Подтверждение кредитного рейтинга АО «Концерн «Калашников» (далее — Компания, Концерн, Калашников) является следствием сохранения кредитных метрик Компании в рамках установленных для данного рейтингового уровня диапазонов, несмотря на снижение финансовых показателей в 2020 году, в значительной степени обусловленное ограничениями, вызванными пандемией COVID-19. Реализация определенной части экспортных и внутренних контрактов была перенесена с 2020 на 2021 год. При этом Компания заключила долгосрочные контакты с Министерством обороны Российской Федерации, что улучшило прогнозируемость и стабильность ее финансовых показателей в прогнозном периоде.
Кредитный рейтинг Компании определен с учетом поддержки со стороны государства. Рейтинг Концерна базируется на сильной рыночной позиции — Калашников является лидером отрасли в сегменте боевого стрелкового оружия — и на сильном бизнес-профиле. Средняя оценка уровня корпоративного управления оказывает нейтральное влияние на рейтинг Компании. Оценка финансового риск-профиля Компании обусловлена высокой рентабельностью и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля и в конечном счете на рейтинг Компании оказывают высокая долговая нагрузка, средние показатели обслуживания долга и средняя оценка свободного денежного потока (FCF). При этом необходимо отметить равномерное распределение погашения долга по годам.
Калашников — крупнейший в России производитель стрелкового оружия, который является основным поставщиком боевого стрелкового оружия для ВС РФ и контролирует мощности по производству высокоточного управляемого вооружения для армейской авиации. Бренд «Калашников» известен во всем мире, поставки военной продукции Компании имеют широкую географическую диверсификацию.
Ключевые факторы оценки
Сильные бизнес-профиль и рыночная позиция. Компания является лидером отечественной стрелковой отрасли и системообразующей структурой всего стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса (ОПК) России. На долю Концерна приходится более 95% производства стрелкового оружия в стране. Продуктовый портфель Концерна представлен широкой номенклатурой боевого и гражданского стрелкового оружия, высокоточной техникой, контрольно-проверочными машинами, робототехническими изделиями и авиапушками. Компания обеспечена заказами на ближайшие годы, особенно с учетом крупных контрактов с министерством обороны, заключенных до 2027 года.
Средний уровень корпоративного управления обусловлен высокой оценкой стратегии управления в рамках частно-государственного партнерства. Стратегия развития Компании предусматривает устойчивый рост выручки, в том числе за счет расширения номенклатуры продукции и развития перспективных направлений. Агентство отмечает, что в Компании сформирована эффективная система управления рисками, направленная на обеспечение устойчивости и прибыльности бизнеса. Функция управления рисками находится под контролем заместителя генерального директора по операционной деятельности и производственной системе. Основным нормативным документом, определяющим функционирование системы, является Политика в области управления рисками АО «Концерн «Калашников», которая предусматривает постоянный мониторинг рыночной ситуации и своевременное принятие мер по уменьшению воздействия рисков. Для минимизации рисков используются такие инструменты, как страхование, установление лимитов, контрактные оговорки, при этом на процессном уровне управление рисками осуществляется через реализацию комплекса программ: кайдзен, бережливое производство, система управления качеством продукции. Структура Компании довольно усложнена, но соответствует масштабу ее деятельности. Финансовая прозрачность находится на приемлемом уровне с учетом закрытого характера деятельности Концерна.
Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью и средней оценкой размера бизнеса. В 2020 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 18% против 20% в 2019-м. АКРА ожидает, что средний уровень рентабельности в прогнозном периоде (с 2021 по 2023 год) составит около 13% вследствие увеличения доли контрактов в рамках гособоронзаказа (ГОЗ). Цены на продукцию, поставляемую в рамках ГОЗ, подлежат государственному регулированию, что обеспечивает фиксированную маржинальность при заключении контрактов и базу для формирования денежных потоков в среднесрочной перспективе. Согласно методологии АКРА, размер бизнеса оценивается Агентством как средний: показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов, взвешенный за период с 2018 по 2023 год, составит около 6 млрд руб.
Высокий уровень долговой нагрузки и средний уровень обслуживания долга. Коэффициент долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) по результатам 2020 года увеличился до 7,3х против 5,0х в 2019-м на фоне снижения FFO вследствие ограничений, вызванных пандемией COVID-19, и переноса исполнения ряда контрактов с 2020 на 2021 год. При этом абсолютное значение долга в 2020 году снизилось на 3,7 млрд руб. Агентство ожидает некоторую волатильность коэффициента долговой нагрузки в прогнозном периоде с его снижением в 2021 году до 6,2х и повышением до 10,6х в 2022-м. Волатильность долговой нагрузки обусловлена необходимостью привлечения кредитных ресурсов для реализации заключенных с министерством обороны долгосрочных контрактов в связи с низкой долей их авансирования. При этом Компания использует субсидируемые кредитные ресурсы, а также имеет возможность включить часть процентных расходов в стоимость контракта.
При определении качественной оценки долгового портфеля Концерна АКРА учитывает особый характер части его долгового портфеля, связанной с исполнением ГОЗ.
Высокий уровень ликвидности Компании обусловлен комфортными условиями оплаты производимой продукции. Агентство отмечает, что особенность расчетов в сегменте ОПК предполагает строгое целевое использование авансируемых средств, поэтому при расчете ликвидности денежные средства учитывались АКРА не в полном объеме. Агентство также отмечает наличие существенного объема невыбранных лимитов в банках и действующих открытых кредитных линий.
В 2020 году величина FCF Компании составила около 3 млрд руб. против отрицательного значения на уровне порядка -5,2 млрд руб. в 2019-м. АКРА ожидает, что в 2021–2023 годах величина FCF останется положительной за счет умеренных по сравнению с предыдущими годами капитальных расходов.
Ключевые допущения
-
выполнение действующей контрактной базы в полном объеме в прогнозном периоде;
-
инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2021–2023 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- снижение коэффициента долговой нагрузки ниже 5,0х;
- рост показателя обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- снижение показателя обслуживания долга ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a-.
Поддержка: ОСК + 1.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П01 (RU000A0ZYCR1), срок погашения — 30.09.2027, объем выпуска — 7 млрд руб., — A(RU).
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П02 (RU000A0ZZTK7), срок погашения — 02.11.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — A(RU).
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П03 (RU000A100AZ1), срок погашения — 13.04.2029, объем выпуска — 4 млрд руб., — A(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Акционерного общества «ТрансКомплектХолдинг» (АО «ТКХ») — материнской компании АО «Концерн «Калашников», контролирующей 75% минус одна акция. Основанием для подтверждения рейтинга служат эмиссионная документация и публичная безотзывная оферта. В соответствии с этими документами, в случае неисполнения эмитентом своих обязательств АО «Концерн «Калашников» (оферент) обязуется выкупить облигации (с учетом накопленного купонного дохода).
По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам оферента. В соответствии с методологией, АКРА использует детальный подход. Согласно оценке АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков облигаций приравнивается к кредитному рейтингу оферента.
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Концерн «Калашников» и выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7, RU000A100AZ1) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Концерн «Калашников» был опубликован АКРА 16.08.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1) — 11.10.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) — 15.11.2018, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A100AZ1) — 26.04.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Концерн «Калашников», а также кредитного рейтинга выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7, RU000A100AZ1) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Концерн «Калашников», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Концерн «Калашников» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Концерн «Калашников» и АО «ТКХ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.