Полный рейтинговый отчет по EVRAZ plc

Краткая информация о Компании

EVRAZ plc (далее — Компания, Группа ЕВРАЗ, Группа) — один из крупнейших в России вертикально интегрированных металлургических холдингов, контролирующий всю производственную цепочку: от добычи железной руды и коксующегося угля до производства широкой линейки металлургической продукции, от выпуска стальной продукции строительного сортамента до производства высокотехнологичной стальной продукции (такой как железнодорожные колеса, трубы и рельсы). Группа является крупнейшим в России производителем коксующегося угля, а также ванадия, используемого в производстве легированных марок стали. В компаниях Группы работает более 71 тыс. человек. Крупнейшими акционерами Компании являются Абрамович Р. А., Абрамов А. Г. и Фролов А. В.

Сильные стороны Компании

• Сильная рыночная позиция по нескольким направлениям деятельности (48% североамериканского и 74% российского рынков железнодорожных рельсов, 69% российского рынка стальной продукции строительного сортамента, 23% российского рынка коксующегося угля, 14% мирового объема производства ванадия).
• Очень сильный бизнес-профиль благодаря высокой степени вертикальной интеграции (обеспеченность железной рудой на 70%, коксующимся углем — на 240%), значительной доле (до 50%) продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре выручки, а также широкой продуктовой диверсификации.
• Очень сильная географическая диверсификация — помимо России Компания имеет операционное присутствие в США, Канаде, Чехии и Казахстане.
• Высокая рентабельность и очень сильная ликвидность.

Слабые стороны Компании

• Среднее значение долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) и низкое значение свободного денежного потока (FCF) — основные сдерживающие факторы кредитного рейтинга Компании.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• снижение уровня долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже уровня 2,0х при значении FCF выше 2% от выручки.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• падение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15%;
• увеличение долговой нагрузки Компании выше 3,5х;
• снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже уровня 5,0x.

Профиль Группы

Компания является вертикально интегрированным металлургическим холдингом, в периметр которого входят такие сегменты, как:

• добыча коксующихся углей;
• металлургическое производство в России, включая добычу железной руды и производство ванадия;
• металлургическое производство в Северной Америке.

Рисунок 1. Структура выручки Группы по сегментам, 2020 год

Источник: презентация EVRAZ plc по результатам за 2020 год

Рисунок 2. Структура EBITDA Группы по сегментам (млн долл. США), 2020 год

Источник: презентация EVRAZ plc по результатам за 2020 год

Угольный сегмент

Угольный сегмент Группы ЕВРАЗ не только обеспечивает металлургические предприятия Группы, но и поставляет коксующийся уголь ключевым российским производителям кокса и металлургическим компаниям и является крупным экспортером на глобальный рынок. Угольный сегмент представлен ПАО «Распадская», на базе которого консолидированы угольные активы, расположенные в Кемеровской области и республике Тыва (восемь шахт, два разреза, три обогатительные фабрики), а также предприятия транспортной и производственной инфраструктуры. Объем подтвержденных и вероятных запасов коксующегося угля в эквиваленте JORC по состоянию на 31.12.2020 составлял около 1,9 млрд тонн. По итогам 2020 года объем добычи угольного дивизиона Группы ЕВРАЗ составил около 21 млн тонн.  

Металлургический сегмент (Россия)

Российский металлургический сегмент Группы представлен такими активами, как: АО «ЕВРАЗ Западно-Сибирский металлургический комбинат» — крупнейшее в Сибири и самое восточное в Российской Федерации сталелитейное предприятие (в 2019 году выплавило 7,7 млн тонн стали); АО «Нижнетагильский металлургический комбинат» — один из крупнейших в России металлургических комбинатов с полным циклом производства, включающим коксохимическое, доменное и конвертерное производство и ряд сталепрокатных цехов (в 2019 году выплавил 4,3 млн тонн стали); АО «ЕВРАЗ Качканарский горно-обогатительный комбинат» — входит в пятерку крупнейших в России горнорудных предприятий, мощность переработки руды превышает 58 млн тонн в год (в 2019 году произвел 3,5 млн тонн агломерата и 6,2 млн тонн окатышей).

Российский металлургический сегмент Группы занимается прежде всего производством стальной продукции строительного и транспортного назначения для инфраструктурных проектов страны. Мощности сегмента позволяют активно развивать экспортные продажи не только полуфабрикатов, но и готовой продукции: рельсов, колес, балок, арматуры. Сегмент также занимается производством ванадия, основанным на переработке ванадийсодержащего шлака, получаемого металлургами в процессе производства стали.   

Металлургический сегмент (Северная Америка)

EVRAZ North America — лидер по производству стали, объединивший несколько металлургических компаний, ранее известных как Oregon Steel, Rocky Mountain Steel и IPSCO. В 2019 году компания EVRAZ North America выплавила 1,9 млн тонн стали и произвела 2,2 млн тонн стальной продукции, включая плоский, длинномерный и трубный прокат для основных отраслей, в том числе для инфраструктуры, обороны, энергетики и железных дорог. Центральный офис компании находится в Чикаго (Иллинойс, США), а производственные предприятия — в Портленде (EVRAZ Portland; Орегон, США), Реджайна (EVRAZ Regina; Саскачеван, Канада), Пуэбло (EVRAZ Pueblo; Колорадо, США), Калгари (EVRAZ Calgary; Альберта, Канада), Камроуз (EVRAZ Camrose; Альберта, Канада) и Ред-Дир (EVRAZ Red Deer; Альберта, Канада).

Отраслевой риск-профиль

Отраслевой риск-профиль Компании характеризуется низким уровнем риска.

АКРА оценивает базовый риск металлургической отрасли как низкий. Однако необходимо отметить, что в мировой сталелитейной отрасли сложились условия структурного дисбаланса установленных мощностей и реального потребления, в результате чего мощности загружены примерно на 70%. Основной источник дисбаланса — Китай, где в последние десятилетия было создано много мелких и неэффективных производств, которые в настоящее время простаивают. Пытаясь загрузить свои мощности, Китай, помимо обеспечения потребности в стали внутри страны, производит излишки и направляет их на внешний рынок, что является дестабилизирующим фактором для мировых цен. На российском металлургическом рынке сложились более благоприятные условия для отечественных производителей, так как в силу своей вертикальной интеграции они значительно превосходят международные компании по уровню рентабельности и, следовательно, обладают большей способностью выдерживать ценовую конкуренцию.

Таблица 1. Распределение отраслей российской экономики по группам риска

Источник: АКРА

Операционный риск-профиль

Рыночная позиция

Рыночная позиция Компании оценивается как сильная.

Группа имеет сильные рыночные позиции по нескольким направлениям деятельности. Компания производит железнодорожные рельсы, и по итогам 2020 года ее доля на рынке Северной Америки составила 48%, России — 74%. В сегменте стальной продукции строительного сортамента Группе принадлежит 69% российского рынка. Группа ЕВРАЗ также является крупнейшим в России производителем концентрата коксующихся углей (доля рынка — 23%) и одной из крупнейших в мире компаний по производству ванадия (доля мирового рынка — 14%).

Бизнес-профиль

Бизнес-профиль Компании оценивается как очень сильный.

Оценка бизнес-профиля отражает очень сильные позиции Группы по ряду таких субфакторов, как степень вертикальной интеграции, доля продукции с высокой добавленной стоимостью и диверсификация рынков сбыта. Группа ЕВРАЗ полностью контролирует всю цепочку производства. Компании удается поддерживать высокую операционную рентабельность благодаря обеспеченности железной рудой на 70%, а коксующимся углем высокого качества и с низкой себестоимостью добычи — на 240%. Продуктовый портфель Группы достаточно широк, но в нем преобладает стальная продукция строительного сортамента (доля продукции с высокой добавленной стоимостью — от 20 до 50%).

Географическая диверсификация

Географическая диверсификация Компании оценивается как очень сильная.

Доля экспортных поставок в структуре выручки Компании превышает 50%, при этом помимо России Группа имеет операционное присутствие в США, Канаде, Чехии и Казахстане. В России Компании принадлежит три отдельных площадки по выплавке стали и производству стальной продукции. Таким образом, субфактор «концентрация на одном заводе» получил максимальную оценку. По мнению АКРА, по данному показателю Группа ЕВРАЗ выглядит лучше по сравнению с другими вертикально интегрированными металлургическими холдингами России.

Рисунок 3. Структура выручки Группы по географии поставок, 2020 год

Источник: презентация EVRAZ plc по результатам за 2020 год

Корпоративное управление

Уровень корпоративного управления Компании оценивается как очень высокий.

По оценкам АКРА, корпоративное управление Компании соответствует очень высокому для российского корпоративного сектора уровню.

Стратегия управления

Группа ЕВРАЗ последовательно реализует стратегию, направленную на модернизацию производства, увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью, повышение энергоэффективности и снижение себестоимости.

Управление рисками

Учитывая наличие у Компании всех элементов риск-менеджмента, систему управления рисками можно оценить на высоком для корпоративного сектора уровне.

Структура управления

Совет директоров Группы определяет ее стратегические цели и задачи, формирует ключевые комитеты для решения задач в области риск-менеджмента, дивидендной политики, системы мотивации и компенсации труда сотрудников и др. Пять из девяти членов совета директоров являются независимыми и неисполнительными (независимые директора либо возглавляют ключевые комитеты, либо участвуют в их работе).

Структура Группы

Оценка структуры Группы учитывает ее незначительную усложненность, характерную для вертикально интегрированных холдингов. Группа имеет четкую инвестиционную и дивидендную политику, направленную на сохранение оптимального баланса между умеренной кредитной нагрузкой и необходимостью обеспечивать стабильный дивидендный поток для акционеров.

Финансовая прозрачность

В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности Группы, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях. Кроме того, Компания регулярно публикует на своем сайте результаты операционной деятельности, а также проводит конференц-звонки с инвесторами.

Финансовый риск-профиль

Основные предпосылки прогнозирования финансовых показателей и принципы их учета в рейтинговой модели

Для проведения рейтингового анализа АКРА построило финансовую модель денежных потоков Компании на период с 2020 по 2023 год. В качестве основных предпосылок для модели использовались как данные Компании, так и оценки Агентства. Показатели выручки прогнозировались на основе ожидаемых изменений выручки по каждому направлению деятельности. В рамках рейтинговой модели финансовые показатели усреднялись путем взвешивания: наибольшие веса — по 30% — имели показатели 2020 и 2021 годов; показателям 2019 и 2022 годов были присвоены веса, равные 15%; на показатели 2018 и 2023 годов пришлось по 5%. При расчете коэффициентов ликвидности учитывались только прогнозные показатели 2021–2023 годов в соотношении 60%–30%–10% соответственно.

Оценка финансового риск-профиля соответствует уровню aa- вследствие очень крупного размера бизнеса Компании, высокой рентабельности и очень сильной ликвидности, но при этом среднего значения коэффициента долговой нагрузки и среднего значения FCF к выручке.

Размер и рентабельность

Размер Компании оценивается как очень крупный, рентабельность — как высокая.

Масштаб бизнеса Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов свыше 100 млрд руб.) — очень крупный для российского корпоративного сектора. Рентабельность находится на высоком уровне (рентабельность по FFO до процентных платежей и налогов составила 18% по результатам 2019 года). По оценкам АКРА, среднее значение рентабельности составит в прогнозном периоде (2020–2023 годы) около 22%.

Долговая нагрузка и обслуживание долга

Долговая нагрузка Компании оценивается как низкая (с учетом высокой качественной оценки).

Долговая нагрузка Компании оценивается как низкая (с учетом среднего значения коэффициента долговой нагрузки и высокой качественной оценки долга) и в значительной степени является сдерживающим фактором для кредитного рейтинга Группы. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по результатам 2019 года незначительно превысило 3,0х (1,5х по итогам 2018-го) из-за уменьшения операционного потока, вызванного снижением цен на стальную продукцию, ванадий, уголь и железную руду. АКРА полагает, что долговая нагрузка Компании в прогнозном периоде снизится с 2,7х в 2020-м до 1,5х к 2023 году. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) составил 5,5х по итогам 2019 года, а на конец 2020 года окажется на уровне 6,4х. В перспективе до 2023 года ожидается повышение показателя до 12,8х вследствие снижения процентных платежей из-за сокращения долговой нагрузки.

Рисунок 4. Консолидированный кредитный портфель Группы на 31.12.2020

Источник: презентация EVRAZ plc по результатам за 2020 год

Рисунок 5. График погашения обязательств Группы на 31.12.2020

* — Компания погасила всю сумму на момент публикации отчета.
Источник: презентация EVRAZ plc по результатам за 2020 год

Ликвидность и денежный поток

Ликвидность Компании оценивается как очень сильная.

По оценкам АКРА, ликвидность Компании является очень сильной. Объем наличных средств на счетах и невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям более чем покрывает объем ожидаемых погашений в краткосрочной перспективе. В 2021 году Группа планирует погашение на сумму примерно 1 млрд долл. США, из которых 735 млн долл. США приходится на еврооблигации.

Денежный поток Компании оценивается как средний.

В 2019 году FCF Компании после выплаты дивидендов был отрицательным. Невысокое значение FCF также является сдерживающим фактором рейтинговой оценки. Учитывая ожидаемые АКРА в 2020–2023 годах среднегодовые инвестиционные расходы Группы в размере около 800 млн долл. США, а также ежегодные выплаты акционерам на уровне около 700 млн долл. США в указанный период, Агентство прогнозирует положительный FCF в прогнозном периоде. АКРА также отмечает определенную гибкость Компании в случае возникновения неблагоприятных рыночных тенденций: она может сократить как инвестиционную составляющую в денежных потоках, так и размер выплат акционерам до 300 млн долл. США в год, чтобы избежать превышения кредитными метриками целевых комфортных значений.

Компоненты рейтинга

ОСК: аa+.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия ООО «ЕвразХолдинг Финанс» (RU000A100P85), входящего в EVRAZ plc, является старшим необеспеченным долгом EVRAZ plc, который обеспечивается поручительством EVRAZ plc. Основанием для присвоения рейтинга служит эмиссионная документация. В соответствии с этими документами поручитель несет перед владельцем облигаций солидарную ответственность за неисполнение и/или ненадлежащее исполнение эмитентом своих обязательств.

Поручителем по эмиссии RU000A100P85 является холдинговая компания, поэтому данная эмиссия, согласно методологии АКРА, является структурно субординированной по отношению к старшему необеспеченному долгу, находящемуся на уровне операционных компаний холдинга EVRAZ plc. Это ставит ее в неравное положение по очередности и уровню возмещения потерь в случае дефолта. В связи с этим АКРА применило детальный подход к определению уровня возмещения потерь по старшим необеспеченным обязательствам, который показал вторую категорию возмещения (более 50%) по эмиссии ООО «ЕвразХолдинг Финанс».

В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и возмещения потерь, кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу EVRAZ plc — AA+(RU).

Биржевые облигации ООО «ЕвразХолдинг Финанс» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 002P-01R (RU000A100P85), срок погашения — 29.07.2024, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA+(RU).

Ключевые допущения

• снижение мировых цен на стальную продукцию в 2021 году вследствие нестабильности деловой активности с последующим умеренным восстановлением в 2022–2023 годах;
• среднее значение капитальных расходов на уровне около 800 млн долл. США в 2020–2023 годах;
• среднее значение ежегодных выплат акционерам в размере около 700 млн долл. США в 2020–2023 годах.

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги EVRAZ plc и выпуска облигаций ООО «ЕвразХолдинг Финанс» (RU000A100P85) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитные рейтинги EVRAZ plc и выпуска облигаций ООО «ЕвразХолдинг Финанс» (RU000A100P85) были присвоены впервые 25.12.2020 и 28.12.2020 соответственно. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу EVRAZ plc и кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «ЕвразХолдинг Финанс» (RU000A100P85) ожидается в течение одного года с даты опубликования пресс-релизов по итогам присвоения кредитных рейтингов.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных EVRAZ plc, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги были присвоены на основании консолидированной отчетности EVRAZ plc по МСФО. Кредитные рейтинги являются запрошенными, EVRAZ plc принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало EVRAZ plc дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Приложение 1. Сравнительный анализ

Основной компанией для проведения сравнительного анализа с EVRAZ plc является ПАО «Кокс» (A-(RU), прогноз «Стабильный»). Более высокий кредитный рейтинг EVRAZ plc обусловлен более сильным операционным риск-профилем (очень сильным бизнес-профилем, лучшей географической диверсификацией и высоким уровнем корпоративного управления), а также более сильной оценкой финансового риск-профиля (значительно более крупным размером бизнеса, более высокой рентабельностью и низкой долговой нагрузкой).

Таблица 2. Сравнение с сопоставимой компанией

Приложение 2. Фактические финансовые и расчетные показатели

Источник: данные Группы, расчеты АКРА