Подтверждение кредитного рейтинга ООО «Ред Софт» (далее — «Ред Софт», Компания) обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, установленных для данного рейтингового уровня. Изменение прогноза по кредитному рейтингу с «Позитивного» на «Развивающийся» отражает мнение Агентства о влиянии ряда факторов, определяющих возможное разнонаправленное движение кредитного рейтинга. Опасения АКРА в части ограниченных возможностей Компании по привлечению дополнительного финансирования на внешнем рынке на фоне текущей макроэкономической ситуации, более слабых результатов Компании по итогам 2021 года относительно прогноза Агентства и некоторой неопределенности в отношении размера капитальных затрат Компании в прогнозном периоде могут негативно повлиять на рейтинговую оценку. Вместе с тем рост заинтересованности в продуктах «Ред Софт», вызванный уходом с российского рынка ряда иностранных игроков и ускоренной реализацией политики импортозамещения, может благоприятно отразиться на отдельных операционных и финансовых показателях Компании в среднесрочном периоде и привести к позитивному рейтинговому действию.
Слабая оценка бизнес-профиля Компании связана со специализацией «Ред Софт» на разработке и сопровождении компьютерного программного обеспечения (ПО) для государственных заказчиков, ограниченной диверсификацией выручки по контрагентам и сохранением невысокой рыночной позиции Компании в своем сегменте бизнеса. Оценку финансового блока факторов ограничивают малый размер бизнеса, средний уровень обслуживания долга и отрицательный свободный денежный поток (FCF). Поддержку оценке финансового риск-профиля оказали сохраняющийся высокий уровень рентабельности Компании и низкая долговая нагрузка.
«Ред Софт» — российский разработчик программного обеспечения, резидент «Сколково», член АРПП «Отечественный софт» и «Руссофт», предоставляющий различные услуги в части хранения и управления данными на основе собственных решений. В портфель продуктов Компании входят «Ред ОС», СУБД «Ред База Данных», «Ред Платформа», «РЕДШЛЮЗ» и др. Все продукты включены в Единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных, одобренных для государственных органов.
Ключевые факторы оценки
Высокий уровень рентабельности при малом размере бизнеса. Выручка Компании формируется в основном за счет проектной деятельности. В прогнозную модель по Компании Агентство закладывает ожидаемую выручку преимущественно по проектам по технической поддержке действующих клиентов и законтрактованные услуги по новым проектам. Несмотря на такой консервативный подход, выручка «Ред Софт» по итогам 2021 года оказалась на 9% ниже ожидаемого Агентством уровня и составила 582 млн руб. в связи с расторжением контракта одним из клиентов и переносом части закупок некоторыми заказчиками на 2022 год. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2021 года увеличился на 29% по сравнению с 2020–м и составил 224 млн руб., что, согласно методологии АКРА, соответствует малому размеру бизнеса.
Рентабельность «Ред Софт» сохраняется на высоком уровне. Так, рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов за 2021 год составила 39%, однако по итогам 2022 года АКРА допускает возвращение значения показателя к уровню 2020 года — 30%. По результатам первого квартала 2022 года Компания показала операционный убыток в размере 26 млн руб., что связано с ростом численности персонала и, соответственно, с расходами на оплату труда. Особенности расчетов по государственным контрактам предполагают учет основных доходов в четвертом квартале календарного года.
Предлагаемые и обсуждаемые государственные меры по ускорению перехода на отечественное ПО могут способствовать диверсификации клиентской базы Компании и увеличению выручки и FFO до фиксированных платежей и налогов. По словам Компании, на данный момент наблюдается рост заинтересованности в услугах «Ред Софт» со стороны потенциальных заказчиков. Однако, учитывая достаточно продолжительный по времени регламентированный процесс осуществления государственных закупок, доходы от новых контрактов могут быть отражены в финансовых и операционных результатах Компании начиная с 2023 года.
Низкая долговая нагрузка и средний уровень обслуживания долга. По состоянию на 31.12.2021 долг Компании представлен двумя выпусками рублевых облигаций по 100 млн руб. с погашениями в 2023 и 2024 годах, а также займом от одного из акционеров с датой погашения в декабре 2022 года. Долговая нагрузка оценивается как низкая: в 2021 году отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составило 1,5х, по итогам 2022 года АКРА прогнозирует рост данного показателя до 2,3х. В дальнейшем, на фоне неопределенности с объемами деятельности Компании, ее долговая нагрузка может сильно варьироваться.
Отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам в 2021 году уменьшилось до 4,2x по сравнению с 4,7х в 2020–м. В 2022 году возможно снижение данного показателя до 2,7х.
Средний уровень ликвидности при слабом денежном потоке. В прогнозном периоде погашения выпусков облигаций ожидаются в 2023 и 2024 годах. Несмотря на то что количественный показатель ликвидности Компании оценивается на высоком уровне, качественная оценка фактора учитывает потенциальные сложности по привлечению внешнего финансирования в связи со сложившейся ситуацией на рынках капитала и отсутствием залоговой базы, а также тесную взаимосвязь использования внутренних источников ликвидности с графиком расчетов по государственным контрактам (в основном в конце года). АКРА отмечает наличие программ государственной поддержки ИТ-отрасли, в том числе упрощение доступа таких компаний к банковскому финансированию. Агентство будет внимательно следить за появлением у Компании новых источников ликвидности.
FCF, который по итогам 2020 года вышел в положительную зону, в 2021 году, как и ожидалось Агентством, оказался отрицательным в связи с выплатой дивидендов в размере 80 млн руб. и существенным увеличением капитальных затрат, составивших 118 млн руб. в 2021 году (против 16 млн руб. в 2020–м). На данный момент сохраняется некоторая неопределенность относительно ожидаемых объемов капитальных затрат в 2022 году и в прогнозном периоде.
Слабый бизнес-профиль. Основной продукт «Ред Софт» — операционная система собственной разработки «Ред ОС». В портфель продуктов также входят: СУБД «Ред База Данных», а также решения, тиражируемые на базе разработки «Ред Платформа», и решения по организации межведомственного электронного взаимодействия «РЕДШЛЮЗ». Умеренная оценка диверсификации деятельности Компании основывается на том, что основным направлением деятельности «Ред Софт» является разработка и обслуживание компьютерного программного обеспечения в основном для государственных органов. Уход крупных клиентов может негативно отражаться на финансовых показателях Компании, поскольку подавляющее большинство контрактов с государственными заказчиками носит краткосрочный характер. Агентство отмечает рост зависимости выручки от основного клиента — Федеральной службы судебных приставов (ФССП), доля которого в выручке 2021 года составила 47%, в то время как по итогам 2020 года 48% выручки приходилось на долю трех основных клиентов. Вместе с тем АКРА полагает, что в ближайшие годы Компания способна снизить зависимость от крупнейших контрагентов благодаря наличию значительного потенциала роста выручки. Такое улучшение диверсификации может привести к повышению рейтинга.
Ключевые допущения
-
сохранение текущей базы основных клиентов;
-
капитальные расходы Компании в 2022 году на уровне 2021 года и в размере 12% от выручки в прогнозных 2023–2024 годах;
-
сохранение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в диапазоне 25–35%;
-
сохранение практики выдачи займов связанной стороне;
-
выплата дивидендов на уровне 50% от чистой прибыли по РСБУ в прогнозном периоде с 2022 по 2024 год;
-
ограниченный доступ к внешним источникам ликвидности в 2022 году с постепенной нормализацией ситуации в 2023 году.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга: неизменность, повышение или понижение.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
существенное улучшение диверсификации выручки по контрагентам;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 6,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
превышение отношения капитальных расходов Компании к выручке 20%;
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 3,0х;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 20%;
-
трудности с привлечением внешних источников ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Ред Софт» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Ред Софт» был опубликован АКРА 23.12.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Ред Софт» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Ред Софт», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Ред Софт» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Ред Софт» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
