Кредитный рейтинг Акционерного общества «Объединенная судостроительная корпорация» (далее — АО «ОСК», Корпорация) обусловлен наличием поддержки со стороны государства. Кредитный рейтинг Корпорации устанавливается на уровне A-(RU) — на три ступени выше оценки собственной кредитоспособности (ОСК) Корпорации, рассчитанной с учетом высокой оценки рыночной позиции и высокой оценки бизнес-профиля. Средний уровень корпоративного управления оказал нейтральное влияние на уровень кредитного рейтинга, а основным сдерживающим фактором стала низкая оценка финансового риск-профиля, которая определяется высокой долговой нагрузкой, низкой рентабельностью и низким значением показателя обслуживания долга, а также очень низким значением свободного денежного потока (FCF).
АО «ОСК» — крупнейший в России судостроительный холдинг, в состав которого входят около 40 проектно-конструкторских бюро и специализированных научно-исследовательских центров, верфей, судоремонтных и машиностроительных предприятий, на базе которых консолидирована основная часть отечественного судостроительного комплекса. На предприятиях Корпорации работает около 95 тыс. человек.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка бизнес-профиля и высокая оценка рыночной позиции объясняются очень высокой долей контрактной базы в структуре выручки Корпорации (более трех годовых выручек), а также умеренным уровнем цикличности и насыщенности рынка сбыта. Последний обусловлен, с одной стороны, необходимостью модернизации военно-морского флота РФ, а с другой — ограниченностью государственных ресурсов, выделяемых на эти цели. При оценке зависимости от субподряда и комплектующих учитывался тот факт, что Корпорация разрабатывает и модернизирует суда силами собственных конструкторских бюро, однако осуществляет их сборку с использованием значительного количества комплектующих, произведенных сторонними организациями. Доля АО «ОСК» на внутреннем рынке военного кораблестроения по тоннажу продукции, поставленной в 2020 году, составила около 74%. Диверсификация рынков сбыта оценивается как низкая в силу реализации продукции преимущественно на внутреннем рынке.
Средний уровень корпоративного управления обусловлен средней для российского корпоративного сегмента оценкой таких субфакторов, как стратегия управления и система управления рисками. По данным направлениям в Корпорации есть утвержденные процедуры, а также определены органы, ответственные за принятие решений и их исполнение. Стратегия развития Корпорации является неотъемлемой частью программы развития отечественного судостроения, реализуемой государством в лице АО «ОСК». Структура управления оценивается на среднем уровне в связи с концентрацией в совете директоров Корпорации представителей государства. Средняя оценка структуры группы учитывает наличие дочерних и зависимых компаний, а также операций со связанными сторонами, хотя эти операции экономически обоснованы. Оценка финансовой прозрачности учитывает, что АО «ОСК» на регулярной основе публикует консолидированную отчетность по МСФО.
Оценка финансового риск-профиля является сдерживающим фактором для кредитного рейтинга и обусловлена средним размером бизнеса Корпорации (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 30 млрд руб.), высокой долговой нагрузкой (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей на уровне 18,3х в 2020 году), низкой рентабельностью (отношение FFO до процентных платежей и налогов к выручке составило 4,5% в 2020 году по сравнению с 0,5% в 2019–м) и низким значением показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 0,94х в 2020 году, а в 2019 году имело отрицательное значение — -0,57х). Низкая рентабельность в совокупности с высокой долговой нагрузкой и относительно высокими капитальными расходами обуславливают очень низкое значение FCF (рентабельность по FCF составила -13% в 2020 году).
Показатель ликвидности Корпорации находится на высоком уровне, что объясняется наличием свободных денежных средств на счетах и объемом невыбранных лимитов по банковским кредитным линиям.
Поддержка со стороны государства объясняет дополнительные три ступени к ОСК. АКРА учитывает отсутствие юридических, экономических и иных барьеров для оказания Корпорации поддержки со стороны государства, а также принимает во внимание тот факт, что АО «ОСК» в приоритетном порядке выполняет специализированные функции по обеспечению деятельности стратегически важной для государства отрасли судостроения и участвует в реализации госпрограмм. В части исключительности выполняемых АО «ОСК» функций необходимо добавить, что Корпорация является неотъемлемой частью сил ядерного сдерживания. С точки зрения социального и экономического эффекта роль Корпорации для экономики страны невелика. Государство имеет существенный стратегический контроль над Корпорацией и через своих представителей участвует в согласовании финансовых и стратегических планов ее развития. Государство оказывало ранее и продолжает оказывать Корпорации поддержку в виде докапитализации и предоставления ликвидности в объеме, достаточном для успешной реализации принятой стратегии развития Корпорации.
Ключевые допущения
-
реализация в прогнозном периоде (2021–2023 годы) плана по выручке и операционному денежному потоку;
-
совокупный объем капитальных вложений в 2021–2023 годах в соответствии с утвержденным бизнес-планом;
-
среднее значение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов в прогнозном периоде на уровне около 6%;
-
сохранение поддержки со стороны государства посредством предоставления льготного кредитования и докапитализации.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 5,0х при одновременном увеличении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
положительное значение FCF.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 1,0х;
-
снижение покрытия долга до уровня ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb-.
Поддержка: ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен Акционерному обществу «Объединенная судостроительная корпорация» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Акционерного общества «Объединенная судостроительная корпорация» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Акционерным обществом «Объединенная судостроительная корпорация», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Акционерное общество «Объединенная судостроительная корпорация» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Акционерному обществу «Объединенная судостроительная корпорация» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
