Кредитный рейтинг ПАО «Газпром нефть» (далее — Компания, Группа, «Газпром нефть») обусловлен очень высоким уровнем связи с поддерживающей организацией, сильным бизнес-профилем Компании, высоким уровнем корпоративного управления, очень крупным размером бизнеса и его высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и высоким уровнем обслуживания долга, а также очень высоким уровнем ликвидности. Давление на уровень собственной кредитоспособности Компании оказывает слабый уровень денежного потока на фоне значительного объема капитальных затрат и выплачиваемых дивидендов.
ПАО «Газпром нефть» — третья по объему добычи вертикально интегрированная нефтяная компания (ВИНК) РФ с диверсифицированной структурой нефтепереработки и сбыта. В 2019 году Компанией добыто 96,1 млн т нефтяного эквивалента (+3,5% к уровню 2018 года) и переработано 41,5 млн т нефти (-3,4% к уровню 2018 года).
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Влияние тенденций, наблюдаемых в отрасли, и ситуации с пандемией на деятельность Компании. Обязательства по ограничению добычи сырой нефти, приятые РФ по результатам сделки ОПЕК+, негативно отразятся на объемах добычи «Газпром нефти» в текущем году. При этом сокращение добычи сырой нефти будет отчасти компенсировано ростом добычи сжиженных углеводородных газов (СУГ) и природного газа. АКРА полагает, что среднегодовая цена нефти марки Urals составит 40 долл. США/барр. в 2020 году, а в период с 2021 по 2022 год восстановится до уровня 45–50 долл. США/барр.
Очень высокий уровень связи с поддерживающей организацией. «Газпром нефть» характеризуется очень высоким уровнем связи со своим основным акционером — ПАО «Газпром» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный»), далее — ПАО «Газпром», поддерживающая организация, ПО. Компания имеет как сильную юридическую связь с поддерживающей организацией (акционерный контроль, условия кросс-дефолта по обязательствам ПАО «Газпром»), так и стратегическую значимость для нее, поскольку разрабатывает принадлежащие ПАО «Газпром» месторождения с высоким содержанием жидких углеводородов. Кроме того, ранее «Газпром» уже передавал месторождения в собственность «Газпром нефти» на достаточно комфортных условиях.
Сильный бизнес-профиль обусловлен низкой себестоимостью добычи и восполнения сырьевой базы, высоким уровнем запасов углеводородов и высокими показателями объема и глубины переработки, а также очень сильным уровнем диверсификации добывающих активов и рынков сбыта. Компания контролирует нефтеперерабатывающие активы в наиболее привлекательных регионах страны, имеет третью по величине в РФ сеть АЗС и активно присутствует на международных рынках.
Высокая оценка уровня корпоративного управления учитывает высокую оценку стратегии управления Компанией и высокую оценку системы управления рисками, адекватный уровень оценки структуры управления и структуры Группы и очень высокий уровень финансовой прозрачности. С точки зрения эффективности финансовой стратегии Компании можно отметить низкий уровень долговой нагрузки и высокий запас ликвидности, что позитивно сказалось на финансовой устойчивости «Газпром нефти» в ходе кризиса 2020 года.
В будущем Компания не планирует агрессивных темпов роста и концентрируется на повышении эффективности добычи действующих активов в текущих условиях и качества нефтеперерабатывающих мощностей. Уровень финансовой прозрачности соответствует лучшим международным практикам в части раскрытия как финансовых, так и операционных показателей. Структура Группы усложнена из-за исторических особенностей формирования Компании, когда часть активов приобреталась в форме совместных предприятий, а часть передавалась от материнской компании (общепринятая в отрасли практика).
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень обслуживания долга. В ближайшие три года Компания будет испытывать значительные потребности в финансировании программы капитального развития, при этом операционные денежные потоки снизятся под влиянием внешних факторов. В связи с этим АКРА прогнозирует рост отношения величины скорректированного долга к FFO (средства от операций) до чистых процентных платежей с 1,3x в 2019 году до 1,6–1,8х в 2020-2021 годах. АКРА отмечает очень высокий уровень качества долговых обязательств Компании. Кредитный портфель «Газпром нефти» отличается высокой диверсификацией, а пиковые периоды погашения приходятся на 2022 год.
По итогам 2019 года показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) находится на достаточно высоком для ВИНК уровне (10,5x). Однако АКРА допускает вероятность снижения данного показателя до 9,9–10,0x в ближайшие два года. Это будет обусловлено прогнозируемым Агентством ростом долговой нагрузки Компании, что потребуется для реализации инвестиционной программы в условиях отсутствия значительного роста операционного денежного потока (на фоне сохранения ограничений на добычу и давления на цены).
Принимая во внимание значительный объем невыбранных лимитов, АКРА оценивает уровень ликвидности Компании как очень высокий. Агентство также отмечает широкие возможности «Газпром нефти» по привлечению как долгового, так и акционерного финансирования на российском и международных рынках даже с учетом продления санкций, введенных в отношении Компании.
Высокая рентабельность на фоне очень крупного размера бизнеса. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов с учетом прогноза АКРА составляет около 25%, что оценивается как достаточно высокий для отрасли показатель. Высокая рентабельность объясняется налоговыми льготами для новых месторождений, качественными и выгодно расположенными НПЗ, удачной сбытовой моделью, ориентированной на получение доходов от продаж сопутствующих товаров. По размерам Компания относится к очень крупным ВИНК РФ.
Слабый уровень денежных потоков определяется значительным объемом капитальных вложений Компании и консервативным прогнозом дивидендных выплат, которые в период с 2019 по 2021 год прогнозируются на уровне 50% от чистой прибыли.
Ключевые допущения
- постепенный рост цен на нефть марки Urals до уровня 50 долл. США/барр. к 2022 году при укреплении рубля до 69,3 руб./долл. США;
- снижение добычи углеводородов по результатам 2020 года примерно на 3–5% при сохранении структуры нефтепереработки и продаж продукции на основных рынках;
- дивидендные выплаты на уровне 50% чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- прекращение условных обязательств ПАО «Газпром» по обязательствам ПАО «Газпром нефть»;
- снижение степени юридической связи с ПО;
- снижение стратегической значимости ПАО «Газпром нефть» для ПАО «Газпром»;
- снижение уровня кредитного рейтинга ПАО «Газпром».
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аa-.
Поддержка: паритет с ПАО «Газпром».
Рейтинги выпусков
ПАО «Газпром нефть», 001P-02R (RU000A0JXYL4), срок погашения — 30.07.2024, объем эмиссии — 15 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-03R (RU000A0ZYDS7), срок погашения — 17.10.2022, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-04R (RU000A0ZYLC4), срок погашения — 12.12.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-05R (RU000A0ZYLQ4), срок погашения — 16.12.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-06R (RU000A0ZYXV9), срок погашения — 07.03.2024, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-01R (RU000A101137), срок погашения — 05.11.2024, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-02R (RU000A1017J5), срок погашения — 07.12.2029, объем эмиссии —20 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-03R (RU000A101GJ0), срок погашения — 20.02.2025, объем эмиссии —10 млрд руб., — ААA(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Газпром нефть». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «Газпром нефть» — AАА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть», облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть» и облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) были опубликованы АКРА 13.07.2017 и 08.08.2017, 23.10.2017, 21.12.2017, 25.12.2017, 15.03.2018, 11.11.2019, 19.12.2019 и 27.02.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Газпром нефть», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Газпром нефть», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Газпром нефть» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Газпром нефть», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «Газпром нефть» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
