Подтверждение кредитного рейтинга ООО «Ред Софт» (далее — «Ред Софт», Компания) обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, установленных для данного рейтингового уровня. Текущий кредитный рейтинг основан на слабой оценке бизнес-профиля Компании, связанной с ее специализацией на разработке и сопровождении компьютерного и программного обеспечения (ПО). Несмотря на масштабную программу государственной поддержки российских разработчиков ПО, рыночная позиция Компании остается на невысоком уровне из-за большой конкуренции между игроками даже в специфических сегментах и крайне малой доли Компании на российском рынке ИТ-услуг. Постепенный рост диверсификации выручки по контрагентам и предпринимаемые Компанией меры по повышению уровня корпоративного управления положительно оцениваются Агентством, что привело к изменению прогноза по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный».
Средняя оценка финансового блока факторов связана с малым размером Компании, средними оценками за ликвидность, денежный поток и обслуживание долга. Поддержку оценке финансового риск-профиля оказало снижение долговой нагрузки по итогам 2020 года и ожидаемый за 2021 год результат в сравнении с показателем 2019-го, а также сохраняющийся высокий уровень рентабельности.
«Ред Софт» — российский разработчик программного обеспечения, резидент «Сколково», член АРПП «Отечественный софт» и «Руссофт», предоставляющий различные услуги в части хранения и управления данными на основе собственных решений. В портфель продуктов Компании входят «Ред ОС», СУБД «Ред База Данных», «Ред платформа», «Редшлюз» и др. Все продукты включены в реестр отечественного ПО. Основные акционеры Компании — Анатолий Митрошин (25,50%), Сергей Зотов (25,50%) и Вячеслав Комлев (23,96%).
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка бизнес-профиля. Основным направлением деятельности Компании остается разработка компьютерного и программного обеспечения, что позволяет говорить об умеренной оценке диверсификации деятельности. Несмотря на хорошие рыночные позиции, занимаемые Компанией в сегменте российских разработчиков ПО, в целом на российском рынке информационных технологий ее позиции достаточно слабы. При этом АКРА отмечает широкую географию деятельности Компании, которая охватывает 29 регионов РФ.
Основной продукт «Ред Софт» — операционная система собственной разработки «Ред ОС». В портфель продуктов также входят: система управления базами данных «СУБД Ред База Данных», а также решения, тиражируемые на базе разработки «Ред Платформа», и решения по организации межведомственного электронного взаимодействия «Редшлюз». Данные продукты включены в Единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных, одобренных для государственных органов. Агентство отмечает снижение зависимости Компании от основного клиента: доля одного из крупнейших клиентов в выручке — ФССП — сократилась по итогам 2020 года в два раза до 18%. Тем не менее, доля трех наиболее крупных клиентов в совокупной выручке остается довольно значительной и составляет 55%. АКРА ожидает дальнейший рост диверсификации выручки по контрагентам.
Высокий уровень рентабельности при малом размере бизнеса. Выручка Компании во многом формируется за счет проектной деятельности. По итогам 2020 года данный показатель увеличился вдвое (до 579 млн руб.), а в 2021-м, по расчетам АКРА, выручка может составить 639 млн руб., исходя из ее контрактации на текущий год. В прогнозную модель Агентства заложена ожидаемая выручка преимущественно по тем проектам, которые предполагают техническую поддержку действующих клиентов, поэтому в 2022–2025 годах общий размер выручки будет в большей степени зависеть от заключения новых контрактов. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов за 2020 год составляет 174 млн руб. (рост на 40% по сравнению с результатом 2019 года) и по итогам 2021 года ожидается на уровне 156 млн руб., что соответствует малому размеру Компании (по методологии АКРА).
Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2020 года снизилась до уровня 2018 года и составляет 30% (против 43% в 2019 году). Рентабельность Компании остается высокой, хотя Агентство и допускает вероятность ее снижения по итогам 2021 года до уровня ниже 30%.
Низкая долговая нагрузка при среднем уровне покрытия платежей. На 01.11.2021 долг Компании представлен двумя выпусками рублевых облигаций по 100 млн руб. со сроками погашения в 2023 и 2024 годах, а также займом от одного из акционеров, подлежащим погашению в конце декабря 2021 года. Агентство отмечает снижение уровня долговой нагрузки Компании: в 2020 году отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составило 1,61x (против 1,97х в 2019-м и почти 3,0х в 2018-м). По итогам 2021 года АКРА прогнозирует сохранение значения данного показателя в пределах 1,6х, что соответствует низкому уровню долговой нагрузки. В дальнейшем уровень долговой нагрузки будет определяться объемами контрактации, однако растущая доля более предсказуемых контрактов на техническую поддержку может позволить «Ред Софт» сохранить долговую нагрузку на невысоком уровне.
Показатели обслуживания долга в 2020 году остались на среднем уровне: отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составило 4,68x. АКРА ожидает, что по итогам 2021 года данный показатель будет выше 4,0х.
Средний уровень ликвидности при среднем свободном денежном потоке. В 2021 году Компания успешно рефинансировала один из выпусков облигаций, в результате ее долг имеет достаточно долгосрочный характер — погашения текущих выпусков ожидаются в 2023 и 2024 годах, что позитивно сказывается на оценке ликвидности. Однако в общей оценке фактора учитываются сложности, с которыми сталкивается Компания из-за отсутствия залоговой базы при привлечении банковского долга, а также принимается во внимание тесная взаимосвязь использования внутренних источников ликвидности и графика расчетов по государственным контрактам (в основном в конце года).
Свободный денежный поток (FCF), который был отрицательным в 2018–2019 годах, по итогам 2020 года оказался положительным, но в 2021-м вновь вернется в отрицательную зону в связи с выплатой Компанией дивидендов на 80 млн руб. (с 2021 года планируются дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли). Капитальных затрат у Компании практически нет.
Невысокая оценка корпоративного управления. Уровень корпоративного управления соответствует масштабу деятельности Компании, а акционеры активно участвуют в управлении и принятии ключевых решений. Хотя структура Группы, по мнению АКРА, является простой, Агентство по-прежнему обращает внимание на практику кредитования связанной компании (ООО «Ред Софт Центр»), долговая нагрузка которой по итогам 2020 года остается высокой, и сохраняет негативную аналитическую корректировку за финансовую политику. Финансовая прозрачность Компании оценивается как невысокая в связи с отсутствием отчетности по МСФО. При этом АКРА отмечает шаги Компании по совершенствованию системы корпоративного управления: утверждено обновленное положение о совете директоров и сформирован его новый состав, а также активно ведется работа по регламентации отдельных аспектов деятельности.
Ключевые допущения
-
сохранение всей базы крупных клиентов при снижении концентрации на топ-3;
-
сохранение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в диапазоне 25–35%;
-
сохранение практики выдачи займов связанной стороне;
-
выплата дивидендов на уровне 50% от чистой прибыли по РСБУ в прогнозном периоде с 2022 по 2024 год.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности изменение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей до уровня ниже 2,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к процентным платежам выше 6,0х;
-
рост рентабельности по FCF выше 2%;
-
рост диверсификации выручки по контрагентам.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 3,0х;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 20%;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности, в том числе к облигационному рынку.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Ред Софт» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Ред Софт» был опубликован АКРА 23.12.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Ред Софт» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Ред Софт», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Ред Софт» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Ред Софт» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
