Кредитный рейтинг АО «Концерн «Калашников» (далее — Компания,Концерн, Калашников) обусловлен сильным бизнес-профилем Компании, адекватным уровнем корпоративного управления, высокой рентабельностью и сильной ликвидностью. Вместе с тем, размер Компании меньше среднего, средний уровень долговой нагрузки и дефицит свободного денежного потока оказывают сдерживающее влияние на рейтинг Компании. Высокая стратегическая значимость для государства обеспечивает дополнительную поддержку рейтингу Компании.
АО «Концерн «Калашников» — крупнейший в России производитель стрелкового оружия, который является основным поставщиком боевого стрелкового оружия для ВС РФ и контролирует мощности по производству высокоточного управляемого вооружения для армейской авиации. В 2016 году Компания поставила продукцию на 18,3 млрд руб., продемонстрировав прирост по этому показателю на 116% к уровню прошлого года.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильный бизнес профиль и рыночная позиция. Компания осуществляет поставки до 95% стрелкового оружия на внутреннем рынке РФ. Кроме того, Концерн производит системы управляемого вооружения, востребованные в России и за рубежом. Доля экспорта в структуре продаж составляет до 40%. Включение Компании в 2014 году в санкционный список не отразилось на ее кредитоспособности, т.к. объем экспорта в санкционные страны исторически находится на незначительном уровне, а потребность в импортных комплектующих невелика. Компания обеспечена заказами на ближайшие годы в соответствии с государственной программой вооружения РФ, при этом загрузка мощностей составляет около 100%.
Адекватный уровень корпоративного управления обусловлен высокой оценкой стратегии управления, реализация которой позволила новым собственникам Компании провести успешную реструктуризацию обанкротившегося ОАО Концерн Ижмаш. Более того, до конца 2017 года Концерн планирует закрыть сделку по приобретению актива — производителя гусеничной техники. Дальнейшая стратегия направлена на рост доходов от реализации продукции гражданского назначения, а также в перспективных направлениях, включая производство БПЛА, катеров и лодок. Агентство отмечает, что финансовый риск-менеджмент в Компании не регламентирован, однако фактический уровень принимаемых валютных и процентных рисков минимален. Структура управления Компании позволяет минимизировать конфликты интересов, поскольку среди 9 членов Совета Директоров присутствуют 2 независимых директора, а ключевые решения согласуются с крупнейшим кредитором. Структура Компании довольно сложна, но соответствует масштабу ее деятельности. Финансовая прозрачность находится на приемлемом уровне с учетом закрытого характера деятельности Концерна.
Высокий уровень рентабельности определяется действующими контрактами по ГОЗ и правилами ценообразования на военную продукцию. На экспортном рынке Концерн присутствует в бюджетном сегменте, однако цены зарубежных конкурентов на этом рынке достаточно высоки, чтобы обеспечивать Компании высокую рентабельность поставок. Так, рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2016 году составила 25,3%, а в 2017–2019 годах с учетом консолидации вышеуказанного актива ожидается на уровне 15–18%. Размер бизнеса оценивается Агентством на уровне ниже среднего (FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 4,7 млрд руб. в 2016 году).
Средний уровень долговой нагрузки и обслуживания долга. Агентство ожидает, что к концу 2017 года Компания существенно нарастит долговые обязательства до 17 млрд руб. с целью приобретения вышеуказанного актива и модернизации основного производства. Кроме того, предполагаются существенные вложения в НИОКР. По оценкам АКРА, это приведет к увеличению долговой нагрузки по показателю общий долг/FFO до чистых процентных платежей с 2,0х по состоянию на 31.12.2016 до 4,5х на конец 2017 года, однако уже в 2018 году ожидается снижение до 3,5х. Показатель чистого долга к FFO до чистых процентных платежей значительно ниже (2,3х в 2017 году и 1,5х в 2018 году). По оценке АКРА, покрытие процентных платежей в 2017–2018 годах составит около 3,0х (12,0х по итогам 2016 года).
Высокий уровень ликвидности Компании обусловлен комфортными условиями оплаты производимой продукции. Агентство отмечает, что особенность расчетов в сегменте ОПК предполагает строгое целевое использование авансируемых средств, поэтому денежные средства учитывались в расчете ликвидности не в полном объеме. Агентство также отмечает наличие существенного объема невыбранных лимитов в банках, который по состоянию на 01.07.2017 составил около 7,5 млрд руб. В результате, несмотря на значительный дефицит свободного денежного потока в 2017 году, коэффициент краткосрочной ликвидности находится на очень высоком уровне 1,7х. АКРА ожидает, что в 2018–2019 годах величина свободного денежного потока станет положительной, а коэффициент краткосрочной ликвидности составит 2,5–3,0х, что будет обусловлено сокращением капитальных затрат до уровня поддерживающих инвестиций, а также отсутствием значительных погашений долга.
Ключевые допущения
- рост цен на продукцию Компании на уровне 6% в год;
- выполнение действующей контрактной базы в полном объеме в период 2017-2019 гг.;
- рост затрат компании со среднегодовым темпом 5,7%;
- дивидендные выплаты на уровне 25% чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
- значительное снижение долговой нагрузки: уменьшение общего долга ниже 1,0х FFO до чистых процентных платежей либо рост покрытия процентных платежей выше 5,0х;
- устойчиво положительный уровень рентабельности по FCF.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
- рост общего долга выше 5,0х FFO до чистых процентных платежей либо падение покрытия процентных платежей ниже 2,5х;
- снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей ниже 10%;
- существенное сокращение объемов контрактной базы;
- существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а-.
Поддержка: + 1 ступень к ОСК.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи компаний внутри группы, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «Концерн «Калашников» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты совершения рейтингового действия (14.08.2017).
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных
АО «Концерн «Калашников», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Концерн «Калашников» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных
в официально опубликованной финансовой отчетности АО «Концерн «Калашников», не выявлены.
АКРА не оказывало АО «Концерн «Калашников» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
