|
|
|
Отраслевой риск-профиль |
Низкий риск |
5% |
Операционный риск-профиль |
bbb |
46% |
Рыночная позиция |
Сильная |
|
Бизнес-профиль |
Средний |
|
Географическая диверсификация |
Слабая |
|
Корпоративное управление |
Средний уровень |
|
Финансовый риск-профиль |
bbb+ |
49% |
Размер |
Меньше среднего |
|
Рентабельность |
Средняя |
|
Долговая нагрузка |
Низкая |
|
Обслуживание долга |
Высокое покрытие |
|
Ликвидность |
Средняя |
|
Денежный поток |
Сильный |
|
ОСК |
bbb+ |
|
Аналитические корректировки |
0 |
|
Финальная ОСК |
bbb+ |
|
Поддержка |
0 |
|
Государственная поддержка |
0 |
|
Групповая поддержка |
0 |
|
Иностранная поддержка |
0 |
|
Кредитный рейтинг |
BBB+(RU) |
Краткая информация о компании
АО «Загорский трубный завод» (далее — Компания, ЗТЗ) — один из крупнейших в России производителей труб большого диаметра (ТБД). Основным видом деятельности Компании является производство электросварных ТБД для нефте- и газопроводов. Компания также производит трубы с пенополиуретановой изоляцией (ППУ). В 2019 году выручка Компании по РСБУ составила чуть менее 45 млрд руб., а объем производства основного товара — ТБД — вырос на 13% по сравнению с предыдущим годом. ЗТЗ является ключевым активом Компании, другие производственные активы отсутствуют. Штат Компании составляет около 1 600 человек. Контрольный пакет (74,99%) принадлежит офшорной структуре Steel Pipe East Limited, конечным бенефициаром которой является Сафин Д. Г. (генеральный директор Компании). 25% принадлежит ООО «Кседос Инвест», подотчетной Егорову Н. Д.
Сильные стороны компании
- Современное высокотехнологичное производство.
- Достаточно высокая доля рынка ТБД.
- Низкая долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей.
- Обеспеченность заказами на среднесрочную перспективу.
Слабые стороны компании
- Слабая географическая диверсификация.
- Сдерживающее влияние фактора «концентрация на одном заводе».
- Отсутствие вертикальной интеграции.
- Масштаб бизнеса Компании оценивается как ниже среднего в сравнении с сопоставимыми производителями труб в России.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 15%;
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных
платежей — ниже 1,0х); - рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- существенное увеличение средневзвешенной долговой нагрузки выше уровня 3,5х;
- ухудшение средневзвешенного показателя обслуживания долга ниже уровня 2,5х;
- существенное снижение рыночной доли Компании;
- снижение среднего уровня FFO до процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб.;
- существенное ухудшение доступа к внешним и внутренним источникам ликвидности.
Профиль Группы
ЗТЗ — самый новый (производство на ЗТЗ началось в ноябре 2015 года) и один из самых современных заводов в России по выпуску ТБД, используемых при строительстве магистральных нефте и газопроводов, в ходе прокладки тепловых сетей, а также при строительстве портовой инфраструктуры. Производственные мощности Компании позволяют ей ежегодно выпускать до 750 тыс. тонн ТБД. По состоянию на 31.12.2019 портфель заказов ЗТЗ составил около 700 тыс. тонн, обеспеченность заказами — на период до середины 2021 года.
Рисунок 1. Структура выручки ЗТЗ в 2019 году
Источник: данные Компании
На собственное производство ТБД приходится 92% выручки Компании, оставшиеся 8% — это выручка от реализации прочей продукции, включая перепродажу покупных ТБД и реализацию труб с ППУ. Продажи данного сегмента носят дискретный характер в зависимости от спроса и необходимости оптимизации графика поставок Компании в рамках действующих контрактов с клиентами.
Основной компонент себестоимости производства ТБД — широкий стальной прокат, на который приходится 76% затрат. Ключевыми поставщиками проката выступают крупнейшие российские сталелитейные компании, такие как ПАО «Северсталь» и ПАО «ММК».
Рисунок 2. Структура себестоимости ЗТЗ в 2019 году
Источник: данные Компании
Отраслевой риск-профиль
Отраслевой риск-профиль Компании характеризуется низким уровнем риска.
АКРА оценивает базовый риск металлургической отрасли как низкий, несмотря на ее цикличность. Этот сектор имеет существенные барьеры для входа новых игроков, учитывая высокую капиталоемкость металлургического производства. Производство ТБД — отдельный сегмент в металлургии, отличающийся высокой технологичностью. К данному виду труб предъявляются высокие требования с точки зрения экологичности, коррозионной стойкости и физических параметров, поскольку ТБД применяются для строительства магистральных нефте- и газопроводов высокого давления.
Таблица 1. Распределение отраслей российской экономики по группам риска
1 группа (вес 10%) |
Электроэнергетика: сети |
Транспорт: |
Телекоммуникации |
2 группа (вес 5%) |
Нефтегазовая |
Металлургия |
Электроэнергетика: генерация |
3 группа (вес 0%) |
ВПК |
Розничная торговля |
Добыча полезных ископаемых |
Транспорт: перевозчики |
Машиностроение |
Сельское хозяйство |
|
Пищевая промышленность |
Здравоохранение |
IT & медиа |
|
4 группа (вес 15%) |
Недвижимость |
Лесная |
Нефтесервисные |
5 группа (вес 30%) |
Инфраструктурное строительство |
Жилищное |
Трейдинг |
Источник: АКРА
Операционный риск-профиль
Рыночная позиция
Рыночная позиция Компании оценивается как сильная.
По итогам 2019 года доля Компании на российском рынке ТБД составила 20%. При этом следует отметить высокую концентрацию данного сегмента (в 2019 году совокупная доля пяти наиболее крупных компаний в общем объеме производства ТБД составила 97%), а также его невысокую цикличность. ТБД используются при строительстве новых трубопроводов, темпы и масштабы которого могут варьироваться в зависимости от рыночного спроса и цен на углероды (демонстрируют негативный тренд в последние годы). Тем не менее поддержку устойчивому спросу на ТБД оказывает необходимость проведения потребителями данных труб текущих ремонтов и обновлений трубопроводной инфраструктуры.
Рисунок 3. Рынок ТБД в России в 2019 году
Источник: Металл Эксперт, данные Компании
Основные потребители ТБД в России — это ПАО «Газпром» (далее — Газпром; рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») и ПАО «Транснефть», реализующие крупные инвестиционные проекты по строительству нефте- и газопроводов. С учетом этого основные мощности российских трубных компаний по производству ТБД ориентированы на поставки для Газпрома.
Рисунок 4. Мощности по производству ТБД в России, тыс. тонн
Источник: Металл Эксперт, данные Компании
Бизнес-профиль
Бизнес-профиль Компании оценивается как средний.
Бизнес-профиль ЗТЗ оценивается как средний, что обусловлено двумя разнонаправленными факторами. С одной стороны, 92% выручки Компании приходится на ТБД — продукцию с высокой добавленной стоимостью, а с другой — у ЗТЗ отсутствует вертикальная интеграция, в связи с чем используемый для выпуска ТБД широкий прокат полностью закупается у сторонних производителей (ПАО «Северсталь» и ПАО «ММК»). Субфактор диверсификации рынков сбыта также оценен на уровне ниже среднего, учитывая зависимость поставок ЗТЗ от потребности ключевого потребителя его продукции — Газпром (91% портфеля заказов).
Географическая диверсификация
Географическая диверсификация Компании оценивается как слабая.
Основным рынком сбыта продукции Компании является РФ, при этом почти весь производимый на ЗТЗ объем ТБД сейчас поставляется Газпрому. Компания планирует частично диверсифицировать рынки сбыта и проводит работу по постепенному выходу на рынки других стран. Так, в 2019 году Компания поставила в Узбекистан небольшой объем ТБД, а в 2020 году планирует увеличить поставки в эту страну до 50 тыс. тонн. Кроме того, ведутся работы по сертификации ТБД для поставок в Венгрию и Болгарию, а также планируется расширить портфель заказчиков в РФ (за счет продажи продукции Компании ПАО «Газпром нефть» и ПАО «Транснефть»).
Корпоративное управление
Корпоративное управление ЗТЗ, по оценкам АКРА, соответствует среднему значению для российского корпоративного сегмента.
Стратегия управления
Уровень корпоративного управления Компании оценивается как средний.
Компания демонстрирует довольно успешную реализацию стратегии агрессивного роста, несмотря на свою непродолжительную историю. Так, строительство завода началось в 2014 году, в 2016-м была отгружена первая коммерческая партия труб, а уже в 2018-м завод вышел на стопроцентную загрузку производственных мощностей, что позволило Компания занять ведущие позиции на рынке.
Управление рисками
Система управления рисками находится на среднем для корпоративного сектора уровне. В определенных случаях ЗТЗ применяет элементы системы риск-менеджмента (например, хеджирование валютного риска), однако единые документы по стратегии и управлению рисками пока не разработаны и не утверждены.
Структура управления
В топ-менеджменте Компании — опытные эксперты с большим стажем работы в отрасли.
Структура группы
Структура группы достаточно простая, а ЗТЗ является основным операционным активом и балансодержателем недвижимости. При этом в оценке структуры группы АКРА учитывает наличие операций со связанными сторонами и считает данные операции экономически обоснованными.
Финансовая прозрачность
Финансовая прозрачность ЗТЗ находится на невысоком уровне. Компания составляет отчетность только по РСБУ, а практика регулярного публичного раскрытия операционных и финансовых показателей у ЗТЗ отсутствует.
Финансовый риск-профиль
Основные предпосылки прогнозирования финансовых показателей и принципы их учета в рейтинговой модели
Для проведения рейтингового анализа АКРА построило финансовую модель денежных потоков ЗТЗ на горизонте 2019–2022 годов. В качестве основных предпосылок для модели использовались как данные Компании, так и оценки Агентства. В рамках рейтинговой модели финансовые показатели Компании усреднялись путем взвешивания. Наибольшие веса — по 30% — имели показатели 2019 и 2020 годов; показателям 2018 и 2021 годов были присвоены веса, равные 15%; на показатели 2017 и 2022 годов пришлось по 5%. При расчете коэффициентов ликвидности учитывались только прогнозные показатели 2020–2022 годов в соотношении 60%–30%–10% соответственно.
Оценка финансового риск-профиля ЗТЗ соответствует рейтинговому уровню bbb+ благодаря низкому значению долговой нагрузки и высокому покрытию фиксированных платежей.
Размер и рентабельность
Размер Компании оценивается на уровне ниже среднего, рентабельность средняя.
Сдерживающее влияние на уровень финансового риск-профиля Компании — и в конечном счете на ее ОСК — оказывает в первую очередь размер бизнеса Компании, выраженный в абсолютном значении показателя операционного денежного потока (FFO) до чистых процентных платежей и налогов. Кроме того, рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов незначительно уступает среднему уровню в трубном сегменте рынка и существенно ниже значений рентабельности вертикально интегрированных металлургических холдингов.
Долговая нагрузка и обслуживание долга
Долговая нагрузка Компании оценивается как низкая.
Покрытие процентных платежей Компании оценивается как высокое.
Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2019-го снизилось до 2,0х, что в два раза ниже значения 2018 года. Агентство положительно оценивает финансовую политику ЗТЗ, направленную на поддержание адекватного уровня долговой нагрузки и предусматривающую полное отсутствие дивидендных выплат. С учетом дальнейшего снижения долговой нагрузки и стабилизации показателя FFO до чистых процентных платежей АКРА ожидает, что отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей продолжит снижаться и к концу 2020 года достигнет 1,0х.
Ликвидность и денежный поток
Ликвидность Компании оценивается как средняя.
На 2020 год приходится пик погашений по существующим кредитным линиям, а объем денежных средств на счете Компании и в рамках невыбранной кредитной линии ограничен, поэтому свободный денежный поток (FCF) ЗТЗ в этом году является критическим для исполнения графика погашений. АКРА ожидает значительное увеличение FCF в 2020-м в годовом сопоставлении вследствие снижения инвестиций в оборотный и основной капитал, что будет способствовать успешному прохождению пика погашений. Учитывая невысокий уровень диверсификации базы банков-кредиторов и неравномерный период погашений, уровень ликвидности Компании оценивается как средний.
Денежный поток Компании оценивается как умеренный.
АКРА полагает, что с учетом ожидаемого снижения цен на листовой прокат в России и контрактов, подписанных Компанией с ключевым потребителем на поставки трубной продукции, среднее значение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов составит 12% за период с 2020 по 2023 год. Средний уровень рентабельности, невысокие капитальные расходы и отсутствие дивидендных выплат определяют умеренное значение денежного потока Компании. Основная часть капитальных вложений идет на расширение номенклатуры производимой продукции.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Ключевые допущения
- реализация продукции по ценам, базирующимся на данных Компании по действующим контрактам; объемы реализации соответствуют планам, предоставленным ЗТЗ;
- рост затрат Компании в соответствии с контрактными ценами на сырье и инфляционными ожиданиями АКРА;
- сохранение положения одного из ключевых поставщиков ТБД для Газпрома;
- отсутствие дивидендных выплат.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг AO «ЗТЗ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг AO «ЗТЗ» был опубликован АКРА 22.05.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу AO «ЗТЗ» ожидается в течение одного года с даты опубликования пресс-релиза по итогам последнего пересмотра.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных AO «ЗТЗ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, AO «ЗТЗ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности AO «ЗТЗ», не выявлены.
АКРА не оказывало AO «ЗТЗ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
Приложение 1. Сравнительный анализ
Основной компанией для сравнения является ПАО «Кокс» (рейтинг АКРА — A-(RU), прогноз «Стабильный»). Более высокий рейтинг ПАО «Кокс» обусловлен в основном более сильным операционным риск-профилем (сильная рыночная позиция, хорошая географическая диверсификация и высокая рентабельность).
Таблица 2. Сравнение с сопоставимой компанией
Компоненты кредитного рейтинга |
Вес |
Компоненты |
Вес |
|
|
АО «ЗТЗ» |
ПАО «Кокс» |
||
Отраслевой риск-профиль |
Низкий риск |
5% |
Низкий риск |
5% |
Операционный риск-профиль |
bbb |
46% |
a+ |
42% |
Рыночная позиция |
Сильная |
Сильная |
||
Бизнес-профиль |
Средний |
Сильный |
||
Географическая диверсификация |
Слабая |
Сильная |
||
Корпоративное управление |
Средний уровень |
Средний уровень |
||
Финансовый риск-профиль |
a- |
49% |
bbb |
53% |
Размер |
Средний |
Средний |
||
Рентабельность |
Средняя |
Высокая |
||
Долговая нагрузка |
Низкая |
Высокая |
||
Обслуживание долга |
Высокое покрытие |
Среднее покрытие |
||
Ликвидность |
Средняя |
Сильная |
||
Денежный поток |
Средний |
Средний |
||
ОСК |
bbb+ |
a- |
||
Поддержка |
0 |
0 |
||
Кредитный рейтинг |
BBB+(RU) |
A-(RU) |
Приложение 2. Фактические и прогнозные финансовые и расчетные показатели
|
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
2021П |
2022П |
|
|
|
|
|
|
|
Продажи и рентабельность, млн руб. |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
13 776 |
39 091 |
44 852 |
41 417 |
41 333 |
42 119 |
динамика |
|
183,8% |
14,7% |
-7,7% |
-0,2% |
1,9% |
Валовая прибыль |
1 505 |
4 694 |
7 632 |
8 254 |
6 559 |
6 816 |
рентабельность |
10,9% |
12,0% |
17,0% |
19,9% |
15,9% |
16,2% |
FFO до фиксированных платежей |
922 |
1 810 |
4 677 |
6 121 |
4 456 |
4 668 |
рентабельность |
6,7% |
4,6% |
10,4% |
14,8% |
10,8% |
11,1% |
FFO до чистых процентных платежей |
1 287 |
2 323 |
4 572 |
6 121 |
4 456 |
4 668 |
рентабельность |
9,3% |
5,9% |
10,2% |
14,8% |
10,8% |
11,1% |
Чистая прибыль |
-634 |
587 |
2 769 |
4 713 |
2 644 |
2 980 |
рентабельность |
-4,6% |
1,5% |
6,2% |
11,4% |
6,4% |
7,1% |
Баланс, млн руб. |
|
|
|
|
|
|
Внеоборотные активы |
7 380 |
9 123 |
10 582 |
10 193 |
9 844 |
9 532 |
Чистый оборотный капитал |
2 137 |
-6 302 |
1 603 |
-1 790 |
-2 315 |
-2 317 |
Скорр. денежные средства |
158 |
5 053 |
288 |
1 000 |
1 000 |
1 000 |
Капитал |
371 |
958 |
3 727 |
9 742 |
12 386 |
15 366 |
Общий долг |
8 992 |
6 970 |
8 808 |
5 030 |
3 080 |
301 |
Скорр. общий долг |
8 992 |
6 970 |
8 808 |
5 030 |
3 080 |
301 |
Денежные потоки, млн руб. |
|
|
|
|
|
|
FFO |
142 |
966 |
3 755 |
4 334 |
3 525 |
3 824 |
CFO |
-562 |
9 412 |
-4 121 |
3 721 |
2 482 |
3 312 |
Капитальные затраты + НМА |
-150 |
-1 752 |
-728 |
-532 |
-532 |
-532 |
Выплата дивидендов |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
FCF |
-711 |
7 660 |
-4 849 |
3 188 |
1 950 |
2 780 |
рентабельность |
-5,2% |
19,6% |
-10,8% |
7,7% |
4,7% |
6,6% |
NFCF |
162 |
4 843 |
-4 508 |
-1 208 |
182 |
1 635 |
Долговая нагрузка и ликвидность |
|
|
|
|
|
|
Общий долг / FFO до чистых процентных платежей |
9,8 |
4,0 |
2,0 |
1,0 |
0,8 |
0,1 |
FFO до чистых процентных платежей / Процентные платежи |
1,2 |
2,2 |
7,2 |
7,7 |
14,1 |
39,8 |
Коэффициент краткосрочной ликвидности |
|
|
|
0,9 |
1,7 |
3,3 |
Источник: данные АО «ЗТЗ», расчеты АКРА