Изменение прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited (далее — Компания, Группа) вызвано неблагоприятной ситуацией на ключевых рынках сбыта, а также текущими сложностями IDS Borjomi Georgia LLC в получении валютной выручки, что привело к тому, что Группа приняла решение остановить работу заводов «Боржоми». На продажи «Боржоми» приходилось около 40% выручки Группы, поэтому продолжительная остановка производства продукции под данным брендом может привести к росту консолидированной долговой нагрузки.
АКРА сохраняет среднюю оценку бизнес-профиля Компании и продолжает высоко оценивать ее рыночные позиции, что в значительной степени определено наличием в портфеле Группы хорошо узнаваемых брендов. Несмотря на сокращение, капитальные затраты по-прежнему обуславливают отрицательное значение свободного денежного потока (FCF).
Rissa Investments Limited — холдинговая компания, консолидирующая активы по выпуску бутилированной воды на территории России, Грузии и Украины. Портфель брендов Компании объединяет такие марки, как «Боржоми», «Святой источник» и другие.
Ключевые факторы оценки
Падение выручки в 2022 году при неопределенном прогнозе на 2023–2024 годы. По итогам 2021 года Группа продемонстрировала рост выручки до 41 млрд руб. (+24%). На продажи «Боржоми» приходилось около 40% консолидированной выручки Группы и примерно по 25% — на локальные бренды российского и украинского сегментов. Однако в 2022 году Компания столкнулась со сложностями в части сбыта в украинском сегменте и с продажами «Боржоми». АКРА предполагает, что при относительно оперативном разрешении сложностей, которые возникли у IDS Borjomi Georgia LLC, Компания может избежать падения продаж в натуральном выражении благодаря достаточным запасам готовой продукции. Агентство оценивает возможное падение продаж украинских локальных брендов на уровне 10–20%; российский сегмент, по мнению АКРА, в натуральном выражении продемонстрирует сопоставимые с 2021 годом результаты. Согласно базовому сценарию Агентства, на фоне растущих из-за инфляции цен выручка Группы в 2022 году будет близка к уровню 2021-го. В дальнейшем динамика во многом будет определяться геополитическими факторами и санкционным режимом.
По итогам 2021 года АКРА оценивает FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании на уровне 8 млрд руб., что продолжает соответствовать средней оценке размера бизнеса согласно классификации АКРА. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составляла 19% в 2021 году. АКРА допускает снижение FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022-м в пределах 3–5% при сохранении уровня рентабельности.
Рост долговой нагрузки. Долг Группы на 31.12.2021 составлял около 16 млрд руб. В 2021 году Компания разместила рублевые облигации, рефинансировав валютные кредиты грузинского сегмента и тем самым приведя валютную структуру долга в соответствие со структурой выручки. Помимо выпуска облигаций (формирует 42% портфеля), значительные доли портфеля приходятся на кредиты ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный») и АО «АЛЬФА-БАНК» (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Позитивный») — 35 и 11% долгового портфеля соответственно.
Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей Группы по итогам 2021 года увеличилось с 1,7 до 2,2x, что соответствует среднему уровню долговой нагрузки. Такая динамика во многом объясняется финансированием программы капитальных затрат. АКРА допускает значение показателя в диапазоне 2,0–2,5x по итогам 2022 года. На фоне роста долговой нагрузки и процентных ставок (существенная часть долга была привлечена по плавающим ставкам) ухудшается покрытие процентных платежей: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2021 году снизилось до 6,2x, а в 2022 году, по оценкам АКРА, может приблизиться к 3,0x.
Существенное давление на ликвидность в результате ожидаемого отрицательного значения FCF. Пик капитальных затрат (отношение CAPEX к выручке по итогам 2021 года на уровне 24%) и выплата дивидендов определили отрицательное значение FCF в 2021 году. В 2022 году Группа планирует приостановить выплату дивидендов и существенно сократить программу капитальных затрат, что способно существенно поддержать показатель FCF, который, однако, по оценкам АКРА, все же останется в отрицательной зоне в текущем году. Это, в свою очередь, будет оказывать значительное давление на ликвидность. Неблагоприятная макроэкономическая ситуация будет негативно влиять на доступность источников ликвидности для Группы. Вместе с тем Компания заявила о наличии доступных к выборке кредитных линий в размере около 2 млрд руб. Крупное погашение долга ожидается в 2024 году, на который запланирована оферта по выпуску облигаций. В остальном долг гасится относительно равномерно.
Ключевые допущения
-
сохранение объемов производства грузинского сегмента в 2022 году на уровне 2021-го при достаточно быстром восстановлении работы заводов «Боржоми»;
-
сохранение объемов производства российского сегмента в 2022 году на уровне 2021-го;
-
падение производства украинского сегмента в 2022 году на 10–20% от уровня 2021-го;
-
сокращение программы капитальных затрат на уровне 10–20% от выручки в 2022–2024 годах;
-
отсутствие дивидендных выплат до полного восстановления всех рынков сбыта Группы;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга: неизменность, повышение или понижение.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
восстановление полноценной работы всех заводов Группы;
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
переход рентабельности по FCF в положительную зону.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
продолжительная остановка работы заводов «Боржоми»;
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 12%;
-
любые выплаты дивидендов до полного восстановления всех рынков сбыта Группы;
-
изменения структуры и состава Группы, которые могут привести к ухудшению ее финансовых результатов и ущемлению прав кредиторов;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Боржоми Финанс», серия 001P-01 (RU000A102SK1); срок погашения — 20.02.2026, объем эмиссии — 7 млрд руб., — А-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом ООО «Боржоми Финанс» — дочерней компании Rissa Investments Limited. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служат поручительство со стороны Rissa Investments Limited, публичные безотзывные оферты со стороны торговых компаний Группы (IDS Borjomi Beverages Co. N.V. Curacao, ООО «ИДС Боржоми (Москва)»), заводов в России (ООО «Аква Стар» (завод в Костроме), ООО «Эдельвейс Л» (завод в Липецке)) и грузинской компании IDS Borjomi Georgia LLC. Несмотря на наличие поручительств от основных операционных компаний Rissa Investments Limited, из-за значительного объема обеспеченного долга и заметной разницы во времени между датами приобретения облигаций для различных групп оферентов АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с данным подходом и с методологией Агентства, уровень возмещения по эмиссии относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Rissa Investments Limited — A-(RU). В рамках детального подхода Агентство приняло во внимание сложности, которые испытывает IDS Borjomi Georgia LLC в части долларовых расчетов. В случае продолжительной остановки заводов грузинского сегмента в целях определения уровня возмещения АКРА может использовать активы только российского сегмента, для которого характерны более высокая доля обеспеченного банковского долга и более высокая долговая нагрузка в сопоставлении с Группой в целом, что может привести к снижению рейтинга эмиссии относительно рейтинга Компании.
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Rissa Investments Limited и облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A102SK1), дочерней компании Rissa Investments Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Rissa Investments Limited был опубликован АКРА 21.05.2020, кредитный рейтинг выпуска (RU000A102SK1) — 26.02.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A102SK1) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Rissa Investments Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Rissa Investments Limited принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «географическая диверсификация» оценивался с отступлением от Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации с учетом особенностей географии деятельности Компании и ее основных рынков сбыта.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Rissa Investments Limited и ООО «Боржоми Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
