Кредитный рейтинг ОАО «РЖД» (далее — Компания, РЖД) присвоен на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации вследствие очень высокой оценки степени поддержки со стороны государства и средней оценки зависимости от однородных факторов риска.
РЖД — естественная монополия, одна из крупнейших железнодорожных компаний в мире, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры, парка подвижного состава и локомотивов в РФ. Единственным акционером Компании является Российская Федерация.
Ключевые факторы оценки
Очень высокая оценка степени поддержки со стороны государства определяется очень высокими оценками таких субфакторов, как «Барьеры и ограничения», «Исключительность реализуемых функций», «Собственность, контроль и регулирование», а также высокой оценкой субфактора «Роль в экономике и репутационные риски».
Деятельность Компании не имеет никаких юридических, экономических и иных барьеров для оказания ей поддержки со стороны государства. Компания является естественной монополией, исключительность которой заключается, помимо прочего, в том, что она является владельцем и оператором всей железнодорожной инфраструктуры общего пользования, а также крупнейшим оператором локомотивов. Компания является неотъемлемой частью национальной экономики и имеет стратегическое значение для государства. Тарифная политика Компании, утверждаемая Правительством Российской Федерации, является определяющей для многих отраслей экономики, поскольку на стоимость транспортировки приходится значительная часть себестоимости ряда товаров. Очень высокая степень влияния государства обусловлена высокой значимостью РЖД для экономики РФ и наличием контроля со стороны государства как единственного акционера, предоставлением государственной поддержки в форме субсидий на возмещение потерь доходов, связанных с государственным регулированием тарифов, финансирования инвестиционной программы посредством взносов в уставный капитал, в том числе за счет средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), и установления для Компании льготных условий налогообложения.
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне aa- обусловлена очень сильной рыночной позицией Компании, сильным бизнес-профилем, очень высокой оценкой за географическую диверсификацию и высоким уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля (при средней долговой нагрузке и среднем покрытии затрат на обслуживание долга) стала сдерживающим фактором в ходе оценки ОСК, учитывая отрицательное значение свободного денежного потока (FCF) Компании, связанный в основном с ее масштабной инвестиционной программой.
По состоянию на конец 2020 года отношение общего долга (с учетом бессрочных облигаций) Компании к FFO до чистых процентных платежей составило около 5,0х против 3,0х на конец 2019–го. АКРА ожидает, что по итогам 2021 года данный показатель улучшится, снизившись до 4,2х вследствие роста операционной прибыли. Показатель обслуживания долга Компании (отношение FFO до процентных платежей к процентным платежам) находился на уровне 4,1х в 2020 году по сравнению с 5,3х в 2019 году. По оценкам АКРА, в 2021 году указанный показатель повысится до 4,3х вследствие восстановления операционной прибыли РЖД.
Компания продолжает генерировать отрицательный FCF, что обусловлено существенным объемом ее инвестиционной программы. АКРА полагает, что до 2023 года FCF РЖД будет отрицательным. Взвешенный показатель отношения капитальных затрат к выручке за период с 2018 по 2023 год составляет 29,2%. АКРА отмечает наличие у Компании определенной гибкости в реализации программы капитального развития, в том числе благодаря получению государственного финансирования на проекты, выполняемые по инициативе государства.
Уровень ликвидности Компании оценивается АКРА как очень сильный. Компания поддерживает стабильно высокий объем денежных средств на счетах (около 90 млрд руб. на 30.06.2021), а доступный остаток невыбранных кредитных линий составляет около 1,1 трлн руб. Данных средств более чем достаточно для рефинансирования долга в кратко- и долгосрочной перспективе.
Ключевые допущения
-
сохранение объема государственной поддержки в форме предоставления субсидий и взносов в уставный капитал в совокупном размере не менее 50 млрд руб. ежегодно;
-
реализация Компанией программы капитального развития в объемах, которые не приведут к нарушению ограничений, накладываемых финансовой стратегией (чистый долг / EBITDA не более 3,0х) в долгосрочной перспективе;
-
взвешенная дивидендная политика, учитывающая конъюнктуру рынка, высокие капитальные расходы и необходимость сохранения умеренной долговой нагрузки.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны государства либо существенное снижение объема оказываемой поддержки;
-
существенное снижение уровня системной значимости Компании для экономики РФ вследствие реформирования Компании.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: паритет с РФ.
Рейтинги выпусков
Ключевые характеристики выпусков старшего необеспеченного долга
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. Учитывая отсутствие структурной и контрактной субординации выпусков, АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и умеренную долговую нагрузку эмитента, а также отсутствие обеспеченного долга, Агентство приравнивает кредитный рейтинг эмиссий к кредитному рейтингу РЖД — AАА(RU).
1) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-23R (RU000A103EN3), срок погашения — 10.07.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
2) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-22R (RU000A102R40), срок погашения — 05.07.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
3) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-21R (RU000A102QP4), срок погашения — 11.06.2027, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
4) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 19 (RU000A0JQ7Z2), срок погашения — 08.07.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
5) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 23 (RU000A0JQRD9), срок погашения — 16.01.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
6) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 32 (RU000A0JSGV0), срок погашения — 25.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
7) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 28 (RU000A0JTU85), срок погашения — 21.03.2028, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
8) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 30 (RU000A0JUAH8), срок погашения — 07.11.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
9) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 33 (RU000A0JVB19), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
10) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 34 (RU000A0JVB27), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
11) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 35 (RU000A0JVKH5), срок погашения — 30.05.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
12) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 36 (RU000A0JVY04), срок погашения — 15.10.2040, объем эмиссии — 15,2 млрд руб., — АAА(RU).
13) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 41 (RU000A0JX1S1), срок погашения — 27.11.2031, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
14) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 42 (RU000A0JWLU4), срок погашения — 22.05.2046, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
15) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-18 (RU000A0JTY57), срок погашения — 29.04.2043, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
16) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-09 (RU000A0JTZM7), срок погашения — 08.06.2028, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
17) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-12 (RU000A0JU542), срок погашения — 18.08.2033, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
18) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-13 (RU000A0JU7B7), срок погашения — 19.09.2033, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
19) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-15 (RU000A0JU9M0), срок погашения — 11.10.2038, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
20) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-10 (RU000A0JUCG6), срок погашения — 29.11.2028, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
21) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-19 (RU000A0JUPZ8), срок погашения — 20.05.2044, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
22) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-16 (RU000A0JUX71), срок погашения — 20.09.2039, объем эмиссии — 25 млрд руб., — АAА(RU).
23) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-14 (RU000A0JVJS4), срок погашения — 29.05.2035, объем эмиссии — 17 млрд руб., — АAА(RU).
24) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-02 (RU000A0JVW71), срок погашения — 16.10.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
25) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07 (RU000A0JWC82), срок погашения — 25.03.2026, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
26) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-05 (RU000A0JWD57), срок погашения — 03.04.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
27) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-17 (RU000A0JWHU2), срок погашения — 26.04.2041, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
28) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11 (RU000A0JXJK7), срок погашения — 04.02.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
29) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001Р-01R (RU000A0JXN05), срок погашения — 18.05.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
30) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-02R (RU000A0JXQ44), срок погашения — 02.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
31) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-03R (RU000A0JXR84), срок погашения — 23.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
32) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-04R (RU000A0JXZB2), срок погашения — 29.07.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
33) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-09R (RU000A0ZZRY2), дата погашения — 14.10.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
34) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-08R (RU000A0ZZGT5), срок погашения — 03.08.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
35) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-07R (RU000A0ZZ9R4), срок погашения — 26.05.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
36) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-06R (RU000A0ZZ4P9), срок погашения — 04.04.2033, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
37) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные документарные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-05R (RU000A0ZYU05), срок погашения — 01.02.2033, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
38) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-10R (RU000A0ZZX19), срок погашения — 03.06.2022, объем эмиссии – 10 млрд руб., — АAА(RU).
39) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-11R (RU000A0ZZXL7), срок погашения — 10.05.2022, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
40) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-12R (RU000A1002C2), срок погашения — 26.01.2024, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
41) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-13R (RU000A1007Z2), срок погашения — 19.03.2029, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
42) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-14R (RU000A1008D7), срок погашения — 04.05.2029, объем эмиссии — 11 млрд руб., — АAА(RU).
43) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-15R (RU000A1009L8), срок погашения — 07.04.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
44) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-16R (RU000A100HY9), срок погашения — 25.06.2026, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
45) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные документарные на предъявителя, серия 001P-17R (RU000A1010M4), срок погашения — 03.11.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
46) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные документарные на предъявителя, серия 001P-18R (RU000A101H84), срок погашения — 20.02.2030, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
47) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-19R (RU000A101LS1), срок погашения — 15.04.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
48) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-20R (RU000A101M04), срок погашения — 15.03.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
Ключевые характеристики выпусков облигаций без установленного срока погашения (с возможностью погашения по усмотрению эмитента)
Обоснование кредитного рейтинга. Условиями приведенных ниже эмиссий предусматривается возможность не выплачивать купонный доход по решению Компании. При этом невыплата купонного дохода не влечет за собой возникновения финансовых санкций за неисполнение обязательств по уплате купонного дохода. Учитывая субординацию рейтингуемых выпусков по отношению к старшему необеспеченному долгу эмитента, имеющего рейтинг АКРА на уровне ААА(RU), а также фактор возмещения инвесторам неполученных доходов в полном объеме (в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 1380 от 09.09.2020) в случае принятия ОАО «РЖД» решения не выплачивать купонный доход, приведенным ниже эмиссиям присвоен рейтинг на одну ступень ниже рейтинга эмитента — AA+(RU).
49) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-08 (RU000A102S72), объем эмиссии — 24 млрд руб., — АA+(RU).
50) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-07 (RU000A102GA7), объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
51) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-06 (RU000A102FE1), объем эмиссии — 40 млрд руб., — АA+(RU).
52) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-05 (RU000A102E37), объем эмиссии — 33 млрд руб., — АA+(RU).
53) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-01 (RU000A101TT2), объем эмиссии — 30 млрд руб., — АA+(RU).
54) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-02 (RU000A101Y18), объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA+(RU).
55) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-03 (RU000A102564), объем эмиссии — 100 млрд руб., — АA+(RU).
56) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-04 (RU000A1028U9), объем эмиссии — 80 млрд руб., — АA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ОАО «РЖД» и указанных выше выпусков облигаций ОАО «РЖД» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ОАО «РЖД» и кредитные рейтинги выпусков облигаций ОАО «РЖД» (ISIN RU000A0JQ7Z2, ISIN RU000A0JQRD9, ISIN RU000A0JSGV0, ISIN RU000A0JTU85, ISIN RU000A0JTY57, ISIN RU000A0JTZM7, ISIN RU000A0JU542, ISIN RU000A0JU7B7, ISIN RU000A0JU9M0, ISIN RU000A0JUAH8, ISIN RU000A0JUCG6, ISIN RU000A0JUPZ8, ISIN RU000A0JUX71, ISIN RU000A0JVB19, ISIN RU000A0JVB27, ISIN RU000A0JVJS4, ISIN RU000A0JVKH5, ISIN RU000A0JVW71, ISIN RU000A0JVY04, ISIN RU000A0JWC82, ISIN RU000A0JWD57, ISIN RU000A0JWHU2, ISIN RU000A0JWLU4, ISIN RU000A0JX1S1, ISIN RU000A0JXJK7, ISIN RU000A0JXN05, ISIN RU000A0JXQ44, ISIN RU000A0JXR84, ISIN RU000A0JXZB2) были опубликованы АКРА 16.11.2017, кредитный рейтинг выпуска облигаций ISIN RU000A0ZZRY2 — 02.11.2018, ISIN RU000A0ZZGT5 — 16.08.2018, ISIN RU000A0ZZ9R4 — 14.06.2018, ISIN RU000A0ZZ4P9 — 23.04.2018, ISIN RU000A0ZYU05 — 19.02.2018, ISIN RU000A0ZZX19 — 07.12.2018, ISIN RU000A0ZZXL7 — 12.12.2018, ISIN RU000A1002C2 — 01.02.2019, ISIN RU000A1007Z2 — 01.04.2019, ISIN RU000A1008D7 — 04.04.2019, ISIN RU000A1009L8 — 17.04.2019, ISIN RU000A100HY9 — 04.07.2019, ISIN RU000A1010M4 — 11.11.2019, ISIN RU000A101H84 — 04.03.2020, ISIN RU000A101LS1 — 23.04.2020, ISIN RU000A101M04 — 24.04.2020, ISIN RU000A101TT2 — 26.06.2020, ISIN RU000A101Y18 — 31.07.2020, ISIN RU000A102564 — 30.09.2020, ISIN RU000A1028U9 — 22.10.2020, ISIN RU000A102E37 — 30.11.2020, ISIN RU000A102FE1 — 03.12.2020, ISIN RU000A102GA7 — 10.12.2020, ISIN RU000A102QP4 — 08.02.2021, ISIN RU000A102R40 — 12.02.2021, ISIN RU000A102S72 — 25.02.2021, ISIN RU000A103EN3 — 19.07.2021.
Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ОАО «РЖД» и кредитных рейтингов облигационных выпусков ОАО «РЖД» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных
ОАО «РЖД», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги были присвоены на основании консолидированной отчетности ОАО «РЖД» по МСФО. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ОАО «РЖД» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ОАО «РЖД» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
