Изменение прогноза по кредитному рейтингу АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» (далее — Компания, Металлоинвест) обусловлено снижением долговой нагрузки, а также улучшением оценки обслуживания долга и свободного денежного потока (FCF) Компании. Помимо этого, согласно дивидендной политике Металлоинвеста, утвержденной советом директоров, FCF после всех выплат акционерам (включая предоставление корпоративных займов) должен быть положительным. По нашему мнению, практика предоставления корпоративных займов акционерам с последующим их погашением за счет выплачиваемых дивидендов является сдерживающей для кредитного рейтинга Компании. При этом консервативный подход Металлоинвеста к финансовой политике подтверждается целенаправленным сокращением уровня долга в 2020 году и первом квартале 2021 года.
Кредитный рейтинг Компании базируется на ее сильной рыночной позиции, а также на очень сильной оценке бизнес-профиля, связанной с высокой обеспеченностью качественной ресурсной базой и себестоимостью производства, являющейся одной из самых низких в добывающем сегменте не только в России, но и в мире. Высокая оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления в совокупности с очень сильным финансовым профилем оказывают положительное влияние на уровень рейтинга Компании.
На сегодняшний день Металлоинвест — мировой лидер в производстве товарного горячебрикетированного железа (ГБЖ), ведущий производитель и поставщик железорудной и металлизованной продукции, один из региональных производителей высококачественной стали. Компания обладает вторыми по величине в мире разведанными запасами железной руды — около 13,8 млрд тонн по международной классификации JORС (IMC Montan), — что гарантирует около 136 лет эксплуатационного периода при текущем уровне добычи.
Производственные активы Компании представлены АО «Лебединский ГОК», ПАО «Михайловский ГОК им. А. В. Варичева», АО «ОЭМК им. А. А. Угарова», АО «Уральская Сталь».
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильная рыночная позиция. Компания является одним из крупнейших производителей стали в России и единственным в стране производителем товарного ГБЖ (самое чистое сырье с точки зрения примесей для выплавки высококачественной стали), а также входит в топ-10 мировых производителей железной руды и является вторым по величине производителем окатышей в мире.
Очень сильный бизнес-профиль. Оценивая бизнес-профиль Компании, АКРА рассматривало ее в первую очередь как многопрофильный горнорудный холдинг. Использование передовых технологий обогащения и переработки железорудного концентрата, а также открытого способа добычи обеспечивает один из самых низких показателей себестоимости производства окатышей, ГБЖ и железа прямого восстановления (ПВЖ). Наличие в периметре Компании двух месторождений железной руды, находящихся в регионах, наименее подверженных климатическим и сейсмическим риск-факторам, а также выгодное географическое положение основных производственных мощностей по отношению к ключевым рынкам сбыта обеспечивают диверсификацию и бесперебойность производственного процесса.
Средняя оценка продуктовой диверсификации обусловлена концентрацией на добыче железной руды, а также наличием высоких переделов (железорудные окатыши, ГБЖ и ПВЖ). Стальной сегмент является дополнительной ступенью в обеспечении диверсификации и расширения продуктового портфеля Компании.
Очень сильная географическая диверсификация. География поставок конечной продукции Металлоинвеста (как рудной, так и стальной) достаточно широка. Около 60% выручки Компании приходится на экспорт, большую часть которого формируют поставки в Европу, Азию и на Ближний Восток.
Высокий уровень корпоративного управления. Металлоинвест последовательно реализует стратегию, осуществляя мероприятия по модернизации действующего производства, увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью, повышению энергоэффективности и экологичности деятельности, а также по снижению себестоимости производства. В 2019 году совет директоров Компании утвердил дивидендную политику, согласно которой выплаты акционерам обусловлены наличием обязательного FCF, остающегося после осуществления капитальных затрат и достаточного для снижения долговой нагрузки Компании.
Система управления рисками находится на высоком уровне для корпоративного сектора в силу наличия всех элементов риск-менеджмента. Оценка структуры управления Компании учитывает наличие совета директоров, определяющего стратегические цели и задачи, формирующего ключевые комитеты для решения задач в области риск-менеджмента, дивидендной политики, системы мотивации и компенсации труда сотрудников и пр. Трое из десяти членов совета директоров являются независимыми. Оценка структуры группы учитывает ее незначительную усложненность, характерную для вертикально интегрированных холдингов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает высокое качество аудированной финансовой отчетности, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях. Кроме того, Компания регулярно публикует на своем сайте результаты операционной деятельности, а также проводит конференц-звонки с инвесторами.
Очень сильный финансовый профиль. Масштаб бизнеса Металлоинвеста (FFO до чистых процентных платежей и налогов превышает 100 млрд руб.) оценивается как очень крупный для российского корпоративного сегмента. Рентабельность Компании находится на высоком уровне (рентабельность по FFO до процентных платежей и налогов составила 38,7% по результатам 2020 года), что обеспечивается качественной ресурсной базой с низкой себестоимостью добычи. АКРА ожидает рост рентабельности до 53% в 2021 году со снижением до 38% в 2023-м вследствие понижения цен на железную руду на мировом рынке. Долговая нагрузка Компании оценивается как низкая. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,7х по результатам 2020 года против 2,0х в 2019-м. АКРА ожидает, что долговая нагрузка Компании в прогнозном периоде будет ниже 1,5х. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) составил 10,6х по результатам 2020 года против 7,0х
в 2019-м. Значение этого показателя в 2021 году ожидается на уровне 20,6х вследствие роста операционного потока и снижения процентных платежей.
По оценке Агентства, ликвидность Металлоинвеста находится на очень высоком уровне. По итогам 2020 года Компания располагала денежными средствами на счетах на сумму 437 млн долл. США. С учетом стабильно положительного FCF и наличия невыбранных кредитных лимитов в объеме около 800 млн долл. США ликвидности более чем достаточно для планируемого погашения долговых обязательств в 2021 году.
Последние два отчетных года FCF Компании после выплаты дивидендов оставался положительным, что соответствует целевым задачам, поставленным советом директоров Компании в части финансового риск-менеджмента. С учетом ожидаемых АКРА среднегодовых инвестиционных расходов, не превышающих 0,6 млрд долл. США в 2021–2024 годах, а также ежегодных выплат акционерам Агентство ожидает сохранение положительного FCF в прогнозном периоде. Агентство также отмечает определенную гибкость Металлоинвеста в случае возникновения неблагоприятных рыночных тенденций: Компания может сократить как инвестиционную составляющую в денежных потоках, так и размер выплат акционерам, чтобы избежать превышения кредитных метрик над целевым комфортным значением.
Ключевые допущения
- умеренное среднегодовое снижение мировых цен на железную руду в пределах 2% в 2021–2024 годах;
- умеренное восстановление мировых цен на стальную продукцию в 2021–2022 годах с последующим умеренным снижением в 2023–2024 годах;
- значение капитальных расходов не выше 0,6 млрд долл. США в 2021–2024 годах;
- ежегодные выплаты акционерам в размере, обеспечивающим наличие FCF.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности изменение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение соотношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х;
- прекращение практики выдачи корпоративных займов акционерам;
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- падение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 30%;
- увеличение долговой нагрузки Компании выше 2,0х;
- снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 10,0х;
- падение рентабельности FCF ниже 5%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Компании — АА+(RU).
Согласно методологии, при определении рейтинга эмиссий использовался упрощенный подход, учитывающий уровень рейтинга Компании (выше BBB-(RU)), факт наличия низкого значения долговой нагрузки, высокого уровня обслуживания долга или ликвидности, а также предэкспортных кредитов (PXF), доля которых в долговом портфеле Компании на конец 2020 года составляла 30%.
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия 02 (RU000A0JTLJ3), срок погашения — 27.01.2023, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия 03 (RU000A0JTLL9), срок погашения — 27.01.2023, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» биржевые процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия БО-03 (RU000A100YF3), срок погашения — 10.10.2029, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» биржевые процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия БО-04 (RU000A101EF3), срок погашения — 30.01.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» биржевые процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия БО-07 (RU000A0JW5H6), срок погашения — 12.02.2026, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» биржевые процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия БО-09 (RU000A100B73), срок погашения — 16.04.2029, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
-
Облигации АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» биржевые процентные неконвертируемые документарные на предъявителя с централизованным учетом прав, серия БО-10 (RU000A101R90), срок погашения — 23.05.2030, объем эмиссии — 5 млрд руб., — АA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации,
а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» был опубликован АКРА 15.09.2020, кредитные рейтинги облигационных выпусков АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» (RU000A0JTLJ3, RU000A0JTLL9, RU000A100YF3, RU000A101EF3, RU000A0JW5H6, RU000A100B73, RU000A101R90) — 16.09.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» (RU000A0JTLJ3, RU000A0JTLL9, RU000A100YF3, RU000A101EF3, RU000A0JW5H6, RU000A100B73, RU000A101R90) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
