Подтверждение кредитного рейтинга ООО «Лента» (далее — Компания, «Лента») связано с тем, что, по мнению Агентства, анонсированная сделка по покупке сети супермаркетов Billa Russia GmbH («Билла Россия») окажет нейтральное влияние на кредитное качество «Ленты».
Ожидается, что вследствие завершения данной сделки «Лента» укрепит свою рыночную позицию на рынках Москвы и Московской области. По мнению Агентства, данное улучшение во многом будет зависеть от успешности консолидации бизнеса Billa Russia GmbH («Билла Россия») и планируемых мероприятий по увеличению его рентабельности. Размер долга, привлекаемого для завершения сделки, не окажет существенного влияния на долговую нагрузку объединенного бизнеса.
Кредитный рейтинг «Ленты» обусловлен сильной рыночной позицией, сильным операционным профилем, высоким уровнем корпоративного управления, низкой долговой нагрузкой, очень сильной ликвидностью и средней рентабельностью. Поддержку кредитному рейтингу оказывают существенная доля собственных торговых площадей в структуре недвижимости Компании, а также консервативная финансовая политика.
По состоянию на конец 2020 года «Лента» занимала четвертое место по выручке среди крупнейших розничных сетей на территории РФ и была первой по размеру торговых площадей сетью гипермаркетов в России (254 гипермаркета и 139 супермаркетов). Компания присутствует в 88 городах России. Общая торговая площадь магазинов сети на конец 2020 года составила около 1 519 млн кв. м.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
*по данным Компании, Infoline, Gfk.
Усиление рыночной позиции обусловлено укреплением доминирующей позиции «Ленты» в сегменте гипермаркетов, а также высокой географической диверсификацией бизнеса. В результате сделки по консолидации сети супермаркетов Billa Russia GmbH («Билла Россия») общая доля «Ленты» на рынке продуктового ритейла Москвы и Московской области составит около 3% (по расчетам Компании). В 2020 году Компания продолжила наращивать свою долю в сегменте гипермаркетов (на конец года она составила 28,0%, то есть +3 п. п. относительно 2019-го*) за счет опережающих темпов роста относительно сегмента гипермаркетов в России в целом: общие продажи в этом сегменте снизились на 0,5% к уровню 2019 года, в то время как продажи «Ленты» в указанном сегменте выросли на 7,1% за аналогичный период*. По итогам 2020 года 91,4% выручки «Ленты» поступило от сегмента гипермаркетов. Сеть гипермаркетов Компании насчитывает 114 магазинов со средней торговой площадью около 7 тыс. кв. м и 140 магазинов со средней торговой площадью около 4,4 тыс. кв. м. АКРА отмечает, что «Лента» также развивает формат супермаркетов и сегмент онлайн-продаж с привлечением компаний-партнеров, а в 2021 году Компания озвучила планы по активному развитию сети магазинов «у дома», что позволяет говорить о дальнейшей диверсификации ее торговых форматов. Владение основной частью торговых площадей гипермаркетов (более 70% на 31.12.2020) является сильным конкурентным преимуществом, позволяющим Компании проводить достаточно гибкую ценовую политику.
Мультипликатор операционной аренды для компаний розничной торговли — 7. В оценке финансовых показателей используются данные, приведенные к IAS 17, с учетом аналитических корректировок АКРА.
Подробнее см. в аналитическом комментарии АКРА Трудный анализ «легких активов» от 8 апреля 2021 года.
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень покрытия. При оценке долговой нагрузки АКРА использует не только общий объем долга, но и капитализирует платежи по операционной аренде с помощью мультипликаторов (в расчете не используются обязательства по аренде, которые отражаются на балансе Компании в соответствии со стандартом МСФО 16). АКРА не ожидает существенного изменения показателей долговой нагрузки «Ленты» в случае закрытия сделки по приобретению сети Billa Russia GmbH («Билла Россия») на горизонте 2021–2023 годов. По расчетам Агентства, в 2020-м отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей составило 3,0х, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 2,3х (по итогам 2019-го составляло 5,0х и 4,6х соответственно); отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составило 3,2х, FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 5,1х (по итогам 2019-го 2,0х и 2,5х соответственно). АКРА не ожидает дальнейшего снижения показателей долговой нагрузки в 2021 году.
Очень сильная ликвидность «Ленты» обусловлена наличием значительных невыбранных остатков по действующим кредитным линиям (187,9 млрд руб. на 31.12.2020, что существенно превышает общий долг Компании на 31.12.2020 — 83,0 млрд руб.), а также долгосрочной структурой кредитного портфеля. По расчетам АКРА, взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности находится на уровне 3,3х. Агентство отмечает высокую диверсификацию кредиторов и доступ Компании к внутренним и международным рынкам капитала. Дополнительными факторами комфорта выступают высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях, а также отсутствие обремененных активов, что может быть использовано для привлечения финансирования в случае дефицита ликвидности.
Крупный размер и средний уровень рентабельности. Выручка «Ленты» по итогам 2020 года достигла 445,5 млрд руб. без НДС (+6,7% к 2019 году), а уровень FFO до фиксированных платежей и налогов, по оценкам АКРА, составил 46,7 млрд руб. (+11,7% к 2019-му). По оценкам АКРА, рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2020 года составила 10,5% (10,0% в 2019), что соответствует ожиданиям Агентства.
Высокий уровень корпоративного управления. Обновленная стратегия развития Компании была формализована в 2021 году. Стратегия прежде всего предполагает активное развитие сети магазинов «у дома» и онлайн-продаж. Таким образом, сделка по приобретению сети супермаркетов Billa Russia GmbH («Билла Россия») является частью стратегии развития Компании. «Лента» — основной операционный актив МКПАО «Лента», которое осуществляет корпоративное управление и контролирует деятельность Компании. Совет директоров МКПАО «Лента» состоит из девяти человек, трое из которых — неисполнительные директора и один — независимый. Председателем совета директоров является основной акционер, который напрямую участвует в стратегическом управлении Компанией. При совете созданы комитеты по аудиту, капитальным затратам, назначениям и вознаграждениям. Компания обладает значительной экспертизой: каждый из представителей ключевого менеджмента имеет в среднем более 20 лет профильного опыта. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, а казначейская политика предполагает поддержание адекватного уровня ликвидности, диверсификацию источников фондирования и обеспечение запаса по банковским ковенантам. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса максимально упрощена: «Лента» — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Ключевые допущения
- рост сопоставимых продаж Компании на уровне инфляции в 2021–2023 годах;
- развитие сети магазинов «у дома»;
- ежегодный рост в период с 2021 по 2023 год некоторых статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (3,9–4,5%).
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0х на фоне устойчивого превышения показателем рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов уровня 10,0% в совокупности с развитием омниканальной сети;
- устойчивое превышение показателем покрытия по FFO до фиксированных платежей и налогов 100 млрд руб. на фоне устойчивого превышения показателем рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов уровня 10,0%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- падение взвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 2,5x;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности при снижении показателя краткосрочной ликвидности ниже 1,5х;
- ухудшение практик корпоративного управления (в том числе снижение уровня информационной прозрачности).
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A100782), срок погашения — 14.03.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные документарные на предъявителя (RU000A1011A7), срок погашения — 01.11.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).
Облигации ООО «Лента» биржевые процентные бездокументарные (RU000A101R33), срок погашения — 31.05.2023, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA-(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «Лента». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным
и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА кредитные рейтинги эмиссий приравниваются к кредитному рейтингу ООО «Лента» — AA-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ООО «Лента» и облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ООО «Лента» и облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) были опубликованы АКРА 03.08.2017, 27.03.2019, 14.11.2019 и 03.06.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Лента», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ООО «Лента» (RU000A100782, RU000A1011A7, RU000A101R33) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ООО «Лента», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ООО «Лента» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Лента» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
