Подтверждение кредитного рейтинга АО «ЗТЗ» (далее — ЗТЗ, Компания) обусловлено устойчивостью расчетных коэффициентов долговой нагрузки и обслуживания долга, а также поддержанием рентабельности и ликвидности в рамках установленных значений, несмотря на снижение финансовых показателей в 2020 году из-за ограничений, связанных с распространением COVID-19.
Кредитный рейтинг ЗТЗ определяется, с одной стороны, сильной рыночной позицией, средними бизнес-профилем и уровнем корпоративного управления, а также низкой долговой нагрузкой и высоким покрытием процентов. С другой стороны, сдерживающее влияние на уровень рейтинга ЗТЗ оказывает в первую очередь размер бизнеса Компании. Также уровень рейтинга учитывает слабую географическую диверсификацию, низкую степень вертикальной интеграции и концентрацию на одном заводе.
ЗТЗ — один из крупнейших в России производителей труб большого диаметра (ТБД). Основным видом деятельности Компании является производство электросварных ТБД для нефте- и газопроводов. Также Компания производит трубы с пенополиуретановой изоляцией (ППУ). В 2020 году выручка Компании по РСБУ составила 33,4 млрд руб. по сравнению с около 45 млрд руб. в 2019–м, при этом объем продаж основного товара — ТБД — снизился в связи с переносом крупных инфраструктурных проектов и ремонтно-эксплуатационных работ вследствие ограничений, вызванных пандемией коронавируса. ЗТЗ является ключевым активом Компании, другие производственные активы отсутствуют. Штат Компании составляет около 1 400 человек. Контрольный пакет (74,99%) принадлежит офшорной структуре ЗТЗ Холдинг Лимитед, конечным бенефициаром которой является Сафин Д. Г., — генеральный директор Компании. 25% принадлежит ООО «Кседос Инвест», подотчетной Егорову Н. Д.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Оценка операционного риск-профиля Компании обусловлена, с одной стороны, сильными оценками таких факторов, как рыночная позиция и специализация на выпуске продукции с высокой добавленной стоимостью, куда относятся ТБД, отвечающие высоким экологическим и технологическим требованиям, предъявляемым для установки в магистральные нефте- и газопроводы высокого давления. По результатам 2020 года доля Компании на российском рынке ТБД составила 29%. С другой стороны, низкие оценки таких субфакторов, как степень вертикальной интеграции и диверсификация рынков сбыта, оказали сдерживающее влияние на итоговую оценку операционного риск-профиля Компании. Низкая оценка географической диверсификации обусловлена низкой долей экспортных контрактов в структуре выручки и низкой диверсификацией производственных активов, то есть присутствует факт концентрации на одном заводе. В ближайшие годы запланированы поставки продукции для реализации ключевых проектов ПАО «Газпром» (далее — Газпром; рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»). ЗТЗ также планирует активно наращивать объем поставок на экспорт.
Средний уровень корпоративного управления обусловлен прозрачной структурой бизнеса и успешной реализацией Компанией стратегии агрессивного роста.
Топ-менеджмент Компании состоит из экспертов с большим опытом работы в отрасли. ЗТЗ применяет отдельные элементы системы риск-менеджмента (например, хеджирование валютного риска в определенных случаях), однако единые документы по стратегии и управлению рисками пока не утверждены. Финансовая прозрачность находится на невысоком уровне, так как Компания ведет отчетность только по РСБУ, отсутствуют практики публичного раскрытия операционных и финансовых показателей на регулярной основе. Структура бизнеса максимально упрощена: ЗТЗ — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Оценка финансового риск-профиля Компании обусловлена низким значением долговой нагрузки и высоким покрытием фиксированных платежей. Отношение общего долга к операционному денежному потоку (FFO) до чистых процентных платежей по результатам 2020 года сохранилось на уровне около 2,0х, несмотря на умеренный рост абсолютного значения общего долга. АКРА ожидает, что отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей снизится к концу 2021 года до 1,8х. Высокая оценка обслуживания долга является следствием высокого значения отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам (6,1х по результатам 2020 года). Сдерживающее влияние на уровень финансового риск-профиля и в конечном счете на оценку собственной кредитоспособности (ОСК) ЗТЗ оказывает в первую очередь размер бизнеса Компании, выраженный в абсолютном значении показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов (менее 5 млрд руб.). Кроме того, рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов (14% по результатам 2020 года) соответствует среднему уровню в трубном сегменте рынка, однако значительно ниже значений рентабельности вертикально интегрированных металлургических холдингов.
Средняя оценка уровня ликвидности. В связи с тем, что кредитный портфель Компании преимущественно состоит из банковских кредитных линий с коротким сроком погашения (на 2022 год приходится пик погашений по существующим кредитным линиям), оценка ликвидности в значительной степени определяется способностью Компании успешно продлевать срок действия кредитных соглашений. С учетом малой степени диверсификации банков-кредиторов и неравномерного периода погашений уровень ликвидности Компании оценивается как средний.
Средняя оценка денежного потока. По результатам 2020 года значение свободного денежного потока (FCF) Компании осталось отрицательным, в основном ввиду увеличения инвестиций в оборотный капитал из-за значительного погашения кредиторской задолженности. АКРА ожидает, что по результатам 2021 года значение FCF будет положительным вследствие умеренной инвестиционной программы и положительного потока от снижения оборотного капитала.
Ключевые допущения
- реализация продукции по ценам, базирующимся на данных Компании по действующим контрактам; объемы реализации соответствуют планам, предоставленным ЗТЗ;
- рост затрат Компании в соответствии с контрактными ценами на сырье и инфляционными ожиданиями АКРА;
- сохранение положения одного из ключевых поставщиков ТБД для Газпрома;
- отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов выше 15%;
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей — ниже 1,0х);
- рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- существенное увеличение средневзвешенной долговой нагрузки выше уровня 3,5х;
- снижение средневзвешенного показателя обслуживания долга ниже уровня 2,5х;
- существенное снижение рыночной доли Компании;
- снижение среднего уровня FFO до процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб.;
- существенное ухудшение доступа к внешним и внутренним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг AO «ЗТЗ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг AO «ЗТЗ» был опубликован АКРА 22.05.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу AO «ЗТЗ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных AO «ЗТЗ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, AO «ЗТЗ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало AO «ЗТЗ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
