АКРА присвоило выпуску бессрочных облигаций ОАО «РЖД» серии 001Б-04 (RU000A1028U9) кредитный рейтинг AA+(RU)

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является необеспеченным бессрочным долгом ОАО «Российские железные дороги» (далее — Компания, РЖД). Условиями выпуска предусматривается возможность по решению Компании не выплачивать купонный доход. При этом невыплата купонного дохода не влечет за собой возникновение финансовых санкций за неисполнение обязательств по уплате купонного дохода. В случае принятия такого решения предусмотрена компенсация неполученных инвесторами доходов в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации №1260-р от 13.05.2020 и Постановлением Правительства Российской Федерации №1380 от 09.09.2020¹. В случае принятия РЖД решения о невыплате купонного дохода, Государственная корпорация «ВЭБ.РФ» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — ВЭБ.РФ) осуществляет перечисление средств на счет в Национальном расчетном депозитарии (НРД), открытый эмитенту в целях выплаты процентного дохода владельцам облигаций в порядке и в сроки, предусмотренные законодательством РФ и эмиссионной документацией, за счет средств субсидий, полученных от Министерства транспорта РФ.

¹ Постановление Правительства Российской Федерации №1380 от 09.09.2020 «О порядке компенсации уплаты процентов по облигациям без определения срока их погашения в случае принятия эмитентами указанных облигаций решения об отказе от их выплаты и внесении изменения в распоряжение Правительства Российской Федерации от 13 мая 2020 года №1260-р».

В соответствии с методологией АКРА, если неплатеж заемщика по отдельным финансовым обязательствам, имеющим характеристики долга, не приводит к дефолту рейтингуемого лица, финальный рейтинг таких финансовых обязательств устанавливается на 5 ступеней ниже уровня ОСК. Тем не менее, учитывая фактор компенсации в полном объеме инвесторам неполученных доходов посредством субсидий Министерства транспорта РФ через ВЭБ.РФ, рейтинг эмиссии присвоен на одну ступень ниже рейтинга эмитента — AA+(RU).

Снижение на одну ступень объясняется дополнительным риском возможного наличия у ВЭБ.РФ задолженности по налогам, сборам и иным обязательным платежам в бюджеты бюджетной системы Российской Федерации, срок исполнения по которым наступил в соответствии с законодательством Российской Федерации, что может являться основанием для непредоставления Министерством транспорта РФ субсидий через ВЭБ.РФ, согласно п. 3 Постановления Правительства Российской Федерации №1380 от 09.09.2020.

Кредитный рейтинг РЖД присвоен на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации, что обусловлено очень высокой системной значимостью РЖД для российской экономики и очень высокой степенью влияния государства на Компанию.

РЖД — естественная монополия, одна из крупнейших железнодорожных компаний в мире, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры и парка локомотивов в РФ. Выручка Компании по МСФО на 31.12.2019 увеличилась на 4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила порядка 2 508 млрд руб. Единственным акционером Компании является Российская Федерация.

Данный выпуск облигаций не окажет существенного влияния на показатели долговой нагрузки и покрытия Компании. Несмотря на значительные потребности РЖД в финансировании программы капитального развития (около 1,8 трлн руб. в период с 2020 по 2022 год), АКРА не ожидает увеличения долговой нагрузки Компании. Уровень ликвидности Компании оценивается АКРА как очень сильный, сумма к погашению до конца 2020 года составляет около 116 млрд руб., при этом доступный объем кредитных линий составляет около 1 270 млрд руб.

Ключевые характеристики выпуска

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен облигациям ОАО «Российские железные дороги» серии 001Б-04 (RU000A1028U9) впервые. Пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ОАО «Российские железные дороги», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ОАО «Российские железные дороги» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Раскрытие отступления от методологии: несмотря на структурную субординацию рейтингуемого инструмента по отношению к старшему необеспеченному долгу эмитента, имеющего рейтинг ААА(RU), применялся упрощенный подход без расчета корректировки, учитывающей уровень потерь в случае наступления дефолта эмитента. Кроме того, учитывался фактор возмещения в полном объеме неполученных доходов инвесторам в случае принятия решения ОАО «Российские железные дороги» не выплачивать купонный доход в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации №1380 от 09.09.2020.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ОАО «Российские железные дороги», не выявлены.

АКРА оказывало ОАО «Российские железные дороги» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.