Кредитный рейтинг ПАО «ИСКЧ» (далее — ИСКЧ, Холдинг) обусловлен средней оценкой качества активов, которая связана с тем, что основные операционные компании Холдинга находятся на разных этапах своего развития. Кроме того, рейтинг отражает ограниченную диверсификацию портфеля активов: операционные компании Холдинга работают в различных сегментах одной отрасли, в связи с чем отраслевая диверсификация связана только с рынками медицины и здравоохранения, а дивидендные потоки сильно концентрированы, так как в настоящее время ИСКЧ получает дивиденды преимущественно от одной операционной компании.
Финансовый профиль Холдинга характеризуется средним уровнем риска. По мнению АКРА, ИСКЧ имеет среднюю долговую нагрузку, для оценки которой Агентством принимались в расчет как текущие обязательства Холдинга, так и планируемые заимствования. АКРА оценивает уровень ликвидности ИСКЧ как средний в связи с наличием значительного объема погашений в 2022 году, вместе с тем принимая во внимание внутригрупповой характер этих обязательств.
ИСКЧ (Институт Стволовых Клеток Человека) — холдинговая компания, выступающая стратегическим инвестором в инновационные предприятия на рынках медицины и здравоохранения.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Средняя оценка качества активов Холдинга. Одна из основных операционных компаний Холдинга — ПАО «ММЦБ» (далее — ММЦБ) — крупнейший банк персонального хранения гемопоэтических и мезенхимальных стволовых клеток пуповинной крови в России и СНГ, предоставляющий услуги по хранению биоматериала для лечения критических заболеваний. ММЦБ формирует основную долю входящего дивидендного потока ИСКЧ. Бизнес-модель ММЦБ позволяет генерировать стабильный предсказуемый денежный поток, благодаря чему данная компания характеризуется достаточно устойчивым финансовым состоянием. АКРА отмечает крайне низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность ММЦБ при малом размере бизнеса и средней оценке операционного профиля. Акции ММЦБ обращаются на Московской бирже.
ООО ЦГРМ «ГЕНЕТИКО» (далее — ГЕНЕТИКО) — один из лидеров российского рынка генетического тестирования. ГЕНЕТИКО разрабатывает медицинские генетические тест-системы, оказывает услуги по проведению генетических исследований для профилактики, диагностики и лечения широкого спектра заболеваний, в том числе онкологических. Услуги ГЕНЕТИКО включают преимплантационное генетическое тестирование, неинвазивное пренатальное тестирование, генетическое исследование опухолей для подбора таргетной терапии, NGS-секвенирование для постановки диагноза и научных исследований, а также ряд других услуг. АКРА оценивает операционный профиль ГЕНЕТИКО как средний, при этом отмечает повышенные риски в рамках финансового профиля из-за высокой долговой нагрузки и малого размера бизнеса, что, по мнению Агентства, отчасти обусловлено инвестиционной стадией развития данной компании. В 2020 году ГЕНЕТИКО разместило на Московской бирже облигации на сумму 145 млн руб.
Заметные доли в структуре вложений Холдинга также имеют ООО «Некстген» (владеет пакетом интеллектуальной собственности на препарат «Неоваскулген» для лечения ишемии нижних конечностей, разрабатывает, производит и продает генно-терапевтические препараты, включая «Неоваскулген», отпускаемые по рецепту) и ООО «Репролаб» (предоставляет услуги персонального и донорского банков репродуктивных клеток и тканей, а также услуги по заготовке и продаже донорского материала для лечения бесплодия). Для обеих компаний, по мнению АКРА, характерны низкая долговая нагрузка, высокая рентабельность, малый размер и средняя оценка операционного профиля. Сильный свободный денежный поток компаний может позволить им стать дополнительными источниками дивидендных поступлений для ИСКЧ.
Низкий уровень диверсификации финансовых вложений. Все операционные компании Холдинга работают в одной отрасли — медицины и здравоохранения. Вместе с тем Холдинг умеренно диверсифицирован в рамках этой отрасли: перечень услуг его операционных компаний включает в себя такие направления, как генная терапия, генетические исследования и диагностика, биострахование, заготовка и продажа репродуктивного материала, инновационные услуги в области эстетической медицины и другие. По мнению АКРА, рынок инновационных медицинских услуг в РФ находится в начальной стадии своего развития, существенным драйвером его роста могло бы стать включение таких услуг в систему обязательного медицинского страхования. Кроме того, АКРА считает, что Холдинг недостаточно диверсифицирован с точки зрения входящих денежных потоков в связи с высокой концентрацией поступлений ИСКЧ на дивидендах от ММЦБ.
Средний уровень долговой нагрузки. На 31.12.2020 долг ИСКЧ был сформирован внутригрупповыми займами (преимущественно от ММЦБ) и составлял около 400 млн руб. В планах Холдинга привлечение внешнего долга для финансирования ряда проектов на уровне операционных компаний. В результате отношение долга к рыночной стоимости инвестиций (LTV), по оценкам АКРА, может достигнуть 0,4x, что соответствует среднему уровню долговой нагрузки. Процентные выплаты по внутригрупповым обязательствам Холдинга практически отсутствуют, что определяет крайне высокий уровень покрытия процентных платежей. Привлечение внешнего долга приведет к росту процентных расходов и, как следствие, к снижению уровня покрытия.
Средняя оценка ликвидности. Весь текущий долг Холдинга должен быть погашен до 2022 года, при этом у Агентства отсутствует информация о наличии у ИСКЧ значимых доступных к выборке кредитных линий. Все это оказывает существенное давление на оценку ликвидности. Вместе с тем АКРА принимает во внимание внутригрупповой характер обязательств, погашение которых необходимо осуществить в ближайшие два года, и планы ИСКЧ по исполнению их в безденежной форме, что позволит избежать значительного оттока денежных средств. В совокупности это позволяет Агентству оценить профиль ликвидности ИСКЧ на среднем уровне.
Ключевые допущения
- привлечение в 2021 году внешнего долга для финансирования проектов на уровне операционных компаний;
- годовой размер входящих потоков от объектов инвестиций в 2021–2023 годах на уровне 150–200 млн руб. при сохранении операционных расходов на уровне 2020 года;
- сохранение текущей структуры вложений Холдинга.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- значительное снижение долговой нагрузки ИСКЧ;
- повышение оценки качества инвестиций Холдинга за счет роста выручки и прибыли его операционных компаний;
- значительное увеличение диверсификации портфеля инвестиций Холдинга как по отраслям, так по компаниям, генерирующим входящий дивидендный поток для ИСКЧ.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост долговой нагрузки;
- ухудшение оценки качества инвестиций Холдинга;
- ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «ИСКЧ» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ИСКЧ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ИСКЧ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ИСКЧ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «ИСКЧ», не выявлены.
АКРА не оказывало ПАО «ИСКЧ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
