Кредитный рейтинг ПАО «КАМАЗ» (далее — Компания, КАМАЗ) обусловлен высокой оценкой поддержки Компании со стороны государства, сильной рыночной позицией, высоким уровнем корпоративного управления, сильной географической диверсификацией и очень сильной ликвидностью. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывают средние показатели оценки бизнес-профиля, размера, рентабельности бизнеса и долговой нагрузки, а также низкая оценка обслуживания долга.
КАМАЗ — лидирующая компания на российском рынке грузовых автомобилей. В 2021 году доля КАМАЗа на рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 44%, в том числе в сегменте шасси и спецтехники — 57%, самосвалов — 38%, бортовых автомобилей — 79%, седельных тягачей — 33% (в т. ч. магистральных седельных тягачей — 31%).
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка поддержки со стороны государства. Компания является ключевым игроком на рынке грузовых автомобилей России, стратегически важным для государства с точки зрения обеспечения транспортной безопасности. Кроме того, автомобильная отрасль обладает одним из самых высоких мультипликативных эффектов — одно рабочее место в данном секторе создает от десяти и более рабочих мест в смежных отраслях. КАМАЗ относится к градообразующим предприятиям. Компания на постоянной основе получает очень сильную прямую поддержку от государства в виде льготных займов, льгот по налогу на имущество, софинансирования НИОКР, государственных гарантий по кредитам и облигационным займам, субсидирования процентных ставок по инвестиционным кредитам, субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, льготного финансирования экспортных контрактов и т. д.
Итоги 2021 года и ожидания на 2022 год. В 2021 году произошел значительный рост объемов продаж на российском рынке грузовых автомобилей (полной массой свыше 14 тонн) — объем рынка в физическом выражении вырос с 59 до 79 тыс. шт., что стало рекордом за последние восемь лет. Доля Компании на рынке составила 44%. Рост объемов продаж в физическом выражении, а также рост цен (средняя цена реализуемых Компанией грузовых автомобилей выросла на 12%) позволили КАМАЗу существенно улучшить финансовые результаты.
Ограничения на поставки комплектующих приведут к снижению объемов выпуска Компанией грузовых автомобилей нового модельного ряда в 2022 году до 2 тыс. шт. по сравнению с 11 тыс. шт. в 2021 году. В то же время производство классического модельного ряда практически не пострадает. Агентство ожидает, что общие объемы продаж в физическом выражении в 2022 году не опустятся ниже минимумов за период с 2016 по 2021 год, при этом снижение конкуренции и рост цен на рынке вследствие ухода европейских производителей благоприятно отразятся на рентабельности Компании. Начиная с 2023 года Компания планирует провести замену комплектующих из стран Евросоюза.
Средняя оценка долговой нагрузки и низкая оценка обслуживания долга. В связи со значительной долей долга, привлеченного для финансирования лизинга, АКРА учитывает доходы от лизинга в составе FFO при расчете показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. Средневзвешенное отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей за период с 2019 по 2024 год составит, по оценкам АКРА, 4,1х. Высокое значение этого показателя при оценке долговой нагрузки компенсируется очень высокой качественной оценкой долга (он имеет очень высокую дюрацию, так как погашение порядка одной трети долга приходится на период после 2029 года) и наличием госгарантий по значительной части долгового портфеля. Кроме того, АКРА учитывает средний показатель отношения общего долга Компании к капиталу (средневзвешенный за 2019–2022 годы показатель составит 1,2х). По значительной части долга предусмотрены государственные субсидии по процентным платежам (от 70 до 90% ключевой ставки), а также льготные процентные ставки по ряду займов, что смягчает влияние роста ключевой ставки на показатель обслуживания долга, благодаря чему средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам (за вычетом субсидий) в период с 2019 по 2024 год составит 2,3х.
Очень сильная ликвидность поддерживается значительным объемом денежных средств на счетах Компании, а также существенным размером неиспользованных средств по открытым кредитным линиям.
Ключевые допущения
-
сохранение постоянной господдержки на высоком уровне;
-
продажи на внутреннем рынке грузовых автомобилей КАМАЗ полной массой свыше 8 тонн на уровне 31 тыс. шт. в 2022 году.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня выше 5х при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 0.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: государство — ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-08, срок погашения — 05.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-09, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-10, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11, срок погашения — 10.05.2033, объем выпуска — 3 млрд руб., — АА-(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-П03, срок погашения — 10.06.2022, объем выпуска — 7 млрд руб., — А+(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-П04, срок погашения — 06.07.2022, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия БО-П05, срок погашения — 19.10.2022, объем выпуска — 5 млрд руб., — А+(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-П07, срок погашения — 07.06.2023, объем выпуска — 3 млрд руб., — А+(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-П08, срок погашения — 10.07.2023, объем выпуска — 5 млрд руб., — А+(RU).
Облигации ПАО «КАМАЗ» биржевые «зеленые» неконвертируемые процентные бездокументарные с централизованным учетом прав, серия БО-П09, срок погашения — 22.11.2023, объем выпуска — 2 млрд руб., — А+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом КАМАЗа. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, кредитный рейтинг эмиссий БО-П03, БО-П04, БО-П05, БО-П07, БО-П08 и БО-П09 приравнивается к кредитному рейтингу КАМАЗа — А+(RU).
По выпускам эмиссий серий БО-07, БО-08, БО-09, БО-10 и БО-11 предусмотрена государственная гарантия на основную сумму долга, в связи с чем АКРА относит данный вид обязательств к I категории возмещения потерь, что подразумевает повышающую корректировку кредитного рейтинга эмиссий на одну ступень относительно кредитного рейтинга КАМАЗа, — до уровня AА-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «КАМАЗ» и облигационных выпусков ПАО «КАМАЗ» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «КАМАЗ» был опубликован АКРА 23.04.2018, кредитный рейтинг выпусков серий БО-07, БО-08, БО-09, БО-10 и БО-11 — 14.05.2018, кредитный рейтинг выпуска БО-П03 — 13.06.2019, кредитный рейтинг выпуска БО-П04 — 10.07.2019, кредитный рейтинг выпуска БО-П05 — 23.10.2019, кредитный рейтинг выпуска БО-П07 — 10.06.2020, кредитный рейтинг выпуска БО-П08 — 12.07.2021, кредитный рейтинг выпуска БО-П09 — 24.11.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КАМАЗ», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «КАМАЗ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «КАМАЗ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «КАМАЗ» принимало участие в процессе их присвоения.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «КАМАЗ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
