Кредитный рейтинг ПАО «Распадская» (далее — Компания, «Распадская») обусловлен сильной рыночной позицией и сильной оценкой бизнес-профиля, которая, в свою очередь, связана с низкой себестоимостью добычи угля и значительной обеспеченностью ресурсной базой. Поддержку уровню рейтинга Компании оказывают высокая оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления. Высокая оценка финансового риск-профиля отражает низкую долговую нагрузку, очень высокую рентабельность и ликвидность.
«Распадская» — крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей коксующегося угля. Компания представляет собой угольный дивизион вертикально интегрированного металлургического холдинга EVRAZ plc, который контролирует 90,9% ее акций.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильные рыночные позиции. В декабре 2020 года Компания приобрела 100% акций ОАО «ОУК «Южкузбассуголь», тем самым консолидировав на своем балансе все угольные активы EVRAZ plc. В результате консолидации Компания стала крупнейшим производителем коксующегося угля в России с долей производства, равной 27% (по данным компании Металл Эксперт за 2019 год) от общего объема производства в стране. Компания также входит в топ-5 мировых компаний по объему выручки от продажи коксующегося угля (по результатам 2019 года).
Сильный бизнес-профиль отражает сильные позиции Компании по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Геологическая особенность угольных месторождений позволяет Компании производить уголь по одному из самых низких показателей себестоимости не только в России, но и в мире (первый квартиль мировой кривой себестоимости). Запасы Компании составляют 1,9 млрд тонн угля, что при уровне добычи в размере около 26 млн тонн в год (за 2019 год) гарантирует около 73 лет эксплуатационного периода. Однако субфактор «продуктовая диверсификация» получил низкую оценку в силу того, что Компания занимается исключительно добычей угля.
Сильная оценка географической диверсификации явилась следствием значительного объема экспорта (45%) в структуре продаж, при этом география экспортных поставок обширна и включает большинство стран Азиатско-Тихоокеанского региона, страны ЕС, а также США. Субфактор «концентрация на одном месторождении» получил среднюю оценку, несмотря на высокую диверсификацию производственных активов. Компания добывает уголь в Кемеровской области и республике Тыва в восьми шахтах и двух разрезах. Обогащение угля производится на трех обогатительных фабриках. Несмотря на то что добыча на крупнейшем добывающем активе Компании — шахте Распадская — в объеме около 7 млн тонн угля в год (в 2019 году) не превышает 30% всего ежегодно добываемого Компанией угля, по мнению АКРА, эта доля достаточно весома и свидетельствует об умеренном риске ключевого актива, который может оказать негативное влияние на показатели деятельности Компании в случае неблагоприятного события.
Высокий уровень корпоративного управления. «Распадская» последовательно реализует стратегию, направленную на создание крупного производителя коксующегося угля с качественным и диверсифицированным по маркам угля портфелем активов, а также с низкой себестоимостью производства. Система управления рисками находится на высоком для корпоративного сектора уровне, учитывая наличие в Компании всех элементов риск-менеджмента. С учетом опасности производства и аварии, произошедшей в мае 2010 года, менеджмент Компании уделяет особое внимание промышленной безопасности и экологическим программам, направленным на снижение выбросов вредных веществ. В Компании применяется трехуровневая система в области охраны труда и повышения безопасности, что позволило снизить коэффициент частоты травматизма (LTIFR) вдвое за последние пять лет. В Компании реализуется экологическая программа в рамках экологической стратегии EVRAZ plc. Совет директоров Компании определяет стратегические цели и задачи Компании, формирует ключевые комитеты для решения задач в области риск-менеджмента, дивидендной политики, системы мотивации, компенсации труда сотрудников и др. Три из девяти членов совета директоров являются независимыми. Баланс интересов мажоритарного акционера в лице EVRAZ plc и миноритарных акционеров обеспечивается принятыми процедурами, учитывающими интересы всех сторон. Так, например, сделка по покупке ОАО «ОУК «Южкузбассуголь», которая являлась сделкой с заинтересованностью и сделкой крупного размера, была одобрена сначала простым большинством голосов миноритарных акционеров Компании, а потом подлежала одобрению большинством в три четверти голосов всех акционеров Компании. Акционеры, не принимавшие участие в голосовании по сделке или голосовавшие против нее, имели право предъявить свои акции к выкупу. Оценка субфактора «структура группы» учитывает ее незначительную усложненность, характерную для холдингов, имеющих в своем составе несколько предприятий. Компания имеет консервативную дивидендную политику, направленную на сохранение умеренной долговой нагрузки и необходимости обеспечивать поддержание и расширение производственных активов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности Компании, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях. Кроме того, Компания регулярно публикует на своем сайте результаты операционной деятельности.
Финансовый риск-профиль оценивается на уровне aa+. Масштаб бизнеса Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов менее 100 млрд руб., объем добычи более 20 млн тонн в год) характеризуется как крупный для российского корпоративного сегмента. Рентабельность находится на очень высоком уровне (рентабельность по FFO до процентных платежей и налогов была равна 49% по результатам 2019 года). По оценкам АКРА, среднее значение рентабельности составит в прогнозном периоде (2020–2023 годы) около 34%. Долговая нагрузка Компании оценивается как низкая. На конец 2020 года на балансе Компании отсутствовал долг, однако в связи с оплатой 100% акций ОАО «ОУК «Южкузбассуголь» на сумму 67,7 млрд руб. в 2021 году Компания планирует привлечение заемного финансирования. По расчетам АКРА, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2021 года составит 2,1х и будет снижаться до 1,6х к 2023 году по мере роста операционного денежного потока вследствие восстановления цен на уголь. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) составит около 16,0х по итогам 2021 года и 20,3х по итогам 2023 года.
По оценкам АКРА, ликвидность Компании находится на высоком уровне, учитывая отсутствие долговых обязательств на конец 2020 года. Объем наличных средств на счетах на 30.06.2020 года составлял 629 млн долл. США. АКРА ожидает, что долговые инструменты, за счет которых будет производиться частичная оплата 100% акций ОАО «ОУК «Южкузбассуголь», будут носить долгосрочный характер, а график их погашения будет комфортным для сохранения достаточного для операционной деятельности уровня ликвидности.
В период с 2017 по 2020 год свободный денежный поток (FCF) Компании был положительным. Агентство ожидает, что с учетом платежей, связанных с покупкой ОАО «ОУК «Южкузбассуголь», FCF Компании будет отрицательным по результатам 2021 года, однако с 2022 года данный показатель вернется к положительному значению, что обеспечит возможность для снижения долговой нагрузки.
Ключевые допущения
- умеренное восстановление цен на коксующийся уголь (бэнчмарк — Australia HCC, FOB) со 121 долл. США за тонну в 2020 году до 146 долл. США за тонну к 2023 году;
- среднее значение ежегодных капитальных расходов на уровне около 200 млн долл. США в 2021–2023 годах;
- сохранение консервативной дивидендной политики.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже уровня 1,0х при значении FCF выше 10% от выручки.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- падение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 30%;
- увеличение долговой нагрузки Компании выше 2,0х;
- снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 10,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Распадская» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Распадская» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Распадская» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Распадская», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности ПАО «Распадская» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Распадская» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «Распадская», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «Распадская» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
