Кредитный рейтинг ООО «Вита Лайн» (далее — «Вита Лайн», Компания) определяется, с одной стороны, высоким риском отрасли оптовой торговли в связи с тем, что Компания является основным поставщиком в неформализованной группе компаний «Вита» (далее — Группа), а с другой — высокой оценкой бизнес-профиля, очень низкой долговой нагрузкой и очень высоким уровнем покрытия процентных платежей. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывают размер Компании и низкая оценка корпоративного управления.
«Вита Лайн» — компания — поставщик в неформализованной группе одной из ведущих аптечных сетей в России (по данным различных аналитических агентств, Группа входит топ-4 (RNC Pharma), топ-8 (Vademecum) или топ-10 (DSM Group)). Группа реализует товары через аптеки под брендами «Вита Экспресс», «Вита Центральная», сеть Группы на конец 2020 года насчитывала 1 814 аптек. Сеть Группы географически диверсифицирована в центрально-европейской части России, основная доля аптек (более 50%) находится в Приволжском федеральном округе. Выручка Компании в 2020 году составила 38 млрд руб. (+9,47% к уровню 2019–го).
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Высокая оценка бизнес-профиля учитывает низкую цикличность и эластичность спроса ключевого рынка сбыта Компании — рынка лекарственных препаратов. АКРА также отмечает высокое качество контрагентов Компании, что прежде всего объясняется реализацией продукции через компании Группы, а большинство поставщиков Компании — это известные мировые производители лекарственных препаратов. Реализация товаров компаниям Группы также обусловила высокую оценку за структуру расчетов в связи с возможностью Компании де-факто контролировать структуру расчетов продаж.
Очень низкая долговая нагрузка и очень высокий уровень покрытия. Агентство отмечает очень консервативную финансовую политику Компании с точки зрения долговой нагрузки: весь долг Компании на 31.06.2021 был представлен облигационными выпусками и составлял 3,35 млрд руб, структура выпусков носит долгосрочный характер. По расчетам АКРА, на 31.12.2020 долгосрочный долг к FFO до фиксированных платежей составлял 0,8х, а покрытие (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) — 8,9х. АКРА не ожидает существенного роста показателей долговой нагрузки и снижения показателей покрытия по результатам 2021 года.
Высокая оценка ликвидности обусловлена структурой долга Компании, которая не предполагает пиковых погашений в 2021 году, и наличием доступных к выборке свободных кредитных лимитов на сумму 2,8 млрд руб. Существенная часть лимитов действует до конца 2021 года, однако Компания сообщила, что проводит работу по дальнейшему увеличению доступных лимитов и пролонгации текущих, что позволяет ожидать улучшения позиции Компании по ликвидности в будущем.
Высокие рентабельность и оценка денежного потока. Компания демонстрирует высокие показатели рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов (10,1% по результатам 2020 года), в том числе благодаря выстроенной логистике и наличию собственных складских помещений. Высокая оценка денежного потока обусловлена высоким уровнем рентабельности по FCF, который, по расчетам АКРА, составил 7,3% по итогам 2020 года. Стоит отметить, что Компания осуществляет минимальные капитальные затраты на открытие новых аптек и не выплачивает дивидендов, что позволяет ей поддерживать высокую рентабельность по FCF.
Малый размер Компании относительно других игроков оптовой торговли обусловлен значением показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов, который, по расчетам АКРА, составил 3 843 млн руб. в 2020 году. Однако стоит отметить, что на рынке фармацевтики Компания является успешным игроком и входит в число 15 крупнейших дистрибьюторов. Выручка и FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании напрямую зависят от развития продаж и расширения сети Группы. На фоне распространения пандемии COVID-19 Группа временно приостановила активное открытие новых аптек в 2020 году, однако во второй половине текущего года планирует продолжить расширение сети.
Низкая оценка уровня корпоративного управления. АКРА отмечает отсутствие ключевых органов управления, таких как совет директоров, а также комитетов при нем, политик и формализованных процедур принятия управленческих решений, что ограничивает рейтинг Компании. В то же время Агентство принимает во внимание тот факт, что наличие всех атрибутов и соответствие высоким стандартам корпоративного управления не всегда целесообразно для компаний на данном этапе развития. АКРА нейтрально оценивает стратегию развития Компании в связи с последовательным развитием ее деятельности, в том числе отмечает быстрое и успешное расширение собственной сети аптек в 2018 году. Субфактор «структура группы» оценивается на среднем уровне в связи с присвоением рейтинга Компании, которая является отдельным юридическим лицом в периметре Группы, однако ключевая деятельность проводится с аффилированными юридическими лицами. Агентство отмечает низкую оценку финансовой прозрачности, которая прежде всего связана с отсутствием консолидированной отчетности по МСФО Группы, куда входит Компания. Тем не менее Агентство проанализировало комбинированную отчетность Группы по МСФО по итогам 2020 года. Управление рисками оценивается Агентством на среднем уровне. В Компании действуют определенные процедуры для снижения финансовых и репутационных рисков при работе с контрагентами.
Ключевые допущения
-
реализация планов Группы по расширению сети аптек в 2021–2023 годах;
-
сохранение текущих уровней рентабельности Компании;
- инфляция на корзину лекарственных препаратов не ниже 5%;
- отсутствие существенных ежегодных дивидендных выплат в прогнозном периоде.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- существенное улучшение практик корпоративного управления;
- усиление позиции Компании на рынке аптечных сетей России;
- формализация и консолидация Группы на базе Компании.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение взвешенного отношения долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей выше 1х;
- снижение взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 8х;
- ухудшение позиции Компании по ликвидности и снижение взвешенного показатели рентабельности по FCF ниже 5%;
- существенное ухудшение рентабельности по FFO до фиксированных платежей Группы в совокупности с ухудшением структуры баланса Группы по МСФО.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: АКРА провело оценку комбинированной отчетности Группы и приняло решение не применять корректировки ОСК.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Вита Лайн» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Вита Лайн» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Вита Лайн», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен на основании отчетности ООО «Вита Лайн» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Вита Лайн» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Вита Лайн» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
