Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» (далее — Компания) обусловлен сильным бизнес-профилем, очень сильной географической диверсификацией, очень высоким уровнем корпоративного управления, очень крупным размером Компании, высокими показателями рентабельности и покрытия, а также сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают средние оценки рыночной позиции, долговой нагрузки и денежного потока.
АО «МХК ЕвроХим» — основное производственное подразделение Группы ЕвроХим (далее — Группа, Группа ЕвроХим, ЕвроХим). Учитывая, что на долю Компании приходится около 70% активов и денежного потока (и около 40% долговой нагрузки) Группы ЕвроХим, при оценке кредитоспособности Компании АКРА использовало консолидированные показатели Группы. Группа ЕвроХим входит в четверку крупнейших мировых производителей удобрений (по объемам выручки за 2019 год). Группа выпускает азотные, фосфатные, калийные и комплексные удобрения, а также оперирует в сегменте поставок железорудного концентрата и продуктов органического синтеза. Конечным бенефициаром Компании является Андрей Мельниченко, которому принадлежат 100% акций кипрской компании AIM Capital SE, являющейся владельцем 90% акций EuroChem Group AG.
Сильная оценка операционного риск-профиля обусловлена очень низкой себестоимостью производства Группы по сравнению с конкурентами на мировом рынке, гибкой производственной моделью и высокой диверсификацией продуктовой линейки. В структуре выручки за первую половину 2020 года, в частности, 36% пришлось на азотный сегмент, 19% — на сложные удобрения, 14% — на фосфатные, 9% — на калийные. ЕвроХим является лидером на российском рынке в сегменте азотных удобрений с долей порядка 25%. Рыночная позиция Группы на глобальном рынке оценивается как средняя: ЕвроХим является успешным игроком по нескольким категориям продукции на фрагментированном рынке азотных удобрений, а также успешно работает как на высококонцентрированном рынке калийных удобрений, так и на умеренно концентрированном рынке фосфатных удобрений.
Доступность и диверсификация рынков сбыта Группы оценивается как очень высокая — доля экспорта в структуре продаж превышает 80%, при этом продукция поставляется в более чем сто стран. По итогам 2019 года наиболее крупными регионами по доле продаж были: Европа (26%), Латинская Америка (25%), Россия (17%), Северная Америка (16%), АТР (10%). Большая часть производственных активов Группы расположена в России в прибрежных регионах, что позволяет обеспечивать их максимальную территориальную близость к портам. Структура производственных активов хорошо диверсифицирована. Крупнейшие производственные предприятия Группы: Ковдорский ГОК (добыча железной руды и апатита — второе место в России по объему добычи апатита), Новомосковский Азот (производство азотных удобрений — второе место в России по объему производства карбамида), Невинномысский Азот (азотные удобрения), Фосфорит (производство фосфатных удобрений), Усольский калийный комбинат и Волгакалий (производство калийных удобрений).
На протяжении многих лет ЕвроХим успешно реализует стратегию, направленную на увеличение объемов производства и расширение присутствия в разных продуктовых сегментах. В Группе выстроена система управления рисками (на регулярной основе проводится количественная оценка и мониторинг основных видов рисков). ЕвроХим проактивно управляет валютным риском путем привлечения долга в валюте выручки и заключения кросс-валютных свопов и беспоставочных форвардов.
Деятельность Группы регулируется законами Швейцарии, система корпоративного управления в полной мере соответствует мировым практикам. Из семи членов совета директоров Группы пять являются независимыми. Члены совета директоров имеют значительный опыт работы в отрасли. В структуру управления входят аудиторский комитет, комитет по стратегии, комитет по кадрам и вознаграждениям. Группа имеет усложненную структуру управления, что экономически обосновано и обусловлено масштабами деятельности. Финансовая прозрачность оценивается как очень высокая: Группа публикует финансовую отчетность на полугодовой основе, а также осуществляет раскрытие операционных показателей.
Влияние пандемии COVID-19 на деятельность Группы. Несмотря на снижение цен на удобрения на мировом рынке, Группа продемонстрировала стабильность основных финансовых показателей. Отрасль производства удобрений оказалась в числе секторов, в наименьшей степени пострадавших от пандемии (конечными потребителями удобрений являются производители сельхозпродукции, спрос на которую в период пандемии COVID-19 в целом вырос), а некоторое снижение спроса на удобрения было обусловлено проблемами с привлечением рабочих для сезонных сельскохозяйственных работ в отдельных регионах, а также нарушениями логистики и цепочек поставок. Наиболее благоприятная ценовая ситуация складывалась в сегменте фосфатных удобрений, чему способствовало временное закрытие производств в Китае, в то время как цены на азотные удобрения испытывали давление в связи с резким снижением цен на газ в США и Европе.
Очень крупный размер и высокая рентабельность. Выручка Группы за 2019 год составила 6,1 млрд долл. США, а FFO до фиксированных платежей и налогов — 1,6 млрд долл. США. Группе удается поддерживать высокую рентабельность за счет преимуществ вертикальной интеграции. Средневзвешенная за период с 2018 по 2023 год рентабельность по FFO до процентов и налогов оценивается Агентством на уровне 26,5%.
Средняя долговая нагрузка. По оценке АКРА, отношение общего долга Группы к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2020 года ожидается на уровне 3,4х. В период с 2021 по 2023 год ЕвроХим планирует строительство нового завода по производству аммиака и карбамида в Кингисеппе (ЕХСЗ-2). Строительство будет осуществляться в рамках проектного долгового финансирования без регресса на Группу, а погашение долга и обслуживание процентов в дальнейшем будет производиться за счет денежного потока от данного проекта. В расчетах средневзвешенных показателей долговой нагрузки размер долга корректировался на сумму проектного долга. Средневзвешенное за период с 2018 по 2023 год отношение скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит, по оценке АКРА, 2,8х, что соответствует среднему уровню долговой нагрузки.
Высокое покрытие процентных платежей Группы обусловлено относительно низкой эффективной процентной ставкой по валютному долгу. В течение 2019–2020 годов Группа увеличила объем рублевых заимствований, однако процентные платежи по рублевому долгу почти полностью хеджируются в доллары. В оценке прогнозных показателей покрытия долга АКРА учитывало эффективные долларовые процентные ставки по рублевому долгу (с учетом хеджа). Средневзвешенное за период с 2018 по 2023 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается Агентством на уровне 7,3х.
Средняя оценка денежного потока. В 2017–2019 годах объем капитальных затрат Группы находился в диапазоне от 950 до 1 500 млн долл. США (от 15 до 30% выручки). В 2020–2023 годах среднегодовые капитальные затраты ожидаются на уровне 1 100–1 200 млн долл. США. Среди основных проектов, в реализацию которых ЕвроХим планирует инвестировать в ближайшие годы, можно выделить Волгакалий, Усольский калийный комбинат и ЕХСЗ-2. При этом ЕХСЗ-2 на 80% будет профинансирован за счет проектного кредита, на 20% — из собственных средств Группы. При расчете показателей денежного потока АКРА скорректировало капитальные затраты на размер проектного финансирования. С учетом корректировки средневзвешенная за период с 2018 по 2023 год рентабельность по FCF оценивается Агентством на уровне 4,3%, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке — 15,5%. Группа не выплачивает дивиденды с 2016 года и придерживается стратегии по реинвестированию свободного денежного потока в текущие инвестиционные проекты.
Ключевые допущения
- падение цен на основные удобрения в среднем на 12% по итогам 2020 года (по сравнению с показателем 2019-го) и постепенное улучшение ценовой конъюнктуры в 2021–2023 годах;
- отсутствие дивидендных выплат в 2021–2023 годах;
- реализация программы капитальных инвестиций согласно планам Группы.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- уменьшение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 2x;
- рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF до уровня ниже 2%;
- снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня ниже 5х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «МХК «ЕвроХим» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Группой ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Группа ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим» принимали участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности АО «МХК «ЕвроХим» и Группы ЕвроХим, не выявлены.
АКРА не оказывало АО «МХК «ЕвроХим» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
