Полный рейтинговый отчет по АО «Теплоэнергия»

Краткая информация о Компании

АО «Теплоэнергия» (далее – «Теплоэнергия», Компания) — региональная компания, занимающаяся производством и транспортировкой тепловой энергии на территории городского округа «город Якутск» (далее — ГО «город Якутск»).

Единственным акционером Компании является Департамент имущественных и земельных отношений Окружной администрации города Якутска.

Сильные стороны

Ключевые факторы, определяющие рейтинг:

• Компания занимает квазимонопольную позицию в регионе присутствия, обеспечивая тепловой энергией две из пяти зон теплоснабжения в ГО «город Якутск», где является единой теплоснабжающей организацией, и занимая около 18% рынка в сегменте теплоснабжения. Из-за технических ограничений смена поставщика тепловых ресурсов является практически невозможной.
• Средний уровень рентабельности Компании, достаточный для покрытия операционных расходов и реализации умеренной инвестиционной программы: рентабельность по FFO до вычета процентов и налогов составила 8,4% за анализируемый период (2017–2022). Частично рентабельность обеспечивается субсидиями, перечисляемыми из республиканского бюджета для покрытия разницы между фактическим тарифом и экономически обоснованным.
• Комфортный уровень обслуживания долговых обязательств Компании. «Теплоэнергия» имеет средний уровень долговой нагрузки, равный 2,4х к FFO до чистых процентных платежей за анализируемый период.

• Хорошее покрытие краткосрочных долговых обязательств. Компания имеет хорошую позицию по ликвидности: коэффициент краткосрочной ликвидности находится на уровне 1,8x за анализируемый период.

Слабые стороны

• Острая необходимость в осуществлении капитальных вложений для модернизации основных средств в силу их существенного износа (40-60%) с целью повышения эффективности, сокращения количества аварий и потерь в сетях. Все свободные средства Компании, а также заемные средства направляются на реализацию инвестиционной программы;
• Существенные регуляторные риски, обусловленные распространенной практикой сдерживания роста тарифов, в рамках которой регулирующий орган ограничивает долю затрат Компании, включаемую в тарифную базу, или завышает плановые объемы потребления энергоресурса. Такая практика чревата снижением необходимой валовой выручки и рентабельности до уровня, не достаточного для покрытия понесенных затрат.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• снижение регуляторных рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
• рост объема FCF;
• рост рентабельности бизнеса Компании до 15% FFO до выплаты процентов
  и налогов с одновременным снижением долговой нагрузки до 2,0х (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей).

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• потеря контроля над Компанией со стороны ГО «город Якутск» или снижение степени связи Компании с ГО «город Якутск»;
• рост общего долга выше 5,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 2,0х;
• падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 2%.

Профиль Компании

Производственные мощности Компании включают 41 котельную общей установленной тепловой мощностью 420 Гкал/ч и тепловые сети общей протяженностью 232 км. Компания является единственной теплоснабжающей организацией в мкр. Марха и в зоне теплоснабжения «Юг», а также исторически присутствует в зоне теплоснабжения «Центр» ГО «город Якутск».

Отраслевой риск-профиль

Отраслевой риск-профиль Компании характеризуется низким уровнем риска

Таблица 1. Распределение отраслей российской экономики по группам риска (согласно классификации АКРА)

Источник: АКРА

Сектор ЖКХ (включая производство и передачу тепловой энергии) является естественно-монопольным видом деятельности, поэтому, согласно классификации АКРА, компании сектора относятся к группе отраслей с риском существенно ниже среднего и весом отраслевого риск-профиля равном 10%.

Операционный риск-профиль

Рыночная позиция и географическая диверсификация

Сильные рыночная позиция и ограниченная географическая диверсификация

28 апреля 2018 года МУП «Теплоэнергия» было реорганизовано в АО «Теплоэнергия». Основными видами деятельности Компании являются производство тепловой энергии, оказание услуг по транспортировке тепловой энергии, обеспечение тепловой энергией потребителей на территории ГО «город Якутск». «Теплоэнергия» является единой теплоснабжающей организацией для третьей и пятой зон теплоснабжения Якутска, обеспечивая 18,4% потребностей города. Другим крупным производителем тепла в ГО «город Якутск» является ПАО «Якутскэнерго» (входит в группу «РусГидро»). АКРА отмечает, что зоны теплоснабжения между этими двумя компаниями разделены, поэтому конкуренция за потребителя в большинстве случаев отсутствует. Из-за технических ограничений смена поставщика тепловых ресурсов является практически невозможной. Географическое положение ГО «город Якутск» характеризуется экстремально низкими температурными условиями в течение большей части календарного года, поэтому обеспечение теплом населения является приоритетной задачей для местных органов власти. Так, в 2015–2018 годах объем поддержки Компании со стороны ГО «город Якутск» составил 0,7 млрд руб. в виде субсидий и докапитализации (без учета субсидий на выравнивание уровня тарифа). В силу высокого уровня экономически обоснованного тарифа на теплоснабжение, связанного с удаленностью региона и особенностью климата, у населения отсутствует возможность его оплачивать в полном объеме. Поэтому Российская Федерация в лице Республики Саха (Якутия) приняла на себя обязательства по покрытию разницы между фактическим и экономически обоснованным тарифом. Такая поддержка оказывается регулярно в виде субсидий.

Географическая диверсификация отсутствует, поскольку Компания осуществляет свою деятельность только в ГО «город Якутск». Высокий уровень экономического развития Республики Саха (Якутия) оказывает поддержку рейтингу ввиду высокой покупательной способности населения и возможностей региона по оказанию финансовой поддержки Компании.

Таблица 2. Кредитный рейтинг АКРА Республики Саха (Якутия)

Источник: данные АКРА
*28.02.2020 рейтинг был отозван ввиду прекращения договора.

Рисунок 1. Структура производства тепловой энергии в ГО «город Якутск»

Источник: данные Компании

Бизнес-профиль

Бизнес-профиль Компании оценивается как слабый

Регуляторный риск оценивается как высокий.

Тарифы теплоснабжающих компаний в России регулируются на региональном уровне и подвержены высоким регуляторным рискам. Подверженность Компании регуляторным рискам во многом связана с социально-экономическими особенностями обслуживаемой территории. Регуляторный риск оценивается как высокий, поскольку несмотря на применение базового правила формирования тарифа («затраты плюс») расчет затрат подвергается ежегодной корректировке в зависимости от внешних факторов. В течение долгосрочного периода регулирования ежегодно производится корректировка тарифа с учетом отклонения фактических значений параметров его расчета от планировавшихся, а также изменений плановых показателей на очередные периоды. В связи с суровыми климатическими условиями и, как следствие, длительным отопительным периодом себестоимость производства и поставки тепловой энергии на территории Республики Саха (Якутия) выше, чем в других регионах РФ. Размер экономически обоснованного тарифа превышает прожиточный минимум в ГО «город Якутск», поэтому для населения устанавливается льготный тариф, который на 40–50% меньше экономически обоснованного. Разница возмещается Компании в виде субсидии из государственного бюджета Республики Саха (Якутия). При этом существует риск того, что размер субсидий окажется недостаточным для покрытия расходов ввиду распространения практики сдерживания роста тарифов, в рамках которой регулирующий орган ограничивает долю затрат Компании, включаемых в тарифную базу, или завышает плановое потребление энергоресурса.

Сбытовой риск оценивается как высокий.

Начиная с 2017 года уровень собираемости платежей (более 90%) оценивается как адекватный. Тем не менее наличие задолженности по платежам прошлых лет привело к необходимости формирования в 2019 году резервов по сомнительной дебиторской задолженности на уровне 30,4% от годовой выручки (с учетом субсидии).

Высокая степень износа основных средств и адекватная инвестиционная программа.

Основные средства Компании характеризуются существенным износом (40–60%). Инвестиционная программа на 2017–2022 годы направлена на улучшение состояния производственных активов. Тем не менее ограничение на рост тарифов является сдерживающим фактором для осуществления более масштабных капитальных вложений, которые позволили бы произвести обновление сетей в более короткие сроки и таким образом существенно сократить потери тепла при передаче, а также снизить число аварий на теплосетях.

Основные цели и задачи инвестиционной программы направлены на (1) подключение к сетям теплоснабжения новых потребителей; (2) реконструкцию тепловых сетей и снижение затрат на производство тепловой энергии (включая расходы на топливо и электроэнергию), а также внедрение механизмов энергосбережения и другие мероприятия, направленные на снижение аварийности и количества прекращений подачи теплоносителя; (3) повышение эффективности теплоснабжения.

Корпоративное управление

Уровень корпоративного управления Компании ниже среднего

Стратегия управления оценивается как адекватная.

Стратегия управления Компании заключается в реализации инвестиционной программы на 2017–2022 годы.

Управление рисками оценивается как слабое.

В Компании отсутствует единая система риск-менеджмента, а основные вопросы выносятся на рассмотрение совета директоров, который принимает все ключевые решения.

Адекватная структура управления.

Структура управления Компании — стандартная и включает общее собрание акционеров, совет директоров, генерального директора. В совет директоров входят пять человек (все, кроме генерального директора, являются представителями администрации ГО «город Якутск»). Независимые члены совета директоров отсутствуют.

Простая организационная структура.

У Компании отсутствует дочерние и/или зависимые общества.

Финансовая прозрачность Компании находится на низком уровне.

У Компании отсутствует отчетность по МСФО.

Финансовый риск-профиль

Основные предпосылки прогнозирования финансовых показателей и принципы их учета в рейтинговой модели

В рамках рейтингового анализа АКРА использовало собственную финансовую модель Компании на горизонте 2020–2023 годов, где в качестве основных предпосылок использовались собственные ожидания Агентства с учетом предоставленных Компанией данных.

Прогноз выручки Компании был построен на основе следующих предпосылок: (1) объем производства — в соответствии с прогнозом Компании: рост тепловых нагрузок с 2020-го по 2023-й год в среднем на 2,2% ежегодно; (2) тариф — в соответствии с прогнозом Минэкономики РФ: в 2020–2023 годах средние фактические тарифы на теплоснабжение вырастут на 4%.

В качестве источника прогноза ряда показателей использовался подготовленный АКРА прогноз развития экономики России на 2020–2024 годы «Вопросы и уроки экономического кризиса 2020 года» от 21 апреля 2020 года

Прогноз себестоимости был построен с учетом инвестиционного плана Компании и оценки Агентством нормы амортизации, а также с учетом подготовленного АКРА прогноза инфляции.

В рамках рейтинговой модели финансовые показатели Компании усреднялись путем взвешивания. Наибольшие веса — по 30% — имели показатели 2019 и 2020 годов. Показателям 2018 и 2021 годов были присвоены веса, равные 15%. На показатели 2017 и 2022 годов пришлось по 5%. При расчете коэффициентов ликвидности учитывались только прогнозные показатели 2020–2022 годов в соотношении 60%–30%–10% соответственно.

Размер и рентабельность

Малый размер и умеренная рентабельность Компании

97% выручки Компании формируется за счет предоставления услуг теплоснабжения, оставшиеся 3% приходятся на холодное водоснабжение. Весь объем выручки регулируется государством посредством тарифов.

В 2019 году выручка «Теплоэнергии» уменьшилась на 2% по сравнению с предыдущим годом, что объясняется переключением части потребителей на теплоисточник ПАО «Якутскэнерго» и сравнительно теплой погодой.

По оценкам АКРА, выручка Компании в 2020 году должна увеличиться на 7,4% в годовом сопоставлении за счет ежегодного роста тарифа и подключения новых потребителей.

На «Теплоэнергию» приходится 24,8% общей валовой выручки от услуг теплоснабжения; при этом ее доля на местном рынке потребления тепловой энергии составляет 18,4% Компания является вторым крупным поставщиком услуг теплоснабжения после ПАО «Якутскэнерго» (входит в группу «РусГидро»), доля которого составляет 64,9%.

В структуре операционных расходов Компании преобладают затраты на топливо, ремонт и персонал.

Рисунок 2. Структура операционных расходов Компании в 2019 году

Источник: данные Компании, расчеты АКРА

Рентабельность Компании по FFO до выплаты процентов и налогов выросла в 2019 году до 6% против отрицательного значения в 2018 году. Рост рентабельности обусловлен в том числе объемом получаемой субсидии. АКРА ожидает, что в 2020–2022 годах рентабельность Компании продолжит расти за счет увеличения размера субсидии на выравнивание тарифа, уменьшения резервов по просроченной дебиторской задолженности и оптимизации прочих расходов.

Долговая нагрузка и обслуживание долга

Умеренная долговая нагрузка

По состоянию на 17.04.2020 объем долгового портфеля Компании составил 175,9 млн руб. (2,6х FFO до чистых процентных платежей). Долговой портфель Компании представлен единственным долгосрочным рублевым банковскими кредитом с окончательным сроком погашения в 2025 году. По оценкам АКРА, в 2020 году ожидается увеличение общего долга Компании до усредненного годового показателя в 307 млн руб. (1,2х FFO до чистых процентных платежей) в связи с необходимостью финансирования инвестиционной программы. После 2020 года прогнозируется планомерное снижение долговой нагрузки до 69,8 млн руб. в 2023 году (0,2х FFO до чистых процентных платежей).

Умеренное покрытие процентных платежей

Коэффициент обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей / процентные платежи) по результатам 2019 года составил 3,5х против отрицательного значения годом ранее, и ожидается, что в дальнейшем он будет расти по мере погашения долга.

Ликвидность и денежные потоки

Хорошая ликвидность

Хорошая позиция Компании по ликвидности обусловлена комфортным графиком погашения долга в 2021–2025 годах. Дополнительную поддержку ликвидности оказывают объем денежных средств в размере 4,2 млн руб., числившийся на счетах «Теплоэнергии» по состоянию на 01.01.2020, а также процентные векселя на общую сумму 100 млн руб.

Денежный поток оценивается как слабый.

В 2019 году свободный денежный поток Компании вырос до 48 млн руб. с отрицательного значения в 2018 году благодаря увеличению размера субсидии и восстановлению резерва прошлого года. По итогам 2020 года ожидается, что значение денежного потока станет отрицательным в результате финансирования инвестиционной программы Компании. По прогнозу АКРА, показатель свободного денежного потока Компании в 2021–2023 годах достигнет положительного среднегодового значения.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Эмиссии в обращении отсутствуют.

Рейтинговая история

12.05.2020 — ВВВ(RU), прогноз «Стабильный».

Ключевые допущения

• В период с 2020 по 2023 год средний темп индексации тарифов и средний темп инфляции составят 4% и 3,5% соответственно;
• реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами (среднегодовой размер инвестиций — 172,8 млн руб. без НДС в 2020–2022 годах);
• ежегодное получение Компанией субсидии в размере не менее 38% от себестоимости по РСБУ.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Впервые кредитный рейтинг АО «Теплоэнергия» был опубликован АКРА 12.05.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Теплоэнергия» ожидается в течение одного года с даты опубликования пресс-релиза по итогам последнего пересмотра.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Теплоэнергия», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Теплоэнергия» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «Теплоэнергия», не выявлены.

АКРА не оказывало АО «Теплоэнергия» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Приложение 1. Сравнительный анализ

Для проведения сравнительного анализа компании отбирались по следующим критериям:

• наличие кредитного рейтинга АКРА, что гарантирует сопоставимость оценок;
• работа компании в секторе ЖКХ и/или электроэнергетика (сети);
• основной источник дохода – деятельность в сфере ЖКХ.

Таблица 3. Сравнение с группой сопоставимых компаний

Приложение 2. Фактические и прогнозные финансовые и расчетные показатели Компании

Таблица 4. Показатели Компании

Источник: данные Компании, расчеты АКРА