Кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания) обусловлен малым размером Компании, выраженным в абсолютном значении показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов (менее 500 млн руб.), слабой географической диверсификацией рынков сбыта и средним уровнем корпоративного управления, в структуре которого финансовая прозрачность Компании получила низкую оценку. В то же время АКРА отмечает сильный бизнес-профиль Компании, который определяется стабильностью выручки в рамках участия Компании в обеспечении выполнения государственного оборонного заказа, а также умеренной цикличностью и насыщенностью рынков сбыта и высокой степенью вертикальной интеграции.
Положительное влияние на уровень финансового риск-профиля оказывают очень высокая рентабельность и высокое покрытие обслуживания долга. Средняя оценка долговой нагрузки оказывает нейтральное влияние на рейтинг. Вместе с тем низкая оценка денежного потока вследствие наращивания капитальных расходов в ближайшие годы и слабая ликвидность являются сдерживающими рейтинг факторами.
ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» — небольшое предприятие в области электронного приборостроения. Ключевым направлением деятельности Компании является производство продукции для авиационной и бронетанковой наземной специальной техники, телекоммуникационной продукции, а также продукции малотоннажной химии. Компания принадлежит группе частных акционеров.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильная оценка бизнес-профиля Компании является следствием стабильности финансовых показателей в силу наличия контрактной базы в рамках выполнения гособоронзаказа. Это, в свою очередь, обуславливает умеренную цикличность рынков сбыта основной продукции Компании. Положительным фактором оценки бизнес-профиля является высокая степень вертикальной интеграции, что обеспечивает контроль над всей производственной цепочкой и невысокую зависимость от субподряда и комплектующих.
Средняя оценка рыночной позиции и низкая оценка диверсификации рынков сбыта обусловлены тем, что Компания является конкурентным игроком на фрагментированном рынке по нескольким категориям продукции. При этом продукция поставляется исключительно на российский рынок, который тем не менее достаточно диверсифицирован для продукции Компании.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает среднюю для российского корпоративного сегмента оценку таких субфакторов корпоративного управления, как «стратегия управления», «система управления рисками» и «структура управления». По всем перечисленным субфакторам в Компании утверждены процедуры и определены органы, ответственные за принятие решений. Учитывая концентрацию акционерного капитала в руках группы частных акционеров, принятие ключевых решений и управление Компанией осуществляются акционерами, в результате чего совет директоров выполняет скорее номинальную функцию по утверждению принятых решений. Субфактор «структура группы» получил высокую оценку за ее простоту и отсутствие операций со связанными сторонами. Низкая оценка субфактора «финансовая прозрачность» обусловлена отсутствием отчетности по международным стандартам с разъяснениями и комментариями.
Оценка финансового риск-профиля на уровне bb+ обусловлена, с одной стороны, малым размером бизнеса, что является основным сдерживающим фактором для рейтинга Компании. С другой стороны, очень высокая рентабельность Компании (взвешенное отношение FFO до выплаты процентных платежей и налогов к выручке за 2017–2022 годы составит около 22%) и высокое покрытие обслуживания долга (взвешенное значение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам за период 2017–2022 годов составит 5,1х) являются основными положительными факторами оценки финансового риск-профиля и в конечном счете рейтинга Компании.
Средняя оценка долговой нагрузки. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей выросло до 2,3х в 2019 году против 1,6х в 2018 году. АКРА ожидает увеличение данного показателя до 2,9х в 2020–2021 годах вследствие необходимости финансировать возросшую программу капитальных расходов, нацеленную на диверсификацию и расширение номенклатуры выпускаемой продукции.
Очень слабое значение денежного потока и слабая ликвидность. Вследствие роста инвестиционной программы в период 2021–2022 годов значение свободного денежного потока (FCF) будет отрицательным, что повлечет за собой необходимость увеличения заемного финансирования. АКРА ожидает, что к 2023 году, по мере прохождения пика инвестиционной программы, FCF Компании выйдет в положительную зону и будет направлен на снижение долговой нагрузки. Ликвидность Компании находится на невысоком уровне ввиду ограниченного объема невыбранных кредитных линий и низкого значения денежных средств на счетах, что в совокупности со значительным объемом погашений и увеличением инвестиционной программой создает риск ликвидности, особенно в 2021–2022 годах.
Ключевые допущения
- реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2020–2022 годов;
- совокупный объем капитальных вложений в 2020–2022 годах в соответствии с утвержденным бизнес-планом;
- среднее значение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов в прогнозном периоде на уровне 19%;
- отсутствие ежегодных дивидендных выплат до 2023 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- сохранение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей на уровне ниже 3,5х;
- увеличение уровня краткосрочной ликвидности за счет снижения объемов краткосрочного финансирования, улучшение условий работы и расширение списка банков-контрагентов, что будет способствовать росту коэффициента краткосрочной ликвидности выше 1,0х;
- положительное значение FCF.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 0,8х;
- увеличение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
