Кредитный рейтинг МКПАО «ОК РУСАЛ» (далее — «РУСАЛ», Холдинг) обусловлен сильной рыночной позицией как глобального производителя алюминия и сильной оценкой бизнес-профиля, которая в свою очередь определяется низкой себестоимостью производства алюминия и обеспеченностью ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего, так как «РУСАЛ» специализируется исключительно на производстве алюминия и сплавов на его основе. Поддержку уровню кредитного рейтинга оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для кредитного рейтинга Холдинга является среднее значение взвешенного показателя свободного денежного потока (FCF) при средних оценках за долговую нагрузку и обслуживание долга.
«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире производителей первичного алюминия, продукции из него, а также сплавов на его основе. «РУСАЛ» является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства алюминия — от добычи бокситов и нефелиновых руд до выплавки конечного металла. Активы по добыче бокситов и производству глинозема расположены, помимо России, на Ямайке, Украине, а также в Гвинее, Гайане, Австралии и Ирландии. Основные металлургические заводы, которые выплавляют алюминий, находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает сильные позиции Холдинга по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Себестоимость Холдинга по производству алюминия находится в первом квинтиле мировой кривой издержек, в значительной степени благодаря относительно дешевой электроэнергии. Подтвержденные международным аудитом запасы (доказанные и вероятные) бокситов добывающих компаний Холдинга составляют около 2 млрд т, что с учетом достигнутого уровня добычи гарантирует более 100 лет эксплуатационного периода. Существующие мощности по добыче бокситов обеспечивают 77% потребностей Холдинга в бокситах, а мощности глиноземных заводов покрывают потребности в глиноземе. При этом «РУСАЛ» продолжает активно наращивать свою ресурсную базу. Однако АКРА также учитывает, что на деятельность Холдинга может оказать негативное влияние тот факт, что часть его активов, связанных с добычей бокситов и производством глинозема, находится в странах, подверженных рискам неблагоприятных событий. Субфактор «продуктовая диверсификация» получил оценку ниже средней в силу того, что алюминий, хоть и в различных товарных формах, является единственным продуктом Холдинга.
Очень сильная оценка географической диверсификации продаж учитывает значительную долю экспорта в структуре выручки (более 70%), а также географическую диверсификацию активов, особенно по добыче бокситов и производству глинозема. Металлургические предприятия, основная часть которых расположена на территории России, имеют совокупную установленную мощность в 4,2 млн т алюминия в год. Совокупная мощность компаний по добыче бокситов превышает 20 млн т руды в год, а совокупная мощность глиноземных предприятий равна 10,7 млн т в год.
Высокая оценка уровня корпоративного управления является следствием наличия четких стратегических ориентиров по производственным показателям, целевой структуре Холдинга, уровню экологичности производства. Высокая оценка субфактора «управление рисками» обусловлена комплексным подходом к определению ключевых риск-факторов и проактивной политикой по их предотвращению, особенно это касается рисков, связанных с поставками сырья, а также ценовых и финансовых рисков. Высокая оценка субфактора «структура управления» учитывает большой состав совета директоров — 14 человек, восемь из которых являются независимыми. Преобладание в совете директоров независимых членов является одним из элементов по приведению корпоративного управления к наилучшим стандартам. Субфактор «структура группы» получил высокую оценку в силу понятной и простой структуры, свойственной вертикально интегрированным холдингам. Субфактор «финансовая прозрачность» был оценен на высоком уровне для корпоративного сегмента в силу публикации регулярной отчетности по МСФО, операционных результатов и презентационных материалов для инвесторов.
Оценка финансового риск-профиля учитывает очень высокое значение показателя размера бизнеса (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов — выше 100 млрд руб.), высокую рентабельность (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 10% по результатам 2020 года и увеличилась до 25% по результатам 2021 года), среднюю оценку долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 9,5х по результатам 2020 года и 2,6х по результатам 2021 года) и среднюю оценку обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 1,8х по результатам 2020 года и 7,1х по результатам 2021 года). Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля и в конечном счете на рейтинг оказывает среднее значение показателя FCF (ниже 5% от выручки).
Оценка ликвидности Холдинга находится на высоком уровне в силу наличия достаточной денежной позиции на счетах и объема невыбранных лимитов в рамках предоставленных банковских линий. По оценке АКРА, общий объем ликвидности Холдинга является достаточным для покрытия его плановых погашений в 2022 году.
Ключевые допущения
-
среднегодовая цена на алюминий на уровне 2 300 долл. США/т в 2023–2024 годах;
-
объем производства в соответствии с бизнес-планом Холдинга;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану Холдинга;
-
консервативные дивидендные выплаты ввиду приоритета снижения долговой нагрузки.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже 2,0х и уверенное сохранение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- отрицательное значение FCF с одновременным увеличением долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше 3,5х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен МКПАО «ОК РУСАЛ» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ОК РУСАЛ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных МКПАО «ОК РУСАЛ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, МКПАО «ОК РУСАЛ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКПАО «ОК РУСАЛ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
