Подтверждение кредитного рейтинга АО «Авангард-Агро» (далее — Авангард-Агро, Компания) обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, установленных для данного уровня рейтинга. При этом АКРА отмечает положительную динамику финансовых субфакторов, а также качественных характеристик бизнес-профиля Компании.
Кредитный рейтинг основан на оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании, сниженной на одну ступень до bbb из-за наличия риска неблагоприятного события. Данный риск объясняется возможным ухудшением финансового положения других связанных компаний, подконтрольных контролирующему акционеру, что может иметь негативные последствия для Авангард-Агро.
ОСК определена исходя из высокой оценки за географическую диверсификацию и средней оценки бизнес-профиля (учитывающей значительную долю продукции с высокой добавленной стоимостью), а также с учетом средних оценок за продуктовую диверсификацию и вертикальную интеграцию. Позитивное влияние на ОСК оказывает сильный финансовый профиль Авангард-Агро, который в свою очередь обусловлен очень высокой рентабельностью, сильным денежным потоком, низкой долговой нагрузкой с высоким уровнем покрытия процентных платежей, а также средними оценками за размер Компании и уровень ликвидности.
АО «Авангард-Агро» — сельскохозяйственный холдинг, специализирующийся на производстве зерновых и технических сельхозкультур в северной и центральной частях Центрально-Черноземного района России. В управлении Компании находится 450 тыс. гектаров земли, а парк ее сельскохозяйственной техники насчитывает 500 комбайнов, 1 300 тракторов и 1 600 единиц автотехники.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка географической диверсификации и средняя оценка бизнес-профиля. Компания располагает необходимой производственной инфраструктурой для выращивания основных видов сельскохозяйственных культур, а также собственными мощностями для производства солода (полученного в результате переработки собственного ячменя и пшеницы). Продуктовый портфель сельскохозяйственных культур хорошо диверсифицирован, включая пшеницу и ячмень (на них приходится большая часть урожая), сахарную свеклу, подсолнечник и кукурузу. Увеличение объемов производства солода в 2021 году (473 тыс. тонн) позитивно сказалось на оценке за долю продукции с высокой добавленной стоимостью (около 50%), но при этом привело к снижению оценки за продуктовую диверсификацию из-за роста доли одного продукта в общем объеме производства. Географическая диверсификация учитывает развитую логистическую цепочку сбыта продукции Компании с высокой долей экспорта (около 47%). Основными продуктами, поставляемыми в иностранные государства в 2021 году, стали пшеница, кукуруза и солод. Компания выращивает сельскохозяйственные культуры в Воронежской, Орловской, Курской, Белгородской, Липецкой и Тульской областях, которые относятся к регионам с умеренно благоприятным климатом для сельского хозяйства, но позволяют использовать северные и южные транспортно-логистические коридоры для поставок продукции на экспорт.
Невысокая оценка рыночной позиции обусловлена высокой фрагментацией рынка зерна и полной зависимостью Авангард-Агро от цен, сформировавшихся на рынке в результате урожайности по результатам года. В 2021 году Компания увеличила совокупный сбор сельскохозяйственной продукции до 1,3 млн тонн, что составляет около 1,1% от общероссийского показателя (121,4 млн тонн). Агентство положительно оценивает рост объемов производства солода, на который приходится половина выручки Компании за 2021 год.
Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает концентрацию акционерных рисков на единоличном собственнике, принимающем активное участие в стратегическом и оперативном управлении Компанией, а также наличие операций со связанными сторонами в лице ПАО АКБ «АВАНГАРД» (рейтинг АКРА — BB+(RU), прогноз «Стабильный»). Формализованные корпоративные процедуры — в том числе дивидендная политика и политика по управлению рисками — не утверждены.
Очень высокая рентабельность и средний размер Компании. Агентство отмечает стабильный рост выручки Компании на протяжении последних трех лет: в 2021 году она составила 27,8 млрд руб. (рост на 20% к показателю за 2020 год). Положительная динамика обусловлена ростом объемов производства сельскохозяйственных культур и продуктов переработки, а также хорошей ценовой конъюнктурой на мировых рынках. Взвешенный за период с 2019 по 2024 год показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов также вырос и составляет 11 млрд руб. Важно отметить, что изменения показателей происходят на фоне роста рентабельности бизнеса Авангард-Агро. Так, взвешенное отношение FFO до выплаты процентов и налогов к выручке за 2019–2024 годы составляет около 44,2%, против 42% годом ранее. Высокая рентабельность бизнеса обусловлена усилиями Компании по достижению высокой урожайности, а также значительной прибыльностью солода, доля которого в структуре выручки растет.
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей. В 2021 году Компания снизила общий объем долга и увеличила FFO до чистых процентных платежей. По состоянию на конец 2021 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,5х, против 2,3х в 2020-м. Показатель покрытия процентных платежей (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2021 году составил 10,8х. АКРА полагает, что в 2022 году покрытие процентных платежей ухудшится в связи с резким ростом процентных ставок в России, при этом взвешенный показатель за 2019–2024 годы останется на уровне 6,9х. Долговой портфель Компании представлен кредитами двух крупных российских банков, а также двумя облигационными займами. Обязательства номинированы в рублях и привлекались по плавающим и фиксированным ставкам. При этом доля краткосрочных обязательств на конец 2021 года составляла около 70% портфеля.
Сильный денежный поток. В 2021 году показатель рентабельности свободного денежного потока (FCF) снизился до -9,4% против 23% в 2020 году вследствие роста капитальных затрат и выплаты значительных дивидендов. Агентство ожидает, что данный показатель вернется в зону положительных значений в прогнозном периоде с 2022 по 2024 год (среднее значение рентабельности по FCF составит 10%) на фоне высокого операционного денежного потока, дивидендных выплат (не более 50% от чистой прибыли) и умеренных капитальных расходов. Отношение капитальных затрат к выручке в 2021 году выросло до 9,3% против 5,9% годом ранее. В прогнозном периоде (2022–2024 годы), по оценкам АКРА, этот показатель останется на уровне 8,0–8,4%. Компании доступны как внутренние источники ликвидности (свободный денежный поток, ликвидные финансовые активы), так и внешние, что создает возможности для рефинансирования долга. При этом Агентство учитывает наличие у Компании определенной гибкости в изменении масштабов инвестиционной программы и размеров дивидендов в зависимости от складывающейся на рынке конъюнктуры.
Ключевые допущения
-
стабильная площадь сельхозугодий — около 450 тыс. гектаров;
-
капитальные вложения на уровне 2 млрд руб. в год;
-
ежегодные дивидендные выплаты в размере не более 50% от чистой прибыли.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
дальнейшее увеличение доли солода в структуре производства;
-
снижение отношения капитальных затрат к выручке до уровня ниже 8%;
-
рост рентабельности по FCF выше 10% при отношении общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х и FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
улучшение уровня ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при снижении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15% при снижении рентабельности по FCF до уровня ниже 2%.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
АО «Авангард-Агро», БО-001P-01 (RU000A0ZYC31), срок погашения — 23.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
АО «Авангард-Агро», БО-001P-02 (RU000A0ZYH02), срок погашения — 16.11.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АО «Авангард-Агро». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро».
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были опубликованы АКРА 31.07.2017, 09.10.2017 и 28.11.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро», а также кредитных рейтингов указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Авангард-Агро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Авангард-Агро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Авангард-Агро» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
