Кредитный рейтинг ПАО «ММЦБ» (далее — ММЦБ, Гемабанк, Компания) отражает слабый бизнес-профиль, обусловленный концентрацией Гемабанка на предоставлении услуг сбора, выделения, криоконсервации и хранения клеток пуповинной крови и пупочного канатика, при нейтральной оценке динамики спроса на эти услуги в будущем. Вместе с тем АКРА отмечает лидирующие позиции Компании в узком отраслевом сегменте клеточных технологий (банкировании клеток и тканей человека), средний уровень корпоративного управления и широкую географию бизнеса. Финансовый профиль ММЦБ характеризуется малым размером бизнеса, высокой оценкой ликвидности и стабильно очень высоким уровнем рентабельности. Агентство учло планы Компании по привлечению дополнительного долгового финансирования, что обусловило средние оценки уровня долговой нагузки и покрытия процентных платежей. Дополнительно АКРА приняло во внимание уровень кредитного рейтинга ПАО «ИСКЧ» (далее — ИСКЧ; рейтинг АКРА — BB+(RU), прогноз «Стабильный»), которому принадлежит Компания и по облигациям которого ММЦБ выступает поручителем. Агентство отмечает, что дивиденды ММЦБ — один из основных источников денежного потока ИСКЧ, и в случае необходимости финансовой поддержки ИСКЧ или его дочерних компаний такая поддержка, скорее всего, будет оказана за счет ресурсов ММЦБ.
ММЦБ (Международный Медицинский Центр Обработки и Криохранения Биоматериалов) — крупнейший банк персонального хранения гемопоэтических и мезенхимальных стволовых клеток пуповинной крови в России для лечения критических заболеваний. ММЦБ был учрежден в 2014 году в целях более эффективного управления ИСКЧ проектом «Гемабанк». В соответствии с лицензионным соглашением Компании принадлежит исключительное право использования товарного знака «Гемабанк». ММЦБ является дочерней компанией ИСКЧ.
Ключевые факторы оценки
Слабый бизнес-профиль при широкой географии деятельности. Низкая диверсификация по продуктам и услугам является следствием оказания Компанией услуг исключительно по забору, выделению и криоконсервации стволовых клеток пуповинной крови и пупочного канатика под брендом «Гемабанк». ММЦБ также работает в сфере медицинской генетики, предоставляя услуги генетического тестирования на базе собственных разработок ИСКЧ. Компания ведет работу над расширением линейки продуктов и услуг в части разработки препаратов для лечения заболеваний крови с использованием гемопоэтических стволовых клеток, а также разработки и продвижения скрининг-программ для беременных и новорожденных.
Рынок персонального биобанкирования имеет низкий по сравнению с другими географическими рынками уровень проникновения — 0,3% (в США, к примеру, он составляет 3%), в то же время ММЦБ, будучи в стадии становления, видит потенциал роста данного рынка. Демографическая ситуация в стране и дальнейшее снижение реальных располагаемых доходов населения на фоне усиления инфляции могут оказать сдерживающее влияние на дальнейший рост рынка персонального биобанкирования в России. На конец 2021 года Гемабанк занимает около 40% рынка РФ по количеству образцов на хранении (более 36 тыс. образцов). Компания осуществляет свою деятельность в 85 городах России, есть представители в Казахстане и Армении, что позволяет говорить об очень высоком уровне географической диверсификации. При этом в региональном разрезе 41% заключенных договоров приходится на Москву и Московскую область, оставшиеся 59% — на остальные регионы присутствия Компании.
Малый размер бизнеса при очень высоком уровне рентабельности. Выручка Компании за 2021 год составила 266 млн руб. (на 10% больше, чем по результатам 2020–го), а показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов — 132 млн руб., что, согласно методологии АКРА, соответствует малому размеру бизнеса. Бизнес-модель ММЦБ построена на ежегодной подписке, что создает денежный поток долгосрочных (сроком до 20 лет) повторяющихся доходов от персонального хранения стволовых клеток. АКРА ожидает сохранение рентабельности по FFO до процентов и налогов в 2022–2024 годах на текущем уровне в 50–53%, что соответствует очень высокому уровню.
Средняя долговая нагрузка при среднем уровне обслуживания долга. Общий долг ММЦБ на конец 2021 года был сформирован облигационным займом в 30 млн руб. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2020–2021 годах составляло 0,5х. С учетом планов Компании по привлечению дополнительного финансирования Агентство допускает превышение данным показателем уровня 2,0х в 2022–2024 годах, что соотвествует средней оценке долговой нагрузки. ММЦБ выступает поручителем по облигационному займу материнской компании (ИСКЧ), однако АКРА не включало указанное поручительство в долговую нагрузку Компании, поскольку учитывает этот долг в рамках оценки ИСКЧ. Вместе с тем Агентство отразило факт поручительства в рамках анализа влияния группы на Компанию.
На фоне низкой долговой нагрузки покрытие процентных платежей в 2019–2021 годах находилось на очень высоком уровне — 22,1–31,8х. Однако, по оценкам АКРА, ожидаемое увеличение общего долга приведет к снижению отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до 3,5–6,0x в 2022–2024 годах.
Высокая оценка ликвидности и очень сильный денежный поток. Ликвидность Компании оценивается на высоком уровне. В прогнозном периоде пиковый период погашения ожидается в декабре 2022 года, на который запланирована оферта по выпуску облигаций. Однако с учетом того, что эта сумма невелика в масштабах Компании, Агентство не ожидает значимых сложностей с прохождением указанной оферты. Доля капитальных расходов в выручке в 2019–2021 годах стабильно находилась на уровне 1–2% и в ближайшие три года ожидается Агентством на том же уровне. Несмотря на существенный объем дивидендных выплат, которые, согласно дивидендной политике ММЦБ, составляют более 70–80% от чистой прибыли, свободный денежный поток Компании находится в положительной зоне. При этом на протяжении всей своей истории ММЦБ является источником финансирования проектов ИСКЧ. АКРА также полагает, что в случае возникновения необходимости финансовой поддержки ИСКЧ или его дочерних компаний такая поддержка, скорее всего, будет оказана за счет ресурсов ММЦБ. Это, в свою очередь, нашло свое отражение в корректировке ОСК на две ступени вниз в рамках оценки влияния группы.
Средняя оценка корпоративного управления. Уровень корпоративного управления Компании соответствует масштабам Компании и оценивается на среднем уровне. Основные корпоративные процедуры формализованы на достаточном уровне. Финансовая отчетность Гемабанка по МСФО (аудитор — ООО «РЕКА АУДИТ»), презентации для инвесторов и отчеты эмитента публикуются в открытом доступе. Результаты деятельности ММЦБ также консолидируются и публикуются по МСФО в составе ИСКЧ.
Ключевые допущения
-
падение выручки по итогам 2022 года не более чем на 10% и ее последующая стабилизация в 2023–2024 годах;
-
рентабельность по FFO до процентов и налогов на уровне около 50%;
-
привлечение дополнительного финансирования в 2022 году в размере 200 млн руб.;
-
дивидендные выплаты в размере 80% от чистой прибыли в 2022–2024 годах;
-
совокупный объем капитальных вложений в 2022–2024 годах в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
повышение кредитного рейтинга ИСКЧ;
-
возврат средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей к уровню ниже 1,0х;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 6,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
понижение кредитного рейтинга ИСКЧ;
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
падение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 3,0х;
-
существенное ухудшение практик корпоративного управления;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Влияние группы: минус две ступени от ОСК.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ММЦБ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «ММЦБ» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ММЦБ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ММЦБ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ММЦБ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ММЦБ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
