Кредитный рейтинг DME Limited (далее — Компания, Группа, Аэропорт, Домодедово) обусловлен сохранением Компанией сильного бизнес-профиля, что позволило Домодедово продемонстрировать минимальное падение пассажиропотока в 2020 году по сравнению с другими аэропортами Московского авиационного узла (МАУ). АКРА отмечает постепенное восстановление рынка авиаперевозок, что позволило изменить прогноз по кредитному рейтингу Компании с «Негативного» на «Стабильный».
Финансовый профиль Компании остается под существенным давлением из-за высокой долговой нагрузки, вызванной как сокращением в 2020-м входящих денежных потоков, так и ростом долга на фоне ослабления рубля. Дополнительный негативный эффект на факторы финансового профиля оказывает наличие крупных выплат по долгу в 2022 году.
DME Limited — группа компаний, владеющих и оперирующих инфраструктурой аэропорта Домодедово. Аэропорт является вторым по размеру пассажиро- и грузопотока в России. Основной контролирующий бенефициар Компании — Дмитрий Каменщик.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Стабилизация и постепенное восстановление операционных и финансовых показателей Компании. Снижение пассажиропотока Домодедово по итогам 2020 года составило 42%, при этом общее падение по аэропортам МАУ было равно 52%. АКРА наблюдает стабилизацию ситуации на российском авиационном рынке и при этом обращает внимание на то, что темпы дальнейшего восстановления будут зависеть от динамики заболеваемости COVID-19 в ближайшие месяцы, темпов вакцинации и условий возобновления авиасообщения с другими странами. По прогнозам Агентства, восстановление сегмента внутрироссийских авиаперевозок до докризисного уровня может произойти уже в 2021–2022 годах, а международных — в 2023–2024 годах.
АКРА оценивает размер выручки Домодедово по итогам 2020 года на уровне 20–21 млрд руб. (-44% к 2019-му) и FFO до чистых процентных платежей и налогов — около 5,5–6 млрд руб. (-57%). Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов, согласно расчетам Агентства, снизилась с 35% в 2019-м до 27% в 2020-м. АКРА ожидает восстановления рентабельности уже по итогам 2021 года. Выручка и FFO до чистых процентных платежей и налогов, по прогнозам АКРА, могут вернуться к уровню 2019 года в 2023 году.
Сохранение повышенной долговой нагрузки. Общий долг Компании на конец 2020 года, по оценкам АКРА, составлял 66,8 млрд руб., что больше уровня 2019 года на 13%. Такая динамика объясняется ростом валютной составляющей долгового портфеля на фоне ослабления рубля в 2020 году. В совокупности со снижением входящих денежных потоков это привело к резкому росту показателя долговой нагрузки. Так, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2020 года составило 11,8x против 4,9x годом ранее. На фоне восстановления бизнеса Компании АКРА ожидает снижение показателя ниже 7,0x по итогам 2021 года и возврат к докризисному уровню 4,5–5,0x в 2022 году.
Средняя оценка ликвидности. В ноябре 2021 года Домодедово предстояло погашение выпуска еврооблигаций на сумму 350 млн долл. США. Для рефинансирования этого выпуска в январе Компания разместила новый выпуск еврооблигаций на сумму 453 млн долл. США. Дополнительно за счет размещенных средств были частично выкуплены еврооблигации, погашение которых назначено на 2023 год. Вместе с тем в 2022 году Компании предстоит погашение двух выпусков рублевых облигаций общим размером 15 млрд руб. Дополнительное давление на ликвидность Группы оказывает отрицательный свободный денежный поток (FCF). Компания сохранила практику выплаты дивидендов даже в кризисный 2020 год, но сократила их размер. Капитальные затраты также были урезаны. Отрицательный FCF повышает зависимость Компании от внешних источников ликвидности при рефинансировании ее текущих обязательств.
Ключевые допущения
- постепенное восстановление совокупного пассажиропотока до уровня 2019–го к 2023 году;
- среднегодовой курс доллара США на уровне 70–72 руб./долл. США в 2021–2023 годах;
- уровень ежегодных дивидендов не выше 3 млрд руб. в 2021–2023 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 6,0x;
- рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
- сохранение значительных ограничений в сегменте международных авиаперевозок;
- ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A0ZYM21), срок погашения — 20.12.2022, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A-(RU);
Облигации ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A100J18), срок погашения — 30.06.2022, объем эмиссии — 5 млрд руб., — A-(RU).
Обоснование кредитных рейтингов. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (далее — Эмитент) — дочерней операционной компании Домодедово. Основанием для присвоения рейтинга служат публичные безотзывные оферты со стороны холдинговой структуры DME Limited и основных операционных компаний холдинга, формирующих основной денежный поток Группы. Перечень оферентов идентичен перечню компаний, выступающих поручителями по выпущенным Группой еврооблигациям, что, по мнению АКРА, свидетельствует об отсутствии структурной субординации выпусков. В связи с этим, а также в связи с отсутствием контрактной субординации АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. Вместе с тем АКРА отмечает отсутствие поручительства балансодержателя имущества Домодедово — компании Hacienda Limited (Кипр) — как по рейтингуемым выпускам облигаций, так и по уже выпущенным еврооблигациям. В связи с этим АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу Домодедово относится к I категории, поэтому кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу DME Limited — A-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги DME Limited и облигационных выпусков ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21, RU000A100J18), дочерней операционной компании DME Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги DME Limited и облигационных выпусков ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21, RU000A100J18) были опубликованы АКРА 29.11.2017, 26.12.2017 и 04.07.2019 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу DME Limited, а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21, RU000A100J18) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных DME Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, DME Limited принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало DME Limited и ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
