Понижение кредитного рейтинга АО «МаксимаТелеком» (далее — «МаксимаТелеком», Компания, Группа) обусловлено совокупностью факторов, в число которых входят более слабые результаты 2021 года в сравнении с оценками АКРА, а также более низкий показатель FFO до фиксированных платежей и налогов относительно ожиданий Агентства, заложенных в прогнозную модель на 2022 год. Сохранение «Негативного» прогноза базируется на опасениях Агентства, связанных с приближением даты оферты по одному из выпусков облигаций Группы (во второй половине 2023 года).
В остальном рейтинг «МаксимаТелеком» характеризуется слабым денежным потоком, небольшим размером Компании, сильными бизнес-профилем и рыночной позицией, низкой рентабельностью, а также средней ликвидностью и работой в регионах с высоким уровнем экономического развития.
«МаксимаТелеком» разрабатывает цифровые решения и реализует инфраструктурные проекты для бизнеса и государства в ключевых отраслях экономики: транспорте, промышленном производстве, городском хозяйстве, ЖКХ и др. Компания реализует крупные проекты в сфере создания ИКТ-инфраструктуры и системной интеграции, развивает цифровые продукты для «умного города» и «цифрового производства» на основе технологий анализа данных, искусственного интеллекта, машинного зрения, видеоаналитики, беспроводной связи, «Интернета вещей», дополненной реальности, включая инструменты Индустрии 4.0. Компания внедряет инфраструктурные и платформенные решения в метрополитенах Москвы и Санкт-Петербурга, в городском транспорте, подвижном составе ведущих российских производителей, в депо, ситуационных центрах и на производственных активах. «МаксимаТелеком» входит в число системообразующих предприятий России в сфере информационных технологий.
Ключевые факторы оценки
Очень высокая долговая нагрузка. Долг Компании преимущественно представлен двумя облигационными выпусками с фиксированной ставкой на общую сумму 5,5 млрд руб. На конец 2021 года отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей, в соответствии с прогнозом АКРА, превысило 5,0x (граница текущей категории оценки фактора) и достигло 9,8x, отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составило 0,98x, что в совокупности свидетельствует об очень высокой долговой нагрузке. Исходя из текущей контрактной базы АКРА допускает, что по итогам 2022 года данные показатели улучшатся до 5,0–7,0x и 1,5–2,0x соответственно. Дальнейшая динамика индикаторов долговой нагрузки «МаксимаТелеком» будет зависеть от уровня контрактации и маржинальности этих контрактов. АКРА планирует внимательно следить за состоянием контрактной базы Компании.
Средний уровень ликвидности при слабой оценке денежного потока. Во втором полугодии 2023 года «МаксимаТелеком» предстоит оферта первого облигационного выпуска на сумму 3 млрд руб. Текущая оценка ликвидности по-прежнему предполагает заблаговременную проработку возможности доступа к необходимым источникам ликвидности для успешного прохождения оферты. АКРА внимательно следит за профилем ликвидности Компании и в случае отклонения от обозначенных предпосылок может скорректировать оценку фактора, что способно привести к пересмотру рейтинга. В 2021 году свободный денежный поток (FCF) находился в отрицательной зоне (рентабельность по FCF составила -20% на фоне выплаты дивидендов и без учета поступлений в размере 2,1 млрд руб. от продажи долей в ООО «МТ-Технологии»). По прогнозу АКРА, сохранение отрицательного значения показателя в 2022–2023 годах может оказать давление на оценку ликвидности.
Невысокая оценка размера Компании при низкой рентабельности. Выручка Компании по итогам 2021 года составила 8,8 млрд руб., что в целом соответствует прогнозу АКРА. С учетом текущего портфеля контрактов выручка «МаксимаТелеком» может значительно увеличиться и достичь по итогам 2022 года 18–20 млрд руб. Большая часть этой суммы по состоянию на текущий момент уже обеспечена заключенными контрактами. Рентабельность «МаксимаТелеком» по итогам 2021-го оказалась ниже прогноза АКРА: рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов составила 8%, а показатель FFO до фиксированных платежей и налогов был равен 681 млн руб., что соответствует невысокой оценке размера Компании. По оценкам Агентства, по итогам 2022 года рентабельность Компании может остаться на сопоставимом с 2021 годом уровне. В 2023–2024 годах динамика показателей будет зависеть от бюджетов основных заказчиков в части цифровизации городской инфраструктуры, транспорта и новых направлений бизнеса, связанных с цифровизацией промышленных отраслей, а также от рентабельности таких проектов.
Сильный бизнес-профиль. С 2020 года в структуре выручки преобладают проекты в области цифровизации городской среды, транспортной отрасли и подвижного состава. По мнению Агентства, накопленный Компанией опыт реализации проектов по комплексной автоматизации различных городских сервисов, производственных процессов, транспортной инфраструктуры и по внедрению платформенных решений на российских предприятиях может стать для нее дополнительным конкурентным преимуществом при развитии портфеля проектов. В ближайшие годы крупные города, промышленные предприятия и транспортный сектор продолжат инвестировать в цифровизацию инфраструктуры и, таким образом, повышать эффективность за счет цифровой трансформации, что позитивно отразится на перспективах этого рынка, однако возможные сложности, связанные с приобретением телекоммуникационного оборудования иностранного производства, могут оказать влияние на эти процессы. Деятельность Компании сконцентрирована в благоприятных для ее бизнеса регионах: основная выручка поступает от проектов, реализуемых в Москве (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») и Санкт-Петербурге (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»).
Ключевые допущения
-
выручка в диапазоне 18–20 млрд руб. по итогам 2022 года;
-
отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей в диапазоне 5,0–6,0x;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов в пределах 5–7% по итогам текущего года;
-
возможность приобретения необходимого оборудования для выполнения Компанией своих обязательств по контрактам;
-
заблаговременное рефинансирование пиковых погашений 2023 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 5,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 3,0x;
-
рост средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов выше 5 млрд руб.;
-
взвешенная рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов выше 20%;
-
взвешенная рентабельность по FCF в положительной зоне.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x;
-
сохранение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 10%;
-
сохранение практики дивидендных выплат при высокой долговой нагрузке;
-
падение выручки ниже 8 млрд руб.;
-
значительные сложности с приобретением необходимого оборудования;
-
ухудшение количественной или качественной оценки ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8), срок погашения — 14.07.2026, дата оферты — 18.07.2023, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BB+(RU).
Облигации АО «МаксимаТелеком» (RU000A102DK3), срок погашения — 21.05.2024, дата оферты — 23.11.2021, объем эмиссии — 2,5 млрд руб., — BB+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом «МаксимаТелеком». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с данным подходом и с методологией Агентства, уровень возмещения по эмиссиям относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Компании — BB+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «МаксимаТелеком» и облигаций АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «МаксимаТелеком» и облигационных выпусков АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) были опубликованы АКРА 26.02.2020, 21.07.2020 и 24.11.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «МаксимаТелеком» и кредитного рейтинга выпусков облигаций АО «МаксимаТелеком» (RU000A101XD8, RU000A102DK3) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «МаксимаТелеком», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «МаксимаТелеком» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «МаксимаТелеком» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
