АКРА отозвало следующие кредитные рейтинги Правительства Республики Польша (далее — Польша или страна) по международной шкале с одновременным их подтверждением:
- долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне A и в национальной валюте — A;
- краткосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне S1 и в национальной валюте — S1.
Прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу: в иностранной валюте — «Стабильный», в национальной валюте — «Стабильный».
Кредитные рейтинги являются незапрошенными. АКРА приняло решение об их отзыве по бизнес-соображениям.
Обоснование кредитного рейтинга
Суверенный кредитный рейтинг Польши на уровне A обусловлен высоким уровнем благосостояния экономики, ее диверсифицированным и сбалансированным характером, а также преимуществами от использования средств ЕС. У страны устойчивая бюджетная позиция и стабильная банковская система; проводится гибкая монетарная политика. К факторам, ограничивающим уровень рейтинга, относятся неблагоприятная демографическая ситуация, дефицит рабочей силы, затяжной период структурного дефицита, относительно низкий уровень частных инвестиций, умеренный уровень внешнего долга и ограниченный размер расходов на НИОКР по сравнению со средним значением в ЕС.
После 28 лет сильного роста экономика Польши, чей показатель ВВП на душу населения по паритету покупательной способности (ППС) в 2018 году составил 71,8% от среднего показателя в ЕС, в 2020 году покажет спад. По прогнозам АКРА, снижение ВВП страны ожидается в диапазоне 4–7%. В первую очередь это обусловлено экономическими последствиями пандемии COVID-19, которая негативно сказывается на экономике Польши и на экономиках ее основных торговых партнеров.
Благодаря относительно закрытому и диверсифицированному характеру экономики, а также чуть более низкой доле малых и средних предприятий в структуре ВВП страны ожидающееся сокращение ВВП может быть не таким сильным, как в других странах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ). Антикризисные меры, принятые Национальным банком (НБП) и правительством Польши, могут стать важным сглаживающим фактором. Правительство недавно объявило о постепенном снятии карантинных мер, хотя скорость распространения вируса возросла. Если скорость инфицирования удастся взять под контроль, эти меры могут способствовать восстановлению экономики; в противном случае, негативное воздействие может усилиться.
НБП оперативно отреагировал на кризис, вызванный пандемией, и утвердил масштабный пакет мер монетарного стимулирования экономики. НБП принял ряд традиционных и нетрадиционных мер: дважды снизил ключевую ставку в общей сложности на 100 б. п. (до 0,5%), высвободил дополнительные средства за счет снижения нормативов резервирования в национальной и иностранной валюте, а также начал покупать на вторичном рынке не только государственные облигации, но и облигации с госгарантией. Учитывая, что стимулирующая монетарная политика проводилась на протяжении длительного времени, НБП будет крайне важно начать сворачивание операций по покупке облигаций по мере восстановления экономики.
Бюджетную позицию Польши, которая до кризиса была стабильной, в 2020 году ждет ослабление. Размер государственного долга страны снизился с пиковых значений в 2013 году и на конец 2019 года составил 46,0% ВВП. Польша обладает пространством для бюджетного маневра, который должен поддержать экономику в ходе преодоления последствий пандемии. Однако в результате такого маневра отношение долга расширенного правительства к ВВП вырастет и к концу 2020 года может составить около 55%.
Одной из основных причин роста государственного долга является увеличение дефицита бюджета в 2020 году. Фактический дефицит бюджета расширенного правительства в текущем году, скорее всего, будет выше первоначально запланированного уровня 1,2% ВВП. По мнению АКРА, дефицит бюджета может достичь 5–6% ВВП, при этом более вероятна верхняя граница этого диапазона. Такой размер дефицита будет вызван выпадением доходов в связи со снижением ВВП и большим размером пакета антикризисных мер (312 млрд польских злотых, или около 14% ВВП). По оценкам АКРА, дополнительные расходы правительства в этом фискальном пакете составят минимум 3% ВВП. Пакет антикризисных мер также предусматривает дополнительное финансирование здравоохранения, субсидии пострадавшим от пандемии компаниям на выплату зарплат, отсрочку выплат социального страхования, создание фонда поддержки инфраструктуры (он сможет выпускать облигации с государственной гарантией, с которыми НБП сможет осуществлять операции на вторичном рынке), а также помощь малым и средним предприятиям и финансовым компаниям.
Несмотря на рост потребности в финансировании и волатильность, наблюдающуюся на рынках, правительство сможет привлечь средства для финансирования дефицита на приемлемых условиях. По состоянию на конец марта 2020 года, накопленный правительством запас ликвидности покрывал около 90% первоначально запланированного объема заимствований на текущий год. Операции на вторичном рынке помогут НБП сдерживать стоимость нового долга. В марте правительство начало выпускать краткосрочные облигации впервые с 2017 года; пока их доля в общем объеме долга центрального правительства составляет около 1% (10 млрд злотых), поэтому размер таких заимствований не несет в себе риска. Однако риски рефинансирования могут возникнуть, если правительство решит расширить использование этого инструмента.
В борьбе с кризисом Польше также могут помочь средства ЕС в рамках инвестиционной инициативы в ответ на распространение коронавируса: страна может получить разрешение на использование нераспределенной части средств, выделенных из структурного фонда ЕС, в размере около 6 млрд евро (1,1% ВВП).
Кроме умеренного размера прямого долга у Польши также отмечается существенный объем условных обязательств (43,3% ВВП, как следует из последних доступных данных за 2018 год), что делает страну одним из лидеров региона ЦВЕ по размеру условных обязательств. Поскольку в фискальном пакете правительства превалируют гарантии, размер условных обязательств вырастет. АКРА будет пристально отслеживать изменение размера условных обязательств на балансе правительства и объема прямого долга страны. Последний показатель будет зависеть от фактического размера выпущенных гарантий и сохранения финансовой устойчивости компаний в условиях пандемии.
В связи с кризисом банковскому сектору страны предстоит пройти проверку на прочность. До начала кризиса банковская отрасль была фундаментально устойчивой. Банки в Польше обладали достаточным капиталом, демонстрировали низкий уровень просроченной задолженности (5% совокупного валового объема кредитов на конец 2019 года) и соблюдали требования к уровню ликвидности. При этом на балансе банков остается существенный объем ипотечных кредитов в иностранной валюте (около 5% ВВП). Недавние решения Суда Европейского союза допускают аннулирование таких ипотечных кредитов, для этого национальный суд должен принять соответствующее решение по каждому рассматриваемому кредиту. Следовательно, сохраняется давление на прибыль для банков, имеющих в своем портфеле высокий объем ипотечных кредитов в иностранной валюте. Кроме того, внезапная остановка экономической активности в связи с пандемией привела к сокращению доходов населения и прибыли компаний. Это может повлечь за собой рост просроченной задолженности в самом ближайшем будущем. В то же время накопленный капитал и принятое в марте решение НБП об отмене требования поддержания банками буфера системного риска на уровне 3% создают достаточную подушку ликвидности для покрытия возможных убытков.
Благодаря сокращению размера внешнего долга, который на конец 2019 года составил 53,9% ВВП, за последние три года Польша стала более устойчивой к воздействию внешних факторов. При этом покрытие внешнего долга остается ограниченным. В конце 2019 года объем золотовалютных резервов страны покрывал 36,7% совокупного внешнего долга и 59,1% внешнего долга в иностранной валюте. Чистая международная инвестиционная позиция Польши по итогам 2019 года была отрицательной (-50,5% ВВП); это один из самых слабых показателей в странах ЦВЕ.
Ограниченный уровень покрытия резервами нивелируется низкой волатильностью национальной валюты. С момента начала кризиса обесценение злотого было умеренным (около 6% к евро), а уровень международных резервов не изменился. Благодаря режиму свободного обменного курса национальной валюты счет текущих операций, скорее всего, останется сбалансированным, поскольку сокращение объемов экспорта будет компенсировано снижением объемов импорта в силу ослабления национальной валюты, статусом страны в качестве импортера энергоресурсов и снижением уровня потребления. При этом первичный дефицит сократится из-за снижения доходов дочерних иностранных компаний, что повлечет за собой уменьшение объема денежных переводов за рубеж.
Институциональная среда в Польше за последние годы несколько ухудшилась. С 2015 года значения почти всех индикаторов оценки государственного управления Польши снизились. Недавние решения Суда Европейского союза касательно снижения пенсионного возраста для судей и отказа страны принимать мигрантов могут привести к снижению отдельных индикаторов. В то же время поддержку оценке институционального фактора Польши оказывает значение Индекса человеческого капитала — страна входит в тройку лидеров среди стран ЦВЕ.
Результаты применения суверенной модели
В базовой части рейтинговой модели Республике Польша была присвоена оценка на уровне АА-. Рейтинговый комитет принял решение использовать Индикативный кредитный рейтинг на уровне A+. В соответствии с методологией была применена консервативная корректировка вследствие ограниченности данных, имеющих существенное значение при присвоении рейтинга, что связано с высокой волатильностью макроэкономических факторов.
Ряд модификаторов в корректирующей части модели позволяет понизить Индикативный кредитный рейтинг. К ним относятся следующие модификаторы, определенные Методологией присвоения кредитных рейтингов суверенным эмитентам по международной шкале:
- потенциал экономического роста;
- условные обязательства и риск их реализации;
- фискальная политика и гибкость бюджета.
Модификаторов, которые могли бы дать основания для повышения Индикативного кредитного рейтинга, не выявлено.
С учетом указанных выше модификаторов Индикативный кредитный рейтинг Польши снижается на одну ступень. Итоговый кредитный рейтинг определяется на уровне A. Экстраординарные факторы, которые могли бы скорректировать Итоговый кредитный рейтинг, отсутствуют. В связи с этим Присвоенный кредитный рейтинг остается на уровне A.
Рейтинги выпусков
Отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Суверенные кредитные рейтинги Республики Польша были подтверждены по международной шкале на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов суверенным эмитентам по международной шкале, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые суверенные кредитные рейтинги Республики Польша были опубликованы АКРА 28.04.2020.
Суверенные кредитные рейтинги были подтверждены на основании публичных данных, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Суверенные кредитные рейтинги являются незапрошенными. Правительство Республики Польша не принимало участия в процессе подтверждения кредитных рейтингов.
АКРА не оказывало Правительству Республики Польша дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса подтверждения суверенных кредитных рейтингов выявлены не были.
