Кредитный рейтинг ПАО «Газпром нефть» (далее — Компания, Группа, «Газпром нефть») обусловлен очень высокой вероятностью предоставления экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром», сильным бизнес-профилем Компании, высоким уровнем корпоративного управления, очень крупным размером бизнеса и его высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и высоким уровнем обслуживания долга, а также очень высоким уровнем ликвидности. Давление на уровень собственной кредитоспособности Компании оказывает слабый уровень денежного потока на фоне значительного объема капитальных затрат и выплачиваемых дивидендов.
ПАО «Газпром нефть» — третья по объему добычи вертикально интегрированная нефтяная компания (ВИНК) РФ с диверсифицированной структурой нефтепереработки и сбыта. В 2020 году Компанией добыто 96,1 млн т нефтяного эквивалента (на уровне 2019 года) и переработано 40,4 млн т нефти (-2,6% к уровню 2019 года).
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Влияние тенденций, наблюдаемых в отрасли, и ситуации с пандемией на деятельность Компании. Обязательства по ограничению добычи сырой нефти, принятые РФ по результатам сделки ОПЕК+, негативно отразились на объемах добычи нефти «Газпром нефти» в 2020 году. При этом сокращение добычи нефти было практически полностью компенсировано ростом добычи газа. Восстановление глобального спроса на нефть в условиях медленного увеличения квот по добыче в рамках соглашения ОПЕК+ привело к существенному росту цен на нефть в первой половине 2021 года. АКРА полагает, что среднегодовая цена барреля нефти марки Urals составит в 2021 году 63,8 долл. США, а в период с 2021 по 2022 год будет находиться в пределах 58–60 долл. США. Постепенное повышение квот по добыче в рамках сделки ОПЕК+, а также дальнейший рост добычи газа позволят Компании увеличить объем добычи углеводородов до 99,6 млн т нефтяного эквивалента уже в 2021 году, в 2022–2023 годах ожидается дальнейший рост добычи углеводородов в большей степени за счет роста добычи газа.
Очень высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром». «Газпром нефть» характеризуется очень высоким уровнем связи со своим основным акционером — ПАО «Газпром» (рейтинг АКРА AAA(RU), прогноз «Стабильный»), далее — ПАО «Газпром», поддерживающее лицо, ПЛ. Компания имеет как сильную юридическую связь с поддерживающим лицом (акционерный контроль, условия кросс-дефолта по обязательствам ПАО «Газпром»), так и стратегическую значимость для него, поскольку разрабатывает принадлежащие ПАО «Газпром» сложные многокомпонентные залежи. Кроме того, ранее ПАО «Газпром» уже передавало месторождения в собственность «Газпром нефти» на достаточно комфортных условиях.
Сильный бизнес-профиль обусловлен низкой себестоимостью добычи и восполнения сырьевой базы, высоким уровнем запасов углеводородов и высокими показателями объема и глубины переработки, а также очень сильным уровнем диверсификации добывающих активов и рынков сбыта. Компания контролирует нефтеперерабатывающие активы в наиболее привлекательных регионах страны, имеет третью по величине в РФ сеть АЗС и активно присутствует на международных рынках.
Высокая оценка уровня корпоративного управления учитывает высокую оценку стратегии управления Компанией и высокую оценку системы управления рисками, адекватный уровень оценки структуры управления и структуры Группы и очень высокий уровень финансовой прозрачности. С точки зрения эффективности финансовой стратегии Компании можно отметить низкий уровень долговой нагрузки и высокий запас ликвидности, что позитивно сказалось на финансовой устойчивости «Газпром нефти» в ходе кризиса 2020 года. Уровень финансовой прозрачности соответствует лучшим международным практикам в части раскрытия как финансовых, так и операционных показателей. Структура Группы усложнена из-за исторических особенностей формирования Компании, когда часть активов приобреталась в форме совместных предприятий, а часть передавалась от материнской компании (общепринятая в отрасли практика).
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень обслуживания долга. Средневзвешенное за период с 2018 по 2023 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей оценивается АКРА на уровне 1,6х. При этом, по оценке АКРА, улучшение рыночной конъюнктуры приведет к снижению этого показателя до 1,23х в 2021 году по сравнению с 2,45х в кризисном 2020-м. АКРА отмечает очень высокий уровень качества долговых обязательств Компании.
По итогам 2020 года показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) снизился до 6,6х, но к концу 2021 года АКРА ожидает его восстановление до 13х и допускает вероятность снижения данного показателя до 9x в период с 2022 по 2023 год. Это будет обусловлено прогнозируемым Агентством ростом долговой нагрузки Компании, что потребуется для реализации ее инвестиционной программы при сохранении высоких дивидендных выплат.
Принимая во внимание значительный объем невыбранных лимитов, АКРА оценивает уровень ликвидности Компании как очень высокий. Агентство также отмечает широкие возможности «Газпром нефти» по привлечению как долгового, так и акционерного финансирования на российском и международных рынках даже с учетом продления санкций, введенных в отношении Компании.
Высокая рентабельность на фоне очень крупного размера бизнеса. Средневзвешенная за период с 2018 по 2023 год рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов с учетом прогноза АКРА составляет около 24,7%, что оценивается как достаточно высокий для отрасли показатель. По размерам Компания относится к очень крупным ВИНК РФ.
Слабый уровень денежных потоков определяется значительным объемом капитальных вложений Компании и значительным объемом ожидаемых дивидендных выплат, которые в период с 2021 по 2023 год прогнозируются на уровне 50% от чистой прибыли.
Ключевые допущения
- среднегодовая цена барреля нефти марки Urals на уровне 63,8 долл. США в 2021 году и 58–60 долл. США в период с 2022 по 2023 год;
- среднегодовой курс 72 руб. за долл. США в 2021 году и 70–71 руб. в период с 2022 по 2023 год;
- рост добычи углеводородов до 99,6 млн т нефтяного эквивалента по итогам 2021 года; в 2022–2023 годах ожидается дальнейший рост добычи углеводородов в большей степени за счет роста добычи газа;
- дивидендные выплаты на уровне 50% чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- прекращение условных обязательств ПАО «Газпром» по обязательствам ПАО «Газпром нефть»;
- снижение степени юридической связи с поддерживающим лицом;
- снижение стратегической значимости ПАО «Газпром нефть» для ПАО «Газпром»;
- снижение уровня кредитного рейтинга ПАО «Газпром».
Компоненты рейтинга
ОСК: аa-.
Поддержка: паритет с ПАО «Газпром».
Рейтинги выпусков
ПАО «Газпром нефть», 001P-02R (RU000A0JXYL4), срок погашения — 30.07.2024, объем эмиссии — 15 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-03R (RU000A0ZYDS7), срок погашения — 17.10.2022, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-04R (RU000A0ZYLC4), срок погашения — 12.12.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-05R (RU000A0ZYLQ4), срок погашения — 16.12.2024, объем эмиссии — 5 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 001Р-06R (RU000A0ZYXV9), срок погашения — 07.03.2024, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-01R (RU000A101137), срок погашения — 05.11.2024, объем эмиссии — 25 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-02R (RU000A1017J5), срок погашения — 07.12.2029, объем эмиссии —20 млрд руб., — ААA(RU).
ПАО «Газпром нефть», 003P-03R (RU000A101GJ0), срок погашения — 20.02.2025, объем эмиссии —10 млрд руб., — ААA(RU).
Обоснование. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «Газпром нефть». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу ПАО «Газпром нефть» — AАА(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть», облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «Газпром нефть» и облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) были опубликованы АКРА 13.07.2017 и 08.08.2017, 23.10.2017, 21.12.2017, 25.12.2017, 15.03.2018, 11.11.2019, 19.12.2019 и 27.02.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Газпром нефть», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Газпром нефть» (RU000A0JXYL4, RU000A0ZYDS7, RU000A0ZYLC4, RU000A0ZYLQ4, RU000A0ZYXV9, RU000A101137, RU000A1017J5, RU000A101GJ0) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Газпром нефть», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Газпром нефть» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «Газпром нефть» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
