Кредитный рейтинг ПАО «Россети Ленэнерго» (далее — «Россети Ленэнерго», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, умеренно сильным операционным профилем, высокой рентабельностью бизнеса, а также низким уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи со стороны ПАО «Россети» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») как высокую.
«Россети Ленэнерго» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Россети». «Россети Ленэнерго» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Санкт-Петербург, второй крупнейший экономический центр России. Для холдинга «Россети» (далее — «Россети», Холдинг), выполняющего квазигосударственные функции обеспечения энергоснабжения страны, данный регион является одним из ключевых. Важность региона для «Россетей» подтверждает решающая роль Холдинга в получении Компанией в 2015–2016 годах экстраординарной государственной поддержки и целевых инвестиций в размере 48 млрд руб. в виде докапитализации. Компания глубоко интегрирована в структуру «Россетей», являясь частью системы единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам оперативной ликвидности (в виде займов или выкупа облигаций).
Инфраструктурная монополия с умеренным сбытовым риском. «Россети Ленэнерго» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. На основании тарифно-балансовых решений на 2020 год доля рынка Компании по тарифной выручке составляет 88,7%. Уровень просроченной краткосрочной дебиторской задолженности низкий — 1% от выручки по результатам 2020 года.
Умеренно сильный операционный профиль. До 2015 года устанавливаемый для Компании тариф на услуги по передаче электроэнергии был ниже уровня необходимой ей валовой выручки. В настоящий момент регуляторный риск снизился, что связано с исполнением поручения о доведении тарифа Компании до экономически обоснованного уровня, принятого на совещании у Президента Российской Федерации по вопросу регулирования деятельности и финансового оздоровления Компании. Повышенная индексация связана с высокими инвестиционными обязательствами Компании: «Россети Ленэнерго» имеет один из наиболее высоких показателей отношения инвестиций к выручке (33%).
АКРА оценивает уровень корпоративного управления Компании как адекватный и соответствующий стандартам отрасли. В совет директоров Компании входят тринадцать человек (в том числе представители Холдинга и Санкт-Петербурга). Реализованная в Компании система риск-менеджмента минимизирует все основные виды риска, а контроль со стороны «Россетей» предусматривает утверждение кредитной политики и регламента размещения денежных средств, которые унифицированы среди всех дочерних обществ.
АКРА отмечает, что после 2015 года контроль за деятельностью Компании со стороны «Россетей» был значительно ужесточен. Финансовая прозрачность Компании находится на хорошем уровне.
Свободный денежный поток ожидается на отрицательном уровне, несмотря на высокую рентабельность. В 2020 году свободный денежный поток (FCF) Компании имел отрицательное значение (-1,5 млрд руб.) против положительного значения годом ранее (6,9 млрд руб.). Основное влияние на снижение данного показателя оказало финансирование масштабной инвестиционной программы, направленной на строительство и модернизацию электросетевого хозяйства Компании. В связи с этим АКРА ожидает, что показатель FCF Компании в 2021 году останется в отрицательной зоне, а далее примет положительное значение.
Рентабельность Компании по FFO до выплаты процентов и налогов в 2020 году осталась на высоком уровне — 44% (46% в 2019–м). АКРА ожидает, что в 2021–2023 годах рентабельность сохранится на текущем уровне.
Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 01.03.2021 объем долгового портфеля Компании составил 26,2 млрд руб. (0,8х к FFO до чистых процентных платежей), общий долг с учетом пенсионных обязательств — 27 млрд руб. (0,8х к FFO до чистых процентных платежей). Более 90% долгового портфеля представлено долгосрочными рублевыми банковскими кредитами и облигациями с фиксированными процентными ставками. Более 90% задолженности подлежит погашению после 2021 года. Долгосрочные обязательства Компании примерно в равных частях распределены между банками и публичными заимствованиями. АКРА ожидает увеличение общего долга Компании в 2021 году (с учетом пенсионных обязательств) до усредненного годового показателя в 37 млрд руб. (1,1х FFO до чистых процентных платежей) в связи с необходимостью финансирования инвестиционной программы. После 2021 года прогнозируется планомерное снижение долговой нагрузки.
Сильная позиция по ликвидности обусловлена комфортным графиком погашения долга в 2021–2022 годах. Дополнительную поддержку ликвидности оказывают объем денежных средств на счетах Компании, равный 6,2 млрд руб. на 01.03.2021, и значительный объем доступных кредитных линий, более чем в три раза превышающий общий долг Компании.
Ключевые допущения
- в период с 2021 по 2023 год средний темп индексации тарифов и средний темп инфляции составят 3 и 3,6% соответственно;
- реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
- выплата дивидендов в соответствии с принципом не более 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО или РСБУ (применяется наибольшая из двух величин).
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
- рост общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
- падение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 25% при одновременном снижении покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: группа — ОСК плюс 3 ступени.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Россети Ленэнерго» (RU000A101DE8), срок погашения — 23.01.2030, дата планового досрочного погашения — 29.01.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АAА(RU).
Облигации ПАО «Россети Ленэнерго» (RU000A101DF5), срок погашения — 23.01.2030, дата планового досрочного погашения — 29.01.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АAА(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Россети Ленэнерго». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «Россети Ленэнерго» — AAA(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Россети Ленэнерго» и выпусков облигаций ПАО «Россети Ленэнерго» (RU000A101DE8, RU000A101DF5) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Россети Ленэнерго» был опубликован АКРА 11.04.2018, кредитные рейтинги выпусков (RU000A101DE8, RU000A101DF5) — 05.02.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Россети Ленэнерго» и кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Россети Ленэнерго» (RU000A101DE8, RU000A101DF5) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Россети Ленэнерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Россети Ленэнерго» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Россети Ленэнерго» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
