Кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» (далее — «КуйбышевАзот», Компания) отражает высокую оценку операционного риск-профиля и сильную оценку ликвидности Компании, ее средний размер и умеренную рентабельность, а также средние показатели долговой нагрузки, покрытия и денежного потока. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают высокое отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей и низкая рентабельность по FCF.
«КуйбышевАзот» — лидер по производству капролактама, полиамида, текстильных и технических нитей в России, СНГ и Восточной Европе, входит в десятку крупнейших предприятий азотной промышленности России. В 2019 году доля Компании в общероссийском производстве капролактама составила 55%, полиамида — 99%, азотных удобрений — 4,8%.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая оценка операционного риск-профиля Компании обусловлена низкой себестоимостью производства по сравнению с конкурентами на мировом рынке, гибкой производственной моделью и высокой диверсификацией продуктовой линейки, а также высокой технологичностью производства при умеренной цикличности и высокой насыщенности рынка. Географическая диверсификация оценивается как высокая, доля экспорта в выручке составляет 45%. На протяжении многих лет Компания успешно реализовывала стратегию, направленную на увеличение объемов производства и рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью.
Влияние пандемии на динамику ключевых секторов и результаты деятельности Компании в 2020 году. Экономический кризис, вызванный пандемией COVID-19 и введенными на этом фоне во всем мире ограничениями, оказал наиболее заметное негативное влияние на сегмент капролактама и полиамида-6. Падение совокупного спроса в данном сегменте в 2020 году составит порядка 10%. В то же время влияние кризиса в сегменте азотных удобрений оказалось незначительным.
В 2020 году произошло снижение объемов производства Компании по ряду направлений, обусловленное сокращением спроса, а также остановкой производства в связи с проведением планового капитального ремонта основных производственных цехов (ремонт отличался от ранее проводимых повышенными объемами и наборами выполняемых работ, а также более масштабной заменой ключевого оборудования и, как следствие, более длинными сроками проведения). Снижение объемов производства вкупе с негативной динамикой цен на ключевые продукты Компании на мировых рынках отрицательно отразилось на выручке. Так, по оценке АКРА, снижение выручки Компании за 2020 год может составить около 20% по отношению к результатам 2019–го. Вместе с тем Агентство ожидает восстановления объемов производства и выручки до докризисного уровня уже в 2021 году.
Умеренная оценка рентабельности. По оценке АКРА, рентабельность по FFO до процентов и налогов в 2020 году составит 11% по сравнению с 14% в 2019 году. АКРА ожидает, что по мере восстановления цен и объемов производства в 2021–2023 годах рентабельность постепенно восстановится до 18–19%. Средневзвешенная за период с 2018 по 2023 год рентабельность по FFO до процентов и налогов оценивается АКРА на уровне 14,4%.
Средняя долговая нагрузка и среднее покрытие долга. По прогнозу АКРА, в связи со снижением рентабельности в 2020 году и переоценкой валютной составляющей долга отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей вырастет до 5,6х по сравнению с 3,8х в 2019 году, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам снизится до 2,9х по сравнению с 4,1х в 2019–м. Агентство ожидает, что к концу 2023 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей может снизиться до 2,0х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — вырасти до 7,2х в 2023 году. Долговая нагрузка Компании оценивается как средняя, поскольку высокое значение средневзвешенного за период с 2018 по 2023 год отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей (оценивается на уровне 3,7х) компенсируется, по мнению Агентства, очень высокой качественной оценкой долговой нагрузки благодаря сбалансированности структуры долга с точки зрения сроков погашения, валют и процентных ставок. По оценке Агентства, средневзвешенное за период с 2018 по 2023 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составит 4,3х.
Средняя оценка денежного потока. В 2020 году Компания провела оптимизацию инвестиционной программы, что позволило ей существенно сократить планируемые капитальные расходы без ущерба для долгосрочных планов увеличения объемов производства. По оценке АКРА, средневзвешенное за период с 2018 по 2023 год отношение капитальных расходов к выручке составит 8,2%, а средневзвешенная рентабельность по FCF ожидается на околонулевом уровне. АКРА ожидает переход рентабельности по FCF в положительную зону по мере восстановления спроса на рынках присутствия Компании.
Сильная ликвидность поддерживается существенным размером неиспользованных средств по открытым кредитным линиям, что в совокупности с операционным денежным потоком покрывает потребности Компании в капитальных расходах и погашении долга. Качественная оценка ликвидности также определяется как сильная благодаря комфортному графику погашения долгового портфеля в среднесрочной перспективе и диверсификации источников финансирования.
Ключевые допущения
- среднегодовой рост в 2021–2023 годах долларовых цен на карбамид на нулевом уровне, КАС (+4%) и аммиачную селитру (+1%);
- восстановление долларовых цен на капролактам в 2021 году и их последующий рост в среднем на 5% в год в 2022–2023 годах;
- выполнение производственного плана Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2х;
- рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей
к процентным платежам выше 10х; - стабильно положительный FCF;
- рост в 2021–2023 годах долларовых цен на продукцию Компании на 10% по сравнению с базовым сценарием.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
- укрепление в 2021–2023 годах среднегодового курса рубля до 60 руб. за долл. США;
- снижение в 2021–2023 годах долларовых цен на продукцию Компании на 10% по сравнению с базовым сценарием.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «КуйбышевАзот» был опубликован АКРА 03.12.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КуйбышевАзот» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «КуйбышевАзот», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «КуйбышевАзот» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «КуйбышевАзот», не выявлены.
АКРА оказывало ПАО «КуйбышевАзот» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
