Кредитный рейтинг АО «ИНК-Капитал» (далее — ГК ИНК, Компания) обусловлен сильным операционным риск-профилем, очень высокой рентабельностью, очень низкой долговой нагрузкой, очень высоким покрытием процентных платежей, а также сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на оценку собственной кредитоспособности (ОСК) оказывают средний размер Компании и очень слабые показатели денежного потока.
ГК ИНК — нефтегазовая компания, одна из ведущих компаний Иркутской области и Восточной Сибири. Объем добычи углеводородов Компании по итогам 2020 года составил 8,7 млн тонн нефтяного эквивалента.
Ключевые факторы оценки
Сильный операционный риск-профиль Компании обусловлен очень низкой себестоимостью добычи (Lifting cost + E&D — менее 10 долл. США/барр. нефтяного эквивалента), высокой достаточностью ресурсной базы (Компания обеспечена ресурсами более чем на 20 лет при текущем уровне добычи исходя из оценки доказанных и вероятных запасов по международной классификации PRMS), очень высокой оценкой доступности и диверсификации рынков сбыта, а также высокой оценкой корпоративного управления. Сдерживающее влияние на оценку операционного профиля Компании оказывают средняя рыночная позиция, низкая оценка объема и глубины переработки, а также значительная концентрация добычи на крупнейшем месторождении (более 50% добычи приходится на Ярактинское месторождение).
Высокая оценка корпоративного управления обусловлена очень высокими оценками стратегии и структуры управления, высокой оценкой управления рисками и средними оценками структуры группы и финансовой прозрачности. За двадцатилетнюю историю Компания продемонстрировала рекордный рост добычи среди нефтегазовых компаний России. Годовой темп роста с момента создания составляет 33%. Вплоть до начала действия соглашения ОПЕК+ ГК ИНК ежегодно наращивала объемы добычи углеводородного сырья: за последние десять лет они увеличились в 6,5 раза — с 1,3 млн тонн в 2011 году до 8,7 млн тонн в 2020-м.
С 2016 года ГК ИНК реализует программу освоения газовых запасов. Программа предполагает строительство четырех установок комплексной подготовки природного и попутного нефтяного газа общей мощностью 21,6 млн куб. м в сутки (будет завершено в 2022 году), а также строительство до 2024–2025 годов в городе Усть-Кут завода по производству полиэтилена («Иркутский завод полимеров»), рассчитанного на производство линейного полиэтилена высокого давления (LLDPE) и полиэтилена низкого давления (HDPE), с годовым объемом выпуска 650 тыс. тонн (годовой объем переработки газа после введения завода в эксплуатацию достигнет 7 млрд куб. м).
Очень низкая долговая нагрузка и очень высокая оценка обслуживания долга. При оценке финансовых показателей Компании АКРА учитывало финансовые показатели АО «ИНК-Запад» (совместного предприятия c Японской национальной корпорацией по нефти, газу и металлам (JOGMEC), ITOCHU Corporation, INPEX Corporation) методом пропорциональной консолидации (доля ООО «ИНК» в совместном предприятии — 51%). АКРА отмечает, что строительство «Иркутского завода полимеров» будет частично профинансировано за счет безрегрессного долгового финансирования, а погашение долга и обслуживание процентов в дальнейшем будет производиться за счет денежного потока от данного проекта. В расчетах показателей долговой нагрузки размер долга корректировался на сумму проектного долга. Средневзвешенное за период с 2019 по 2024 год отношение скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей (при учете финансовых показателей совместного предприятия методом пропорциональной консолидации) оценивается АКРА на уровне 0,6х. Средневзвешенное за период с 2019 по 2024 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается Агентством на уровне 23х.
Сильная ликвидность и очень слабая оценка денежного потока. Реализация программы освоения газовых запасов потребует существенного объема инвестиций в ближайшие годы: совокупные капитальные расходы ГК ИНК в 2021–2024 годах составят около 360 млрд руб. При расчете показателей денежного потока АКРА скорректировало капитальные затраты на объем безрегрессного проектного долга. С учетом корректировки средневзвешенная за период с 2019 по 2024 год рентабельность по FCF оценивается Агентством на уровне -8,9%, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке — 40%. В то же время Агентство отмечает, что консервативная финансовая политика ГК ИНК позволит сохранить долговые метрики на комфортном уровне — на протяжении всего периода прохождения пика капитальных затрат отношение скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет оставаться в пределах 1х. В преддверии роста капитальных затрат Компания накопила значительный объем свободных средств, а будущие капитальные расходы будут обеспечены достаточным объемом долгосрочных кредитных лимитов, что обуславливает высокую оценку ликвидности ГК ИНК.
Ключевые допущения
-
среднегодовая цена нефти марки Urals на уровне 68,2 долл. США/барр. в 2021-м, 65 долл. США/барр. в 2022-м и 60 долл. США/барр. в 2023–2024 годах.
-
объем добычи углеводородов Компании на уровне 9,38 млн тонн в 2021 году и последующий рост до 9,83 млн тонн в 2024 году;
-
реализация программы капитальных инвестиций согласно планам Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%;
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 100 млрд руб. при одновременном росте свободного денежного потока до положительных значений.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 1х при одновременном снижении средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 20х;
-
существенные негативные изменения в налогообложении отрасли.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «ИНК-Капитал» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг АО «ИНК-Капитал» был присвоен впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «ИНК-Капитал» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «ИНК-Капитал», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «ИНК-Капитал» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ИНК-Капитал» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
