Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-1» (далее — Компания, ТГК-1) обусловлен адекватной рыночной позицией, которая в свою очередь объясняется успешной работой ТГК-1 на рынках генерации электроэнергии и теплоснабжения на северо-западе России (Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, Республика Карелия), хорошим бизнес-профилем и высокой оценкой за географическую диверсификацию (присутствие в регионах с преимущественно высоким уровнем социально-экономического развития). Корпоративное управление Компании характеризуется как хорошее, а финансовый профиль отличается высокой рентабельностью бизнеса, низкой долговой нагрузкой и хорошим уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг оказывают средний размер бизнеса и регуляторные риски, а позитивно на нем сказывается высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»), являющегося единственным собственником ООО «Газпром энергохолдинг».
ТГК-1 — второй по величине производитель электроэнергии (после АО «Концерн Росэнергоатом») и крупнейший производитель тепловой энергии на северо-западе России. Установленная мощность электростанций — 6,9 ГВт (2,9 ГВт — ГЭС; 4,0 ГВт — ТЭЦ) и 13,5 тыс. Гкал/ч. В регионах присутствия Компании ее доля на рынке электроэнергии составляет около 35%. ТГК-1 является единой теплоснабжающей организацией Санкт-Петербурга (доля рынка — 42,1%) и некоторых муниципальных образований Ленинградской области, Мурманской области и Республики Карелия. ТГК-1 также осуществляет экспорт электроэнергии в Норвегию и Финляндию, при этом в 2020 году доля экспорта составила 1,2% от совокупного объема реализованной электроэнергии. В структуру группы ТГК-1 входят три филиала и два дочерних общества, которые специализируются на генерации электрической и тепловой энергии, а также на передаче тепловой энергии. Основные акционеры ТГК-1 — ООО «Газпром энергохолдинг» (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,99%).
Ключевые факторы оценки
Высокая рентабельность и низкие ценовые риски. Рентабельность ТГК-1 по FFO до выплаты процентов и налогов в 2020 году составила 28%, не изменившись по сравнению с прошлым годом. АКРА ожидает, что по итогам 2021-го данный показатель снизится до 24% и останется на этом уровне. Это связано с истечением десятилетних ДПМ для новых ТЭС. В будущем ожидается стабилизация рентабельности, а также возможен ее рост при условии осуществления Компанией капитальных вложений в обновление основных средств и их постепенную замену на более эффективное оборудование. По результатам 2020 года выручка ТГК-1 снизилась на 8,6% в годовом сопоставлении и составила 88,9 млрд руб. Снижение выручки было обусловлено сокращением объема выработки электрической и тепловой энергии на фоне более теплой погоды и ограничений, связанных с пандемией COVID-19. По оценкам АКРА, в 2021 году выручка Компании вырастет на 9,8% в годовом сопоставлении до 97,6 млрд руб., что в основном будет связано с ростом потребления электроэнергии и тепла из-за более холодной погоды и восстановления деловой активности. Компания практически не испытывает проблем с просроченной дебиторской задолженностью: в 2020 году уровень собираемости платежей за электроэнергию составил 99,6%, а за тепловую — 99,7%. Уровень просроченной более чем на шесть месяцев дебиторской задолженности по результатам 2020 года составил 11,2% выручки. Учитывая долю электроэнергии, поставляемую по регулируемым тарифам (около 20%), а также практически 100%-ную тарификацию на рынке тепла в регионах присутствия Компании, возможность возникновения регуляторных рисков для ТГК-1 сохраняется.
Хорошие географическая диверсификация и корпоративное управление. Регионами присутствия Компании являются Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, а также Республика Карелия. Хорошая географическая диверсификация дополняется высоким уровнем социально-экономического развития практически всех этих регионов. Компания следует стратегии ПАО «Газпром» в электроэнергетике на 2018–2027 годы. Планирование осуществляется на трехлетний период путем подготовки бизнес-плана по производственным и финансово-экономическим результатам. План на ближайший год утверждается советом директоров Компании, финансовые результаты закладываются в КПЭ руководителей высшего звена. В Компании действуют «Кодекс корпоративного управления» и ряд соответствующих положений, есть полноценная система управления рисками. Большая часть совета директоров сформирована представителями, выдвинутыми ООО «Газпром энергохолдинг» (семь человек); в его составе также присутствуют представители, выдвинутые Fortum Power and Heat Oy (четыре представителя). Статус независимых директоров определен у трех членов совета директоров. С 30.09.2019 функции единоличного исполнительного органа ТГК-1 осуществляет ООО «Газпром энергохолдинг». ТГК-1 публикует в открытом доступе ежеквартальную отчетность по МСФО, годовые отчеты и ежеквартальные отчеты эмитента.
Умеренные инвестиционные обязательства. В 2020 году объем инвестиций Компании в обновление основных фондов составил 13,9 млрд руб. без НДС (13,6 млрд руб. без НДС в 2019-м). В целях повышения надежности функционирования электроэнергетического комплекса и эффективности систем теплоснабжения Компания направляет текущие капиталовложения на их реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение. Отношение объема инвестиций к выручке ТГК-1 за 2020 год составило 16% (12 и 14% в 2018 и 2019 годах соответственно). АКРА ожидает, что объем инвестиций в период с 2021 по 2023 год увеличится и его усредненное годовое значение составит 20% от выручки. Износ основных средств Компании на текущий момент оценивается как умеренный. В рамках программы ДПМ Компания обновила около 25% генерирующих мощностей и активно участвует в программе модернизации генерирующих мощностей (КОММод). Ежегодные инвестиции ТГК-1 превышают объем амортизационных отчислений.
Адекватный свободный денежный поток. По результатам 2020 года свободный денежный поток (FCF) Компании сократился до 3,6 млрд руб. (6,3 млрд руб. в 2019 году). По прогнозам АКРА, в 2021–2023 годах FCF Компании уменьшится до отрицательных значений, в том числе в связи с наращиванием инвестиций и сокращением платежей по ДПМ. Рост инвестиций связан, в частности, с участием Компании в новой государственной программе КОММод.
Низкая долговая нагрузка и хорошая ликвидность. На 01.11.2021 объем долгового портфеля Компании был на уровне 9,8 млрд руб. Обязательства Компании подлежали погашению в 2021–2023 годах и состояли из банковских кредитов и рыночных облигаций (60 и 40% соответственно). 30% долгового портфеля приходилось на АО «АБ «РОССИЯ» (A+(RU), прогноз «Стабильный»). При этом Компания имеет достаточно источников ликвидности для полного рефинансирования кредитного портфеля. Выданные поручительства и гарантии у ТГК-1 отсутствуют. На конец 2020 года общий долг Компании с учетом пенсионных обязательств составил 18,4 млрд руб., или 0,8х по отношению к FFO до чистых процентных платежей, сохранившись на уровне 2019 года. АКРА ожидает, что в 2021–2023 годах общий долг останется примерно на том же уровне (0,6–0,8х) в связи с реализацией Компанией инвестиционной программы.
Ликвидность Компании оценивается как хорошая: на 01.11.2021 она располагала свободными кредитными лимитами по договорам займа и кредитным соглашениям общим объемом 69,9 млрд руб. По состоянию на 01.11.2021 собственные средства в размере 2,7 млрд руб. были переданы Компанией в виде займа на рыночных условиях в систему кэш-пулинга ПАО «Газпром» и могли быть возвращены Компании в случае необходимости по первому требованию. ТГК-1 входит в систему единого казначейства ПАО «Газпром», благодаря чему имеет доступ к ликвидности.
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером. Важность Компании для ПАО «Газпром» связана со значимостью сектора электроэнергетики для его бизнеса и уникальным положением Компании, которая обеспечивает электроэнергией второй по величине экономический центр России — Санкт-Петербург. В период с 2013 по 2017 год со стороны группы ПАО «Газпром» было предоставлено займов на 31 млрд руб. преимущественно для целей финансирования инвестиционной программы Компании и рефинансирования заемных средств. С декабря 2019 года Компания стала частью механизма единого казначейства ПАО «Газпром» и предоставления ликвидности, а в 2020 году получила от ПАО «Газпром» право на лимит заимствований в размере 20 млрд руб.
Ключевые допущения
-
сохранение в период с 2021 по 2023 год среднего темпа роста цен на электроэнергию на уровне 4,9%, индексация тарифов на тепло и газ на уровне 4% при среднем темпе инфляции 5,3%;
-
реализация Компанией в 2021–2023 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
выплата дивидендов в размере не выше 50% от чистой прибыли по МСФО.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования, а также обновление основных средств Компании;
-
рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном росте взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентов и налогов до уровня выше 25%;
-
повышение значимости Компании для ПАО «Газпром» за счет включения в долговые обязательства ПАО «Газпром» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля над Компанией со стороны ПАО «Газпром» или снижение степени связи Компании с ПАО «Газпром»;
-
рост инвестиционных обязательств Компании при одновременном падении цен на электроэнергию и тепло и росте цен на газ;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа-.
Поддержка: группа — ОСК плюс две ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-1» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «ТГК-1» был опубликован АКРА 22.01.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ТГК-1» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК-1», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ТГК-1» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ТГК-1» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
