Понижение кредитного рейтинга АО «МаксимаТелеком» (далее — «МаксимаТелеком», Компания, Группа) обусловлено тем, что сценарий по снижению долговой нагрузки за счет продажи доли в ООО «МТ-Технологии» реализовался лишь частично, а также выплатой Компанией дивидендов во втором полугодии 2021 года на фоне высокой долговой нагрузки. «Негативный» прогноз отражает опасения Агентства относительно приближения даты оферты по одному из выпусков облигаций Группы (во второй половине 2023 года) на фоне ухудшившейся для нее конъюнктуры облигационного рынка.
В остальном рейтинг «МаксимаТелеком» характеризуется слабым денежным потоком, небольшим размером Компании, сильными бизнес-профилем и рыночной позицией, средней рентабельностью, а также умеренно высокой ликвидностью и работой в регионах с высоким уровнем экономического развития.
«МаксимаТелеком» развивает цифровые продукты, платформы объективного контроля и IT-сервисы, а также реализует проекты по цифровизации городского хозяйства, общественного транспорта и промышленности. В портфеле Компании проекты по внедрению цифровых решений в метрополитенах Москвы и Санкт-Петербурга, столичном городском транспорте, разработка промышленных сервисов для подвижного состава на основе технологий Индустрии 4.0 и др. «МаксимаТелеком» входит в число системообразующих предприятий России в сфере информационных технологий.
Ключевые факторы оценки
Высокая долговая нагрузка. В 2021 году Группа достигла договоренности с АО «Газпром-Медиа Холдинг» о продаже своей доли в ООО «МТ-Технологии». Вопреки ожиданиям Агентства, Компания не воспользовалась возможностью выкупить по оферте второй выпуск облигаций на сумму 2,5 млрд руб. По факту порядка 40% суммы, полученной от продажи доли, было направлено на выплату дивидендов, остальная часть — на инвестиции в развитие бизнеса, финансирование оборотного капитала, а 500 млн руб. были направлены на погашение кредитов и займов. В результате на конец 2021 года отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей, по оценкам АКРА, превысит 5,0x (против прогноза менее 3,5x), что соответствует высокой долговой нагрузке. Отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам в 2021 году, по прогнозу Агентства, может составить 1,6x, что характеризует уровень покрытия как невысокий. Долг Компании представлен преимущественно двумя облигационными выпусками на общую сумму 5,5 млрд руб. с фиксированной ставкой.
Умеренно высокий уровень ликвидности при слабой оценке денежных потоков. Достаточно высокая оценка ликвидности обусловлена отсутствием каких-либо значимых погашений на горизонте ближайших 12 месяцев. Основное давление на ликвидность оказывает отрицательный свободный денежный поток (FCF), который объясняется существенным денежным оттоком в 2021 году в результате изменения оборотного капитала и выплаты дивидендов. В 2022–2024 годах операционный денежный поток и FCF могут вернуться в положительную зону при условии отсутствия у Компании дивидендных выплат. Вместе с тем АКРА обращает внимание, что во втором полугодии 2023 года «МаксимаТелеком» предстоит оферта первого облигационного выпуска на сумму 3 млрд руб. Текущая оценка ликвидности предполагает заблаговременную проработку возможности доступа к необходимым источникам ликвидности для успешного прохождения оферт или погашений. При отсутствии сопоставимых источников ликвидности это может привести к ухудшению оценки ликвидности в будущем, что нашло отражение в «Негативном» прогнозе по кредитному рейтингу Группы.
Невысокая оценка размера Компании при средней рентабельности. Выручка Компании по итогам 2020 года составила 11,4 млрд руб. Исходя из текущей контрактации проектов, в 2021 году показатель может составить 9–10 млрд руб., а с учетом потенциальных проектов — достичь 11,5 млрд руб. По оценкам АКРА, FFO до фиксированных платежей и налогов «МаксимаТелеком» в 2021 году ожидается на уровне 1,2–1,3 млрд руб., что соответствует невысокой оценке размера Компании. В 2022–2024 годах рост показателя будет зависеть от бюджетов основных заказчиков в части цифровизации городского хозяйства, транспорта и новых направлений бизнеса, связанных с отраслевой цифровизацией. Агентство оценивает уровень рентабельности «МаксимаТелеком» на среднем уровне. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов, по прогнозу АКРА, в 2021 году может составить 14%. В последующие годы уровень рентабельности будет зависеть от специфики реализуемых в этот период проектов.
Сильный бизнес-профиль. С 2020 года в структуре выручки преобладают проекты в области цифровизации городской среды, транспортной отрасли и промышленных предприятий. Продажа доли в ООО «МТ-Технологии» снизило выручку рекламного сегмента. По мнению Агентства, накопленный Компанией опыт реализации проектов по автоматизации различных городских сервисов может стать для нее дополнительным конкурентным преимуществом при развитии портфеля проектов. В ближайшие годы крупные города продолжат инвестировать в цифровизацию городской среды и транспорта, что позитивно отражается на перспективах этого рынка. Деятельность Компании сконцентрирована в благоприятных для ее бизнеса регионах: основная выручка поступает от проектов, реализуемых в Москве (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»); после запуска сети беспроводной передачи данных в петербургском метрополитене определенная часть выручки стала поступать от дочерней компании в Санкт-Петербурге (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»).
Ключевые допущения
-
выручка в диапазоне 10–12 млрд руб.;
-
отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей в диапазоне 5,0–6,0x;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов в пределах 12–17%;
-
заблаговременное рефинансирование пиковых погашений 2023 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает возможное понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 5,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 3,0x;
-
рост средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов выше 5 млрд руб.;
-
взвешенная рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов выше 20%;
-
взвешенная рентабельность по FCF в положительной зоне.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x;
-
падение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 10%;
-
сохранение практики дивидендных выплат при высокой долговой нагрузке;
-
падение выручки ниже 8 млрд руб.;
-
ухудшение количественной или качественной оценки ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8), срок погашения — 14.07.2026, дата оферты — 18.07.2023, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
Облигации АО «МаксимаТелеком» (RU000A102DK3), срок погашения — 21.05.2024, дата оферты — 23.11.2021, объем эмиссии — 2,5 млрд руб., — BBB(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом «МаксимаТелеком». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В связи со снижением доли обеспеченного банковского кредитования в долговом портфеле Компании из-за его частичного рефинансирования после размещения облигаций, для определения рейтинга эмиссий Агентство использовало упрощенный подход, в рамках которого кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу «МаксимаТелеком» — BBB(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «МаксимаТелеком» и облигаций АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «МаксимаТелеком» и облигационных выпусков АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) были опубликованы АКРА 26.02.2020, 21.07.2020 и 24.11.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «МаксимаТелеком» и кредитного рейтинга выпусков облигаций АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «МаксимаТелеком», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «МаксимаТелеком» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «МаксимаТелеком» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
