Кредитный рейтинг ООО «Лента» (далее — Компания, «Лента») обусловлен сильным операционным профилем Компании, очень сильным корпоративным управлением, высокой рентабельностью, умеренной долговой нагрузкой и очень сильной ликвидностью. Поддержку кредитному рейтингу оказывает существенная доля собственных торговых площадей в структуре недвижимости Компании.
«Лента» — пятая среди крупнейших розничных сетей и первая по размеру торговых площадей сеть гипермаркетов в России. По состоянию на 30.06.2017 сеть насчитывает 195 гипермаркетов в 78 городах по всей России, а также 59 супермаркетов в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске и в Центральном регионе. Общая торговая площадь магазинов сети составляет около 1,2 млн кв. м, а штат насчитывает более 45 тыс. сотрудников.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильный операционный профиль «Ленты» обусловлен доминирующей позицией в сегменте гипермаркетов, а также высокой географической диверсификацией бизнеса. Несмотря на концентрацию используемых форматов торговли (95% выручки приходится на гипермаркеты), вся выручка поступает от массового сегмента рынка. При этом «Лента» активно развивает формат супермаркетов, доля которого в структуре продаж продолжит расти. Владение основной частью торговых площадей (82% на 30.06.2017) является сильным конкурентным преимуществом, позволяющим Компании проводить достаточно гибкую ценовую политику. Высокая лояльность аудитории сети (более 90% оборота приходится на участников программы лояльности) дает возможность оперативно отслеживать потребительские тренды.
Очень сильное корпоративное управление обусловлено сильной структурой управления Компании. Три из девяти членов совета директоров являются независимыми; при совете созданы комитеты по аудиту, инвестициям, назначениям и вознаграждениям. Руководство Компании обладает значительной экспертизой: весь ключевой менеджмент имеет в среднем более 20 лет профильного опыта, а результатом его деятельности является динамичное развитие сети. Агентство оценивает стратегию развития «Ленты» (к 2020 году Компания планирует удвоить объем торговых площадей) как достаточно агрессивную, однако риски сглаживаются гибкостью инвестиционной программы и наличием адекватной системы управления рисками. Риск-менеджмент в Компании регламентирован и минимизирует все основные виды риска, а казначейская политика предполагает поддержание адекватного уровня ликвидности, диверсификацию источников фондирования и обеспечение запаса по банковским ковенантам. Финансовая прозрачность находится на очень высоком уровне, а структура бизнеса максимально упрощена: ООО «Лента» — основной операционный актив и балансодержатель недвижимости.
Умеренная долговая нагрузка и комфортное покрытие фиксированных платежей. Агентство положительно оценивает финансовую политику «Ленты», направленную на поддержание адекватного уровня долговой нагрузки и предусматривающую полное отсутствие дивидендных выплат. По состоянию на конец 2016 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,3х, а скорректированного с учетом капитализации аренды долга к FFO до фиксированных платежей — 3,6х. В прогнозном периоде Агентство ожидает значение данного показателя в диапазоне 3,0–3,6х при сохранении абсолютного уровня долга ввиду достаточности собственного денежного потока Компании для финансирования ее инвестиционных потребностей. Покрытие фиксированных платежей (2,9х по состоянию на 31.12.2016) находится на одном из наиболее высоких уровней в отрасли и с 2017 по 2020 год ожидается на уровне 2,5–3,0х. Агентство отмечает, что влияние недавно анонсированной сделки по аренде 14 гипермаркетов «Наш» нейтрально для кредитоспособности «Ленты».
Очень сильная ликвидность «Ленты» обусловлена наличием значительных невыбранных остатков по действующим кредитным линиям (54,7 млрд руб. на 15.06.2017, или 50% текущей задолженности), а также преимущественно долгосрочной структурой кредитного портфеля. Прогнозный коэффициент краткосрочной ликвидности находится на уровне 2,5х в 2017 году и 1,3х — в 2018-м. Агентство отмечает высокую диверсификацию кредиторов и доступ Компании на внутренние и международные рынки капитала. Дополнительными факторами комфорта выступают высокий запас прочности по ковенантам в кредитных соглашениях, а также значительный объем необремененных активов, которые могут быть задействованы для привлечения финансирования в случае дефицита ликвидности.
Высокая рентабельность при крупном размере бизнеса. Выручка «Ленты» по итогам 2016 года составила 306 млрд руб. без НДС (+21% к 2015 году), за шесть месяцев 2017-го — 163,5 млрд руб. (+16,7%). Агентство отмечает негативную динамику трафика в магазинах сети на протяжении 2016 года и в первом полугодии 2017-го, однако обращает внимание на то, что в мае–июне 2017 года темпы снижения трафика замедлились. Во второй половине года Агентство ожидает стабилизации показателей трафика и сопоставимых продаж. Рентабельность Компании находится на достаточно высоком уровне. Так, рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2016 года составляет 10,7% (32,8 млрд руб.), а рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов — 11,8% (36,2 млрд руб.). Размер EBITDAR с квадратного метра торговой площади достиг в 2016 году порядка 31 тыс. руб. По оценкам Агентства, достигнутые уровни рентабельности сохранятся в прогнозном периоде с потенциалом снижения не более чем на 0,5–1,0 п. п. в 2017–2019 годах (фаза активного роста Компании).
Ключевые допущения
- рост числа магазинов в соответствии с принятой Лентой стратегией по удвоению торговых площадей к 2020 году, выход новых магазинов на полный оборот в течение 24–36 месяцев;
- динамика сопоставимых продаж в 2017 году в соответствии с фактической динамикой первой половины года, далее — рост сопоставимых продаж по зрелым магазинам (более 30 месяцев) на 1% ежегодно;
- ежегодный рост основных статей расходов на уровне прогнозируемой АКРА инфляции (4,0–4,5%);
- сохранение рентабельности Компании на достигнутых уровнях — более 10% по FFO до фиксированных платежей и налогов;
- отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
Стабильный прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- увеличение рентабельности по FCF выше 2%;
- значительное снижение долговой нагрузки: уменьшение скорректированного долга ниже 1,0х FFO до фиксированных платежей либо рост покрытия фиксированных платежей выше 5,0х;
- рост FFO до фиксированных платежей и налогов выше 100 млрд руб.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост скорректированного долга выше 4,0х FFO до фиксированных платежей при одновременном ухудшении структуры долга либо падение покрытия фиксированных платежей ниже 2,5х;
- снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей ниже 5%;
- падение сопоставимых продаж более чем на 10% при сохранении динамики открытия новых магазинов;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
- дальнейшее ужесточение регулирования в отрасли, способное негативно отразиться на финансовых результатах Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Лента» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (01.08.2017).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных
ООО «Лента», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Лента» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ООО «Лента», не выявлены.
АКРА не оказывало ООО «Лента» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
