с поручительством АИЖК. В результате реализации этой инициативы в объемах, предусмотренных новой стратегией развития, объем закладных на балансе Агентства вырастет в семь раз до конца 2020 года.

Предполагается, что до конца 2020 года «Фабрикой ИЦБ» будет выпущено ценных бумаг на общую сумму 1,56 трлн рублей, при этом потенциальные кредитные потери, согласно логистике механизма, будут покрываться за счет АИЖК (через поручительство и выкуп дефолтных закладных). Реализация этого сценария без дополнительных мер по увеличению капитала может привести к существенному снижению способности АИЖК принимать кредитные потери.

Дополнительную неопределенность АКРА видит в радикально изменившейся операционной модели АИЖК, реализуемой новой командой менеджмента, способность которой эффективно управлять риск-аппетитом не проверена в рамках экономического цикла.

Потенциальное приобретение банковских активов

Согласно информации, имеющейся в распоряжении АКРА, в Правительстве РФ обсуждается вопрос передачи банка АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО), проходящего процедуру санации под контролем Агентства по страхованию вкладов (АСВ), новому инвестору. Одним из вариантов является передача данной кредитной организации под контроль АИЖК.

При сопоставимом объеме активов АИЖК и АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО) последний, согласно оценке АКРА на основе публичной финансовой отчетности, характеризуется существенно более слабой собственной кредитоспособностью. Кроме того, АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО) организует работу по урегулированию обязательств перед дольщиками СУ-155 и де-факто сам выступает санатором застройщика, испытывающего серьезные финансовые трудности. С учетом этого передача АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО) совместно с СУ-155 под контроль АИЖК в текущем состоянии без дополнительного государственного финансирования и (или) докапитализации может существенно ослабить собственную кредитоспособность Агентства и поставить под вопрос оценку готовности Правительства оказывать поддержку АИЖК. Кроме того, потенциальная передача банка под контроль АИЖК ставит под вопрос реализацию текущей новой стратегии развития Агентства, которая не предусматривает его участия в классическом банковском бизнесе.

При этом мы также не исключаем сценария, при котором нынешний акционер
АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО) окажет банку финансовую помощь перед передачей новому собственнику, что положительно повлияет на собственную кредитоспособность банка.

Насколько мы понимаем, в настоящее время проходит процедура независимой оценки финансового положения АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО), по итогам которой будет принято окончательное решение о структуре сделки, передаваемых активах и необходимости выделения дополнительного финансирования и (или) докапитализации участников сделки.

В случае принятия решения о передаче банка АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (ПАО) под контроль АИЖК со стороны АКРА будет проведен анализ условий сделки, оценка финансового положения передаваемого банка и влияния сделки как на собственную кредитоспособность АИЖК, так и на итоговый уровень кредитного рейтинга.

Рейтинги выпусков

18.01.2017 — облигации АО «АИЖК» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-05 (RU000A0JX2R1) - AАА(RU).

Рейтинговая история

28.12.2016 — AАА(RU), прогноз «Стабильный».

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен АО «АИЖК» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с момента совершения рейтингового действия (28.12.2016).

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «АИЖК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с использованием консолидированной отчетности АО «АИЖК» по МСФО и управленческой отчетности АО «АИЖК». Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «АИЖК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «АИЖК», не выявлены.

АКРА не оказывало АО «АИЖК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Приложение

Таблица 1. Сводные финансовые показатели баланса АО «АИЖК», млн руб.