Кредитный рейтинг ПАО «М.видео» (далее — Группа М.Видео — Эльдорадо, Компания, Группа) обусловлен сильной рыночной позицией, высокой оценкой бизнес-профиля, которая в свою очередь определяется существенной долей онлайн-продаж и тем, что сеть Группы М.Видео — Эльдорадо сформирована из магазинов разных форматов и является частью логистической инфраструктуры для интернет-заказов, а также высокой узнаваемостью брендов «М.Видео» и «Эльдорадо». Кроме того, АКРА отмечает очень высокий уровень корпоративного управления — Группа М.Видео — Эльдорадо реализует последовательную и успешную стратегию развития на продолжительном отрезке времени и имеет хорошо выстроенные практики корпоративного управления.
Финансовый профиль характеризуется высокой рентабельностью бизнеса — Группа М.Видео — Эльдорадо эффективно управляет издержками, что позволяет поддерживать рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне выше 10%. Группа также характеризуется сильной позицией по ликвидности, что связано с наличием большого объема доступных кредитных линий.
Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг оказывают в первую очередь средние уровни долговой нагрузки и покрытия долга, а также слабые показатели свободного денежного потока (FCF), которые учитывают как инвестиции Группы в дальнейшее развитие, так и дивидендные выплаты. Капитальные затраты Группы включают вложения в ИТ-инфраструктуру, дальнейшее развитие технологии OneRetail, цифровую трансформацию и расширение сети магазинов. При этом АКРА отмечает, что сильный операционный денежный поток (CFO) Группы позволяет осуществлять капитальные затраты и выплаты дивидендов без увеличения долговой нагрузки.
Группа М.Видео — Эльдорадо была образована после приобретения дочерней компанией ПАО «М.видео» розничных сетей ООО «ЭЛЬДОРАДО» и ООО «Медиа-Сатурн-Руссланд» (российский бизнес MediaMarktSaturn) в 2018 году. Группа является ведущим игроком российского рынка розничной торговли бытовой техникой и электроникой. На 31.12.2020 Группе принадлежит сеть из 1074 магазинов в 279 городах России. Основное контролирующее лицо Компании — С. М. Гуцериев.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильная рыночная позиция и высокая оценка бизнес-профиля. После сделки по приобретению ООО «ЭЛЬДОРАДО» и ООО «Медиа-Сатурн-Руссланд» Группа значительно упрочила свои рыночные позиции и в настоящий момент является выраженным лидером на российском розничном рынке потребительской электроники и бытовой техники. Сильная логистика вкупе с тесной интеграцией онлайн- и офлайн-сегментов позволяют Группе М.Видео — Эльдорадо активно увеличивать продажи. Развитая онлайн-платформа и инфраструктура позволили Группе быстро адаптироваться к введенным в 2020 году ограничениям на фоне пандемии COVID-19, в связи с чем, по оценкам АКРА, доля онлайн-сегмента составила более половины в структуре выручки Группы по итогам года. Дополнительную поддержку Группе оказывает использование двух ведущих брендов на российском рынке бытовой техники и электроники — «М.Видео» и «Эльдорадо».
Высокий уровень корпоративного управления обусловлен реализацией успешной стратегии развития и выстроенными практиками управления. Совет директоров Компании состоит из четырнадцати человек, трое из которых — независимые члены, однако председателем совета директоров является основное контролирующее лицо Компании. При совете директоров созданы комитеты по аудиту, вознаграждениям и назначениям, а также по стратегии и цифровой трансформации. Руководство Группы обладает значительным опытом: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта. Риск-менеджмент в Группе регламентирован и минимизирует все основные виды риска. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса достаточно проста: практически все операции осуществляются через одну дочернюю компанию (ООО «МВМ»), которая также является балансодержателем имущества Группы.
Средний уровень долговой нагрузки и покрытия. В 2018 году Группа привлекла 51,5 млрд руб. долга для финансирования сделок по приобретению компании БОВЕСТО ЛИМИТЕД (до совершения сделки владела долями в уставном капитале ООО «ЭЛЬДОРАДО») и ООО «Медиа-Сатурн-Руссланд», основным кредитором сделки выступил Банк ВТБ (ПАО). Привлечение финансового долга ухудшило показатели долговой нагрузки и покрытия Группы, тем не менее АКРА оценивает их на среднем уровне. По расчетам Агентства, в 2020 году отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей составило 4,3х, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 2,1х; отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составило 1,8х, FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 5,1х. АКРА не ожидает значительного улучшения показателей долговой нагрузки и покрытия Группы в 2021 году.
Высокая оценка ликвидности на фоне слабого денежного потока. В 2021 году Компания приняла новую дивидендную политику, в соответствии с которой планирует направлять на дивиденды 100% чистой прибыли по МСФО. Таким образом, существенная часть FCF будет распределена между акционерами Группы. По расчетам АКРА, рентабельность по FCF по итогам 2020 года составила 1,6%, а в период 2021–2023 годов ожидается на околонулевом уровне (АКРА рассчитывает FCF Группы с учетом выплаченных дивидендов). В 2021 году Группе предстоит погасить около 25% кредитного портфеля, однако наличие 47 млрд руб. одобренных и доступных кредитных линий позволяет говорить о сильной позиции Группы по ликвидности.
Крупный размер бизнеса при высокой рентабельности. По оценкам АКРА, показатель FFO до фиксированных платежей и налогов Группы по итогам 2020 года составил 46,6 млрд руб. (40,3 млрд руб. в 2019 году), что соответствует крупному размеру Компании по методологии АКРА. Агентство ожидает рост FFO до фиксированных платежей и налогов благодаря дальнейшему расширению розничной сети Группы и более эффективной работе с покупателями за счет роста активных идентифицированных покупателей и доли мобильной платформы в онлайн-продажах.
Рентабельность Группы по FFO до фиксированных платежей и налогов исторически находится на уровне выше 10% (11,4% по итогам 2020 года, согласно расчетам АКРА). Агентство ожидает сохранения данного уровня рентабельности Компании в будущем, в том числе за счет сильной позиции Группы в переговорах с поставщиками.
Ключевые допущения
- среднегодовой темп прироста выручки в 2021–2023 финансовых годах на уровне 15%;
- сохранение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в диапазоне 11–13%;
- сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 4,0x при снижении отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х в совокупности с ростом средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 2,5х;
- рост средневзвешенных размеров FFO до фиксированных платежей и налогов до 100 млрд руб. и выручки до 500 млрд руб. при одновременном росте рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов до 15%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0х;
- снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,5х;
- снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 10%;
- ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «М.видео» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «М.видео» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «М.видео», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «М.видео» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «М.видео», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «М.видео» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
