Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания) является следствием сохранения кредитных метрик в диапазоне, установленном для данного рейтингового уровня, несмотря на снижение операционной и чистой прибыли в 2020 году в годовом сопоставлении и рост абсолютного значения долга, вызванный необходимостью финансирования инвестиционной программы.
Кредитный рейтинг Компании обусловлен ее малым размером, выраженным в абсолютном значении показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов (менее 500 млн руб.), слабой географической диверсификацией рынков сбыта и средним уровнем корпоративного управления, в структуре которого финансовая прозрачность Компании получила низкую оценку. В то же время АКРА отмечает сильный бизнес-профиль Компании, который определяется стабильностью выручки в рамках участия Компании в обеспечении выполнения государственного оборонного заказа (ГОЗ), а также умеренной цикличностью и насыщенностью рынков сбыта, и высокой степенью вертикальной интеграции.
Положительное влияние на уровень финансового риск-профиля оказывают очень высокая рентабельность и высокое покрытие обслуживания долга. Средняя оценка долговой нагрузки оказывает нейтральное влияние на рейтинг. Вместе с тем низкая оценка денежного потока вследствие наращивания капитальных расходов в ближайшие годы и средняя ликвидность являются сдерживающими рейтинг факторами.
ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» — небольшое предприятие в области электронного приборостроения. Ключевым направлением деятельности Компании является производство продукции для авиационной и бронетанковой наземной специальной техники, телекоммуникационной продукции, а также продукции малотоннажной химии. Компания принадлежит группе частных акционеров.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка бизнес-профиля Компании является следствием стабильности финансовых показателей в силу наличия контрактной базы в рамках выполнения ГОЗ. Это, в свою очередь, обуславливает умеренную цикличность рынков сбыта основной продукции Компании. Положительным фактором оценки бизнес-профиля является высокая степень вертикальной интеграции, что обеспечивает контроль над всей производственной цепочкой и невысокую зависимость от субподряда и комплектующих.
Средняя оценка рыночной позиции и низкая оценка диверсификации рынков сбыта обусловлены тем, что Компания является монополистом по некоторым направлениям деятельности по производству продукции в рамках ГОЗ и конкурентным игроком в рамках деятельности по производству продукции гражданского назначения. При этом продукция поставляется исключительно на российский рынок, который тем не менее достаточно диверсифицирован для продукции Компании.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает среднюю для российского корпоративного сегмента оценку таких субфакторов корпоративного управления, как «стратегия управления», «система управления рисками» и «структура управления». По всем перечисленным субфакторам в Компании утверждены процедуры и определены органы, ответственные за принятие решений. Учитывая концентрацию акционерного капитала в руках группы частных акционеров, принятие ключевых решений и управление Компанией осуществляются акционерами, в результате чего совет директоров выполняет скорее номинальную функцию по утверждению принятых решений. Субфактор «структура группы» получил высокую оценку за ее простоту и отсутствие операций со связанными сторонами. Низкая оценка субфактора «финансовая прозрачность» обусловлена отсутствием отчетности по международным стандартам с разъяснениями и комментариями. Однако отсутствие такой отчетности обусловлено необходимостью сохранения конфиденциальности в рамках исполнения ГОЗ.
Оценка финансового риск-профиля обусловлена, с одной стороны, малым размером бизнеса, что является основным сдерживающим фактором для рейтинга Компании. С другой стороны, очень высокая рентабельность Компании (отношение FFO до выплаты процентных платежей и налогов к выручке в 2020 году составило около 25% против 28% в 2019 году) является основным положительным фактором оценки финансового риск-профиля. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2020 году снизился до 4,7х против 7,4х в 2019-м вследствие роста абсолютного значения долга и, следовательно, размера процентных платежей. АКРА ожидает дальнейшее снижение данного показателя до 2,8х в 2021 году с повышением до 5,0х по мере прохождения пикового значения долга. Снижение данного показателя ниже 2,5х может стать основанием для понижения рейтинга.
Средняя оценка долговой нагрузки. Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей незначительно выросло до 2,8х в 2020 году против 2,3х в 2019 году. АКРА ожидает увеличение данного показателя до 3,3х в 2021 году и его снижение до 1,9х в 2022 году вследствие погашения долга, включая облигационный заем на сумму 300 млн руб.
Низкое значение денежного потока и средняя ликвидность. В 2020 году значение свободного денежного потока (FCF) было отрицательным и составляло около -600 млн руб. вследствие роста инвестиционной программы. АКРА ожидает сохранение отрицательного FCF в 2021–2022 годах и переход к положительному значению в 2023 году по мере прохождения пика инвестиционной программы. Ликвидность Компании находится на среднем уровне ввиду ограниченного объема невыбранных кредитных линий и невысокого значения денежных средств на счетах. Однако встроенность Компании в систему ГОЗ обеспечивает своевременное покрытие обязательств по плановым погашениям за счет авансовых платежей или кредитных ресурсов от опорных банков, осуществляющих расчеты в системе ГОЗ.
Ключевые допущения
-
реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2021–2023 годов;
-
инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение отношения общий долг/FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
-
рост отношения FFO до чистых процентных платежей/процентные платежи выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения общий долг/FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение отношения FFO до чистых процентных платежей/процентные платежи ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был опубликован АКРА 20.08.2020. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
