Кредитный рейтинг ПАО «Ростелеком» (далее — Компания, «Ростелеком») обусловлен сильным бизнес-профилем Компании, ее очень крупным размером и ведущими рыночными позициями, а также очень высоким уровнем ликвидности и умеренной поддержкой со стороны государства. Вместе с тем средний уровень долговой нагрузки, принадлежность некоторых участков сети «Ростелекома» к разным технологическим поколениям и значительное присутствие в сегментах, демонстрирующих снижение доходов, ограничивают уровень рейтинговой оценки.
В 2020 году была закрыта сделка по консолидации ООО «Т2 РТК Холдинг» (далее — Tele2; рейтинг АКРА — A(RU), прогноз «Позитивный»), значительная часть которой была профинансирована с помощью обмена долей и дополнительной эмиссии обыкновенных акций «Ростелекома». Привлечение денежных средств на долговом рынке в целях финансирования оставшейся части сделки не привело к кардинальному изменению уровня кредитоспособности Компании. АКРА не ожидает существенного влияния этой сделки на бизнес объединенной Компании на протяжении прогнозного периода (в ближайшие три года), но допускает повышение операционной эффективности в среднесрочной перспективе.1
«Ростелеком» — крупнейший в России провайдер цифровых услуг и решений, присутствующий во всех сегментах рынка, ведущий провайдер услуг фиксированной телефонии в большинстве регионов и крупнейший оператор широкополосного доступа в интернет (ШПД). Основной акционер Компании — Российская Федерация (государство владеет 38,20% обыкновенных акций через Росимущество, 8,44% принадлежит Банку ВТБ (ПАО), 3,36% принадлежит «ВЭБ.РФ» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»), 28,64% обыкновенных акций находится в свободном обращении.
1 Для оценки финансовых факторов АКРА рассчитало и спрогнозировало показатели «Ростелекома» с учетом консолидации Tele2 и его дочерних компаний. Далее в пресс-релизе все показатели представлены с учетом этой консолидации.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Средний уровень долговой нагрузки. За прошедший год уровень долговой нагрузки вырос в связи с привлечением «Ростелекомом» финансирования для сделки по выкупу доли Tele2. Однако этот рост не привел к существенному изменению оценки фактора, которая остается на среднем уровне. Так, отношение общего долга к FFO (средства от операций, funds from operations) до чистых процентных платежей по результатам 2019 года составляет 2,45x, а отношение скорректированного на операционную аренду долга к FFO до фиксированных платежей — 2,80х. Отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составляет 3,27х. АКРА ожидает сохранения долговой нагрузки «Ростелекома» в 2020–2022 годах на уровне 2019–го.
Сильный бизнес-профиль обусловлен высоким уровнем диверсификации деятельности Компании. Наибольшие доли в структуре консолидированной выручки по итогам 2019 года приходятся на мобильную связь — 32%, широкополосный доступ в интернет — 17% и фиксированную телефонию — 12% (хотя спрос на данный вид услуг на протяжении последних лет снижается). В последние годы наблюдается быстрый рост в сегменте цифровых сервисов (доля данного сегмента в структуре выручки «Ростелекома» увеличилась с 2% в 2017 году до 10% в 2019 году). Инфраструктура Компании практически полностью находится в собственности, что повышает устойчивость ее деятельности, однако на некоторых участках она принадлежит к разным технологическим поколениям, что ограничивает уровень рейтинга. Влияние пандемии на бизнес «Ростелекома» оценивается Агентством нейтрально: ожидается, что снижение в сегменте малого и среднего бизнеса будет компенсировано ростом сегмента крупных корпоративных клиентов.
Очень крупный размер и ведущие рыночные позиции Компании во многом определены ее высокой долей как на российском рынке телекоммуникационных услуг, так и в основных для себя сегментах. «Ростелеком» имеет широкую клиентскую базу: 44,6 млн абонентов в сегменте мобильной связи, 15,3 млн абонентов в сегменте фиксированной телефонии, 13,2 млн абонентов в сегменте ШПД, 10,5 млн абонентов в сегменте платного ТВ (данные на конец первого квартала 2020 года). По итогам 2019 года показатель FFO до фиксированных платежей и налогов составил 184 млрд руб.
Очень сильная позиция по ликвидности обусловлена наличием значительных объемов невыбранных кредитных линий, которые способны обеспечить Компании комфортное прохождение погашений в 2020–2022 годах. При этом 23% объема невыбранных кредитных линий приходится на линии с обязательством банков по выдаче. АКРА ожидает, что в 2020 году свободный денежный поток Компании (FCF, free cash flow) после выплат дивидендов будет отрицательным, но рентабельность по FCF не опустится ниже -3%. Агентство допускает возможность улучшения показателя свободного денежного потока и его переход в положительную область в 2021–2022 годах.
Высокая рентабельность обусловлена значительным размером общего ARPU (average revenue per user, средняя месячная выручка на абонента) «Ростелекома», который по итогам первого квартала 2020 года составил 551 руб., что на 1,5% выше уровня первого квартала 2019–го. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей в 2019 году составила 37%. Несмотря на то что данный показатель довольно высок, он несколько ниже, чем у сопоставимых российских компаний сектора.
Ключевые допущения
- отсутствие значительного влияния пандемии на бизнес Компании;
- ежегодное сокращение выручки от фиксированной телефонии на 9–10% при росте доходов от цифрового сегмента бизнеса;
- сохранение инвестиционной программы на уровне 70 млрд. руб. в год;
- сохранение значительного объема невыбранных кредитных линий, в том числе с обязательством банков по выдаче.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- падение отношения скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0x и рост отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5,0x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост отношения скорректированного на операционную аренду долга к FFO до фиксированных платежей выше 3,5х;
- среднегодовое сокращение выручки в сегментах фиксированной телефонии и межоператорских услуг более чем на 9–10% в период с 2020 по 2022 год;
- прирост выручки от новых видов услуг ниже запланированного уровня;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Корректировки: отсутствуют.
Поддержка: +1 ступень к ОСК.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-03R (RU000A0ZYG52), срок погашения — 09.11.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-04R (RU000A0ZYYE3), срок погашения — 03.03.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-05R (RU000A100881), срок погашения — 21.03.2029, объем эмиссии — 15 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 002Р-01R (RU000A101541), срок погашения — 27.11.2025, объем эмиссии —10 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 002Р-03R (RU000A101FC7), срок погашения — 14.02.2023, объем эмиссии —15 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 002Р-02R (RU000A101FG8), срок погашения — 10.02.2027, объем эмиссии —15 млрд руб. — AA(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 002Р-04R (RU000A101LY9), срок погашения —21.04.2023, объем эмиссии —10 млрд руб. — AA(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A101541, RU000A101FC7, RU000A101FG8, RU000A101LY9) являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Ростелеком». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу ПАО «Ростелеком».
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Ростелеком» и облигационных выпусков ПАО «Ростелеком» (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A101541, RU000A101FC7, RU000A101FG8, RU000A101LY9) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «Ростелеком» и облигационных выпусков ПАО «Ростелеком» (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A101541, RU000A101FC7, RU000A101FG8, RU000A101LY9) были опубликованы АКРА 14.07.2017, 21.11.2017, 16.03.2018, 03.04.2019, 05.12.2019, 18.02.2020, 19.02.2020 и 24.04.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Ростелеком», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Ростелеком» (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A101541, RU000A101FC7, RU000A101FG8, RU000A101LY9) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Ростелеком», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Ростелеком» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Ростелеком», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «Ростелеком» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
